《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周四早盘三大指数集体高开。开盘之后，指数有所分化，沪指震荡走高，深成指和创业板指则围绕平盘线震荡。中午前后，指数集体走弱，创业板指领跌，沪指翻绿。尾盘阶段，指数稍有回升，沪指重新翻红。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.22%，深成指跌0.05%，创业板指跌0.17%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）40家，显示市场情绪一般；个股涨跌比1340：3037，平均涨幅-0.48%，亏钱效应显现，两市成交额9930亿，较前一交易日缩量2.66%。北上资金净流入逾101亿。

昨天沪指冲高回落后虽依然收涨，但无论从个股涨跌比还是从平均涨幅来衡量，整体市场应该是一种小幅调整的状态，这也符合昨天早评中“从节奏上来看，由于下半周市场情绪往往相对谨慎，预计这两天大盘会继续保持整理态势”的判断。此外，10月11日高点3614作为双底颈线位，指数逼近该位后回撤蓄势，也是一种正常表现。

从当前基本面背景来看，仍在向积极的方向变化。一是继前天之后，央行在昨天再次通过公开市场逆回购释放了900亿流动性，进一步提升了政策“稳中偏松”的预期；二是前天下午国新办新闻发布会强调“保障好刚需群体信贷需求，在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持。目前，银行个人住房贷款中有90%以上都是首套房贷款”。其中“首付比例支持”提法超预期，体现货币政策趋于宽松；煤炭期货再次大跌，并带动其它商品期货调整，通胀预期降低，提升了未来货币政策“灵活”的空间；外围市场中，美股持续强势，标普500指数创新高在即；人民币汇率近日再次走高，已逼近6月初的高位，提升人民币资产对外资的吸引力，北上资金也相应加大了净流入力度，昨天再现单日百亿以上流入。

因此综合来看，大盘在短线蓄势之后，将大概率再度向上发起攻击。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，煤炭、保险、银行等涨幅居前，半导体、通信设备、航空装备等跌幅居前。题材方面，仅磷化工相对活跃。

在发改委强力干预煤炭价格下，煤炭期货出现暴跌，动力煤主力合约连续两天被摁在跌停板上摩擦。但就在这样的情况下，A股煤炭板块却反而大涨，昨天板块指数涨超4%，领涨两市。对此，很多投资者恐怕不能理解，不过这在锐叔看来，不难解释，情况是这样的：此前，锐叔曾提示过大家，对于煤炭板块需要注意的就是政策风险，现在这个风险已经得到了释放，因此这个担忧算是落了地。而事实上，最近煤炭股并未跟随煤价“疯涨”，反而总体走势偏弱，其实背后就隐含了煤价上涨不能持续的预期。既然已经提前有了预期，当预期真正兑现后，反而冲击不会很大。此外，从基本面来看，之前动力煤价格不断攀升，主力合约一度逼近2000元/吨，但由于当前电煤消费结构占比中，超过64%的比例来自长协煤，市场现货煤所占比重较低。比如，2021年9月电厂用煤成本为920元/吨，同期市场煤价1338元/吨。也就是说，长协煤已经锁定了煤企大部分收益预期，煤炭市场价格的波动对煤企利润的影响没有想象中那么大。而在“碳中和”背景下，煤炭长期逻辑已经切换，即使煤价高点已现，但未来煤价有望在较长时间内继续保持在相对高位运行。还有就是，进入冬季持续旺盛的需求；电价上浮限制已被上调，煤价和电价有望同步抬升中枢；三季度煤炭价格涨幅较大，上市公司三季报有望超预期。综上所述，锐叔对煤炭板块的看法，还是维持之前以震荡为主的预测，相应的在操作上继续坚持之前在10月12日早评中给出的“以高抛低吸、短线快进快出为主”的策略。

除了煤炭，昨天行业方面的另一大亮点的大金融，保险和银行板块指数涨幅分别为4.65%和1.64%，前者还创出了8月以来新高，技术上又走出底部的迹象。保险和银行的上涨逻辑，一方面与资金的高低切换有关，另一方面则应该与最近房地产政策的调整有关。9月29日人行和银保监会召开房地产金融工作座谈会，指出“金融部门要围绕‘稳地价、稳房价、稳预期’目标，准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度”。这意味着在坚持房住不炒的大方向下，预计房地产政策在执行层面有望纠偏。而前天下午国新办新闻发布会强调“保障好刚需群体信贷需求，在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持”，则进一步巩固了市场对这一政策变化的预期。而此前部分险企投资房地产企业暴雷引起市场对保险公司投资端风险的担忧，悲观预期也导致了前期保险板块的持续低迷，现在悲观预期有所改善，出现修复性上涨自然也是应该的。而对于银行来说，地产风险悲观预期修复对银行的资产质量&资产规模也是利好。锐叔对银行板块在年内剩下时间的表现还是比较乐观的，除了上述悲观预期修复因素外，银行板块还有以下看点：1）四季度历史胜率高。根据统计，银行板块在过去10年的四季度中，有8次取得绝对收益、7次取得相对收益，是所有大类行业中胜率最高的。除了胜率高，过去10年四季度银行板块指数平均上涨 10%、银行股平均上涨15%；2）随着房地产政策执行层面上的纠偏，未来宽信用信贷有望超预期。而回顾2010年以来我国主要经历的三轮宽信用期即第一轮（2021/9/26~2013/2/4）、第二轮（2017/1/1~2018/2/5）和第三轮（2021/1/4~2021/3/16），中信银行指数分别上涨了58.0%、36.9%和14.0%，在当期30个中信一级行业指数中分别排名第一、第四和第二；3）历史估值底部。截至10月13日，银行板块（中信）估值约为0.67xPB，处于近十年来绝对历史底部；4）一般来说，临近年底，机构资金有保收益的需求，由于银行板块波动一般较小、相对稳健，也成为了机构资金重要的选择方向，这也是四季度银行板块胜率高的原因之一。而在当前经济下行压力加大的背景下，不少行业的未来业绩不确定性增大，资金保收益需求会更加强烈。事实上，国家社保基金已在三季度开始加仓银行板块，而近期北上资金也是频频增持银行股。综上所述，锐叔认为银行板块阶段性不失为稳健型投资者一个较好的配置选择，其它一些现在感觉行业、板块不好选的朋友，也可关注一下银行。

题材方面，昨天只有磷化工表现相对活跃，板块指数涨超3.5%并有3只个股涨停或涨超10%。驱动方面，10月21日，特斯拉发布了三季报，并在投资者交流会上表示将在全球范围内的标准续航版Model 3和Mo derlY上全部改用磷酸铁锂电池。此外，作为我国磷化工产能重镇的云南能耗强度、能源消费总量双一级预警，能耗管控将是未来政策的主要发力点，供给端扰动可能进一步加剧。此次特斯拉使用磷酸铁锂技术路线的态度更加坚决，对于全球新能源汽车供需格局将带来影响，未来磷酸铁锂路线的新能源车市占率将进一步提升。也就是说，未来两年磷酸铁锂正极的供需格局受益于产业需求的增加将有较大幅度改善。预计2021-2023年较原需求分别增长0、22%、97%，预计2021年磷酸铁锂正极供需差分别约8万吨、13万吨、2万吨。由此来看，磷酸铁锂产业链尤其是上游，仍是值得中期关注的方向。

操作策略：

昨天指数小幅收涨，但从整体市场来看，处于整理状态。临近周末，市场情绪往往趋于谨慎，预计今日市场大概率将延续整理态势。但从当前市场基本面背景来看，经济下行压力加大下，货币政策和流动性保持“稳中偏松”取向的趋势越发明显，煤价大跌降低通胀预期，也提升了未来货币政策“稳增长”的空间。此外，人民币升值和外围市场的强势表现也对A股市场形成助力。因此，预计大盘在经过短线整理蓄势之后，后市仍有上攻机会，从而延续短期震荡上行的趋势。阶段性来看，在资金存量博弈背景下，市场还是以一个结构性行情为主的格局，市场分化格局将继续演绎。而从当前市场风格变化趋势来看，后期机会有望更偏向于低估值的传统行业。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，建议轻仓者逢低可适当加仓；重仓者则可继续持股待涨，等待节后反弹兑现后再逢高控制仓位，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。中线可逢低关注“低估值+顺周期”品种、以及景气度持续上升的行业。

（国金证券毛锐 SAC登记编号：S1130519020002）