作者：大师兄 编辑：小市妹

10月伊始，A股行情高开低走，分化明显。前期强势的新能源车产业链及顺周期行业大幅下跌，而之前备受冷落的银行股，连续4天阳线报收，成为市场中的一抹亮色。

▲银行指数日线图 来源：同花顺iFinD

伴随银行逆势走强，明星基金经理的布局也浮出水面。

国庆假期后首个交易日，易方达发布《关于旗下基金重大关联交易事项的公告》，披露了张坤执掌的“优质企业三年”买入基金托管人招商银行股票的相关情况：

▲图片来源：基金公告

根据公告，“优质企业三年”在国庆之前的两个交易日接连买入招商银行共计1680万股，交易金额超8.5亿元，这是该基金首次买入招商银行。

在此之前，张坤旗下的“蓝筹精选”“优质精选”“亚洲精选”已经持仓招商银行A股及H股，其中“蓝筹精选”在二季度末持股市值超过88亿，较去年年底大幅增长。根据二季报数据，招商银行占“蓝筹精选”净资产比例高达9.88%，是该基金的第二大重仓股。

经历过漫长的低迷之后，在明星基金经理的加持下，银行的“春天”来了吗？

【决战四季度，短期胜负手】

最近2年，沪深两市呈现整体上涨行情，但银行指数却逆势下跌接近10%，是表现最差的行业之一。经济下行压力和房地产债务风险的持续发酵，使银行业绩增长和资产质量受到影响，成为压制行业上涨的重要因素。

截至10月14日，银行指数的PE(TTM)只有5.64倍，PB更低至0.67倍。伴随行业市值整体跌破净资产，行业估值也降到了历史最底部的位置。

▲银行指数PB走势图 来源：Wind

在银行持续低迷之际，机构对银行的调研热情却在逐渐升温。数据显示，2021年年初至9月27日，共有828家机构对17家上市银行调研125次，被调研银行数量、次数等均远超去年同期水平。

频繁调研之后，机构对银行股的布局也在悄然进行。

最受青睐的自然是招商银行，除了前文提到的张坤，睿远基金赵枫旗下的“均衡价值”，也于9月2、3日连续买入招商银行，合计交易金额超3.7亿元，这同样是赵枫首次买入招商银行。

外资对招行也偏爱有加。摩根大通三季度在港股市场加仓招行近2000万股，目前摩根大通持股招行港股达到了4.12亿股，市值超过200亿港元，位列招行的第10大股东。

▲招行港股三季度持股变动 来源：同花顺iFinD

不仅仅是招行，宁波银行和平安银行等优质银行也备受公募基金大佬的青睐，朱少醒旗下的“富国天惠”今年以来增持宁波银行近900万，截至二季度末持股数量达到3660.18万股；谢治宇管理的“兴全合润”今年大举增持了平安银行和兴业银行，并且于一季度新进入平安银行前十大流通股东。

▲平安银行10大流通股东 来源：同花顺iFinD

数据显示，招商银行、宁波银行、平安银行和兴业银行，均进入二季度末公募基金前50大重仓股。

明星基金在年底之前屯兵银行股，跟资本市场的日历效应不无关系。

复盘最近10年以来的行情走势，银行股在四季度往往有着非常出色的表现，中证银行指数上涨概率达到80%，平均收益率接近10%，是市场表现最好的行业之一。

而银行股之所以在四季度表现强势，很大程度上正是跟基金较大规模的调仓换股有关。

年底是基金排名战的关键时期，为了业绩的稳定，机构资金很可能从高估值、高波动的热门赛道，调仓到低估值、低波动的冷门赛道，银行无疑是非常重要的选项之一。

除了机构资金的季节性偏好之外，银行基本面在当下时点也迎来好转的契机。

7月以来，监管层已多次发出稳增长的信号，岁末年初，地方专项债也有望加速，逆周期政策将对中国经济起到托底效应。

此外，在房住不炒早已成为市场共识的前提下，房地产调控压力和恒大等大型房企面临的债务风险，也基本上被市场消化，房地产行业对银行的影响正在逐渐减弱。

多重因素支撑下，银行在四季度的反弹确实具备较强的逻辑基础，至于风口今年会不会如期而至，我们拭目以待。

【繁华远去，谋变者胜】

尽管银行存在短期交易性机会，但是行业最繁华的阶段可能已经远去，长期发展并不容乐观。

背后的原因，是中国经济和融资结构已经发生了深刻变化。

银行过去的强势，是因为经济结构中地产、资源等重资产行业占据主导，因此融资结构倾向银行的间接融资，这些行业的繁荣催生了银行的繁荣。

银行股最风光的时刻，出现在2005-2007年的大牛市，银行和地产、钢铁、煤炭、有色等传统行业一起，都成为了当时市场中最亮眼的明星，涨幅丝毫不亚于当下的热门赛道股。

▲2005-2007年上市银行股涨幅 来源：同花顺iFinD

但是经济结构转型之后，消费和科技等轻资产行业崛起，地产等行业逐渐式微。这不但导致银行坏账风险加大，同时也使全社会融资结构向直接融资转型，银行的价值逻辑发生了深刻的变化。这或许也是银行在近几年业绩成长乏力，在资本市场也不受重视的原因。

虽然行业盛景不再，以招商银行和宁波银行等为代表的优质银行，却通过转型发展和差异化竞争，走出了业绩和股价的双牛行情。

以后复权价格计算，自2013年低点以来，招商银行和宁波银行上涨了接近10倍，远远超过银行指数和A股大盘涨幅，而且其走势极其稳健，是典型的慢牛行情。

▲招商银行年线图（后复权） 来源：同花顺iFinD

招行在中国银行业中出类拔萃，几乎成为投资界的共识，甚至有很多人戏言：中国只有两家银行，一家是招行，一家是其他银行，由此可见其在业界口碑之盛。

招行的成功，来自于转型的勇气。

20年前，银行业还是依靠企业大客户躺着赚钱的黄金时代，招行却基于对行业趋势的深度洞察，最先走出舒适区，开始向零售业务转型。

从早期的一卡通和一网通等一站式服务，到后期的财富管理业务，招行在吸引零售客户方面不断创新商业模式，引领行业之先。

目前招行的贷款结构中，零售业务占据50%以上的比例，招商银行已成为国内最大的零售银行。这种贷款结构使招行的资产质量和盈利能力大为提高，也使其能够平抑经济周期的波动，业绩的稳定性大大增加。

▲招行不良贷款率走势 来源：同花顺iFinD

位居江南富庶之地的宁波银行，则是因地制宜地进行差异化竞争的成功案例。

宁波银行对大型企业的贷款很少，贷款结构主要以浙江当地的小微企业以及居民消费贷为主。浙江民营企业的兴旺和民众的富裕，使宁波银行存贷两旺，坏账率极低，ROE和净利润增长率极高，各项经营和财务指标在众多银行中表现非常突出。

▲宁波银行核心经营数据 来源：同花顺iFinD

▲宁波银行历年净利润走势 来源：同花顺iFinD

对招行转型贡献颇大的前任行长马蔚华，非常喜欢一句对联：

鸟在笼中，关羽不能张飞；

人在世上，八戒尚需悟空。

在马蔚华看来，企业只有不断创新，才能获得挣脱“笼子”、展翅高飞的能力，而分别代表制度与文化的“八戒”和“悟空”，则是创新能力赖以产生的土壤和保障。

招行和宁波银行的案例证明，即使在已经告别时代风口的传统行业，创新依然是企业脱颖而出的重要砝码。

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