文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

因科创板允许未盈利企业上市，医药企业更喜欢选择这一上市渠道，不过因未满足科创属性，今年已多达14家医药企业中断了IPO之路。最近接连两家企业被否的原因，还在于“核心技术”四个字上，被要求解释“核心技术是否具有先进性”及“引进技术是否具备独立性”。

虽然规避了重要的核心技术引进问题，但基于本身经营情况的河南新天地药业股份有限公司（下称：新天地药业），避开了冲科选择了向深交所创业板冲刺，其保荐人（主承销商）为华泰联合证券。本次公开发行股票3,336万股，占发行后总股本的比例为25.01%。本次欲募集资金5.85亿元投资于年产120吨原料药建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金项目。2021年9月29日新天地药业更新了2021年1-6月半年业绩数据。

新天地药业曾有股权代持，股东曾因股权转让起讼；产品单一客户集中，委外研发占比不低；部分产品产能利用率低，前两年社保缴纳比例不足；新增前五大客户环保处罚不断，一客户无可执行资产；与宏源药业数据有所不符，一次分红超报告期利润总和。

曾有股权代持，股东曾因股权转让起讼

2005年9月，潘会平、张建中等12名自然人股东出资100万元共同设立河南新天地药业有限公司，即股份公司前身。2009年4月17日，新天地有限股改为河南新天地药业股份有限公司；股改时，股东双洎实业持股85.15%，中远商贸持股14.85%，注册资本为9,000万元。2020年8月，现任公司董事、董事会秘书李金登以1元/股的价格增资入股100万股，入股的价格异常，主要系其在公司的长远战略规划、IPO推动和各方协调上做出了突出贡献。

新天地药业曾有股权代持的情况，2011年3月，马红州将其持有的中远商贸7.5%股权转让给马宏章；同月，潘有恒、赵光辉分别将其持有的双洎实业20%股权转让至谢建中，两次股权转让系解除股权代持关系，股权转让款未实际支付。双洎实业成立日期于2007年11月14日，解除股权代持后由谢建中100%持股。

谢建中1995年8月至1998年10月任河南省葛天集团有限责任公司副总经理，1998年11月至2003年3月任河南四通精细化工有限公司总经理，2003年3月至2011年10月任河南四通精细化工有限公司董事长兼总经理，2008年11月至2009年4月任新天地有限执行董事，2009年4月至2015年8月任新天地药业董事长兼总经理，2015年8月至今任新天地药业董事长。

查阅四通精细化工资料，其同样位于河南省长葛市，营业期限自1998年11月23日至2005年11月4日，2011年10月10日已注销，公司股东为：四通投资公司（持有50%股份），河南葛天集团有限责任公司（持有27.5%股份），四通电力设备公司（持有15.75%股份）、安徽四通精细化工有限公司（持有6.75%股份），股权穿透后，其为国有企业控股公司。

新天地药业的董监高中具有河南四通精细化工有限公司就职履历的，则有张芦苇、刘万民、张丙刚、胥和平、刘长春、武卫东和王利英等，加上实控人谢建中，占据了8席之多。其中刘万民和王利英与刘超一起，系新天地药业的三位核心技术人员。谢建中在国有企业任职时，即通过股权代持设立了双泊实业，其后更通过双泊实业控制了新天地药业。

刘斌为新天地药业设立时12名自然人股东之一，出资7.5万元占7.50%。据裁判文书网2018年11月18日发布的（2018）豫10民终3096号二审民事判决书显示，郭秀彬、刘斌两自然人围绕长葛市中远商贸有限公司股东资格起过纠纷，文书中认定的事实为，2006年4月4日，刘斌通过中国农业银行长葛市支行向中远商贸账户交纳入股本金7.5万元，成为中远商贸的股东，持有后者7．5％的股权。2011年3月，中远商贸以刘斌和第三人郭秀彬为协议双方，但非刘斌和第三人郭秀彬签字的“股权转让协议”，到长葛市工商局将登记在刘斌名下的中远商贸7．5％的股权变更登记为第三人郭秀彬名下。2018年初刘斌发现后诉于法院，最终在2018年许昌中院终审时维护原审法院的判决：原审认定涉案股权转让协议无效并无不当；不过2018年11月29日刘斌又向法院提出撤诉申请。

令人奇怪的是，招股书中并未对此做出明确的解释，在新天地药业2021年9月29日最新的招股书里，刘斌字眼只出现4处，刘斌作为股东仅出现在2008年之前的股权变动中，在之后却莫名消失了，连带有争议的郭秀彬也不见踪迹，其所讼的7.5%股权最终归于何处，则难以清晰以目。

新天地药业实际控制人谢建中通过双洎实业持有间接持有公司84.30%的股权。报告期内，新天地药业曾持有长葛农商行5%股权，2020年8月28日，新天地药业将持有的长葛农商行股权全部转让给关联方新天地大健康。

2020年12月15日，北京亚太联华资产评估有限公司对新天地药业股东全部权益作出价值资产评估报告，确认截至2020年6月30日，公司股东全部权益账面价值为2.62亿元，股东全部权益评估价值为9.94亿元，增值额为73,287.83万元，增值率为280.25%。

产品单一客户集中，委外研发占比不低

在目前我国医保控费、集中采购、带量采购等政策的指引下，药品招标政策倾向于压低药品价格，对药品价格形成下行压力，这对新天地药业的原料药和医药中间体都带来挑战。目前新天地药业的在研项目有21个，包含了15个原料药品种及2个制剂品种，不过其中有14个项目系与其他研发机构或企业合作研发。从技术难度上看，与医药中间体相比，原料药及制剂的技术研发难度相对较大，开发周期相对较长。

报告期内，公司左旋对羟基苯甘氨酸系列产品对主营业务收入的贡献比例均超过80%，公司经营业绩受左旋对羟基苯甘氨酸系列产品的销售数量和销售价格的影响较大。若未来左旋对羟基苯甘氨酸系列产品的需求量大幅下降，或市场价格出现大幅下滑，且公司其他产品无法对公司形成新的业绩支撑，则可能对公司未来的盈利能力产生不利影响。

该产品下游的阿莫西林原料药产能主要集中在内蒙联邦、常盛制药、国药威奇达、珠海联邦、华北制药、鲁抗医药等，整体市场集中度较高。其中，产量较大的内蒙联邦占比41%；其次是常盛制药占比18%，国药威奇达占比17%，珠海联邦占比9%。因此公司下游客户较为集中，报告期内，公司来自前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为70.52%、53.52%、68.34%及71.57%。

截至2021年6月30日，新天地药业人员中研发人员为102人，占比13.93%，而销售人员仅6人，占比0.82%。报告期内，其研发费用分别为1,040.89万元、1,712.36万元、2,061.93万元和1,144.18万元，占营业收入比例分别为3.53%、4.21%、4.76%和4.41%，其研发费用占营收总额均未超过5%，或许这也是作为药业公司选取创业板做上市板块的原因。

在2019年度与2020年度，新天地药业的委外研发费用在研发费用中曾占比超30%，除却直接费用外，就职工薪酬与委外研发费用数额大。

新天地药业分别于2017年8月29日、2020年12月4日获得了高新技术企业证书，三年内公司享受按15%的税率缴纳企业所得税的税收优惠政策，其对公司利润总额的影响金额如下：

截至招股说明书签署日，公司拥有实用新型专利94项，发明专利7项，满足形成主营收入的发明专利超过5项要求，不过新天地药业的7项发明专利中，多达三项为2020年后才获得授权。

其中更有一项目发明专利由郑州大学与新天地药业共同获得，因此发明专利未实际使用，新天地药业已向郑州大学出具《放弃专利的声明》，通过明示方式放弃对该项专利的所有权。而跟郑州大学有关的还有原独董现首席科学家刘宏民，1994年7月至今在郑州大学任职，曾任化学系主任、药学院院长、新药研究开发中心主任。

部分产品产能利用率低，前两年社保缴纳比例不足

公司左旋对羟基苯甘氨系列产品主要包括D酸、甲酯和羟邓盐。后两者由D酸进一步反应加工得到，因此公司左旋对羟基苯甘氨酸系列产品的产能主要受D酸产能的限制。2018-2020年及2021年1-6月报告期内公司D酸的产能利用率在88.62%、93.52%、91.10%和99.26%。不过甲酯产能利用率仅23.90%、52.52%、38.33%和59.68%；羟邓盐产能利用率为25.24%、24.07% 、24.52%和8.06%。公司解释为两者均是“以销定产”，订单少影响所致。拆分剂产能利用率为69.17%、70.26% 、45.57%和88.31% ，公司解释为2020年，由于往年生产的拆分剂库存较多，且尚未开拓对外销售拆分剂的渠道，因此当年公司拆分剂产量较低，产能利用率较低。

从价格上看，报告期内，新天地药业主要产品的价格显先升后一路走低的情况：

从原材料和存货来看，报告期内，材料成本占公司产品成本的比重较高，原材料价格波动对公司产品成本影响较大。公司生产所需原材料主要为苯酚、甲苯、乙二醛等石油化工产品，其价格变化与国际原油价格波动的关联度较高。2021年6月末，公司库存商品中D酸及对甲苯磺酸产品的单位成本较2020年底分别提高了13.02%及53.76%，未来，若公司主要原材料价格进一步上涨，则公司存在由于产品成本上升而导致毛利率下滑的风险。

报告期各期末，新天地药业存货账面价值分别为1,461.51万元、3,197.20万元、4,941.51万元和6,548.34万元，占各期末流动资产的比例分别为4.36%、14.29%、18.40%和16.95%，公司的存货主要是产成品。

2018年12月和2019年12月，新天地药业未缴纳社保公积金的员工人数较多，除22名和27名员工因退休返聘无需缴纳社保公积金外，其余员工未缴纳社保公积金的主要原因为：（1）公司未为员工缴纳公积金，同时要求员工参加社保需满足一定的工作年限；（2）由于不愿在工资内扣除社保个人缴纳部分，部分符合公司内部参保条件的员工自愿放弃社保缴纳资格。

新增前五大客户环保处罚不断，一客户无可执行资产

从新天地药业所处行业来看，医药中间体的生产，难保会在环保措施方面有所欠缺，特别是排水和臭气。权衡财经稍剖析下新天地药业的前五大客户，在报告期内，新天地药业的客户相对稳定，但也有所变动。

持诺化工（上海）有限公司成立于2015年，行业为批发业，2015年-2020年的从业人数及参保人数分别为2人、3人、3人、6人、15人和15人。持诺化工向公司采购D酸、甲酯等产品后，向AurobindoPharma（即印度阿拉宾度制药有限公司）销售，其2020年销售总额36,723万元，利润总额771万元，折算下来，其2018年-2020年毛利率为1.026%、1.71%和2.099%。

2021年1-6月，浙江锦联化工科技有限公司新成为公司前五大客户，主要原因为印度阿莫西林原料药生产商客户综合考虑价格、产品质量和交期等因素后在2021年上半年加大向公司的采购。查阅企信网，锦联化工成立日期为2016年5月24日，注册资本为1,000万元，为两自然人股东公司，实缴仅1万元，2020年参保人数仅3人。

2019 年石药中诚逐步停止向公司采购D酸产品，其供应商常盛制药开始向公司采购 D 酸产品，因而内蒙古常盛制药有限公司进入2020年前五大客户。常盛制药曾用名为石药集团中润制药（内蒙古）有限公司，2017年7月7日其未依照《企业信息公示暂行条例》第八条规定的期限公示年度报告被呼和浩特市工商行政管理局列入经营异常名录，2017年8月2日移出。

其为2016年内蒙古企业环境信用评价5家环保警示企业之一，也是当地违规排污的常客，可查的环保处罚多达11起。远在2012年媒体就曾报道蒙古自治区呼和浩特市托克托县多家企业集中排污形成大片“污水湖”，附近环境被严重污染，常盛制药就曾被责令停产整改。

据呼环罚[2021年]12号文件显示，其在2021年4月6日的检测中，因无组织臭气超标排放而被行政警告一次，也曾在呼环罚[2021年]21号行政处罚文件中，因贮存危险废物未采取符合国家环境保护标准的防护措施而被行政警告一次。而之前的2016年07月11日，也因废气排放口超标排放被内蒙古呼和浩特环境保护局处以壹拾万元罚款。

联博药业向公司采购对甲苯磺酸用于生产强力霉素，报告期内该公司产销规模逐年大幅增加，因而公司对其销售收入逐年增长，其于 2020 年成为公司前五大客户。据环保保护网站显示，2017年7月26日，其连续四次环保处罚加身，处罚文书号扬邗环罚[2017]37、扬邗环罚[2017]38号、扬邗环罚[2017]39号、扬邗环罚[2017]40号。2017年7月19日因邻近居民反映其夜里排放难闻的味道，窗户不能打开，扬州联博药业有限公司曾全面停产。

河南绿园药业有限公司（下称：绿园药业）于2019 年开始进入新天地药业前五大客户，其在2019年7月2日因未依照《企业信息公示暂行条例》第八条规定的期限公示年度报告被列入经营异常名录，2019年8月22日移出。

2020年8月28日新环罚决〔2020〕第198号文件显示，绿园药业的危废暂存间有废气产生，配套建设的水喷淋+UV光氧催化+活性炭吸附装置未运行，挥发性有机物废气未经处理直接排放。被责令立即改正违法行为、处贰万元罚款的行政处罚。

据裁判文书网显示，中国农业发展银行新乡县支行、伊犁川宁生物技术有限公司、新乡县农村信用合作联社和新乡投资集团有限公司都曾将绿园药业送至被执行人席位。2020年11月19日公开的（2020）川01执1723号文件显示，被执行人河南绿园药业有限公司给付不足以清偿对伊犁川宁生物技术有限公司所负的数笔相同种类的全部债务，应当优先抵充已到期的债务。

本案在诉讼阶段，本院以（2018)川01执保459轮候查封被申请人河南绿园药业有限公司所有的位于河南省新乡市新乡县青年路西侧、七里营大道南侧的房屋。因述房屋因轮候查封暂无法处置。执行中，本院依职权对被执行人财产进行调查，未发现被执行人可供执行财产。被执行人河南绿园药业有限公司尚欠申请执行人伊犁川宁生物技术有限公司已实现的14,713,720元债权之外的其余债务。

上述客户的经营情况是否影响新天地药业的后续经营，绿园药业无可供执行财产，是否会对新天地药业的应收账款形成坏账，还未可知。报告期各期末，新天地药业应收账款账面价值分别为4,163.51万元、5,427.35万元、9,529.27万元和1.16亿元，占公司流动资产的比例分别为12.42%、24.25%、35.49%和30.16%。

与宏源药业数据有所不符，一次分红超报告期利润总和

湖北省宏源药业科技股份有限公司系公司的报告期第一大供应商，向公司提供乙二醛、乙醛酸，2018年-2020年及2021年1-6月公司向其采购额分别为3,450.37万元、 3,487.88万元、4,973.99万元和2,824.32万元，占比分别为21.29%、18.67%、28.45%和23.68%。宏源药业系创业板IPO企业，其招股书里，新天地药业系其2020年及2021年1-6月的第2大、第3大客户，披露销售金额为4,973.99万元和2,900.61万元，前者相符而后者相差70多万元。

报告期各期末，新天地药业短期负债分别为3,950万元、6,950万元、9,012.16万元和8,452.96万元，占各期末流动负债的比例分别为21.84%、29.45%、50.71%和34.11%。其应付账款分别为4,689.75万元、4,105.53万元、4,349.88万元和8,631.77万元，占各期末流动负债的比例分别为25.93%、17.40%、24.47%和34.83%，其中最多的是供应商宏源药业，694.93万元一路升至1,030.23万元、912.08万元和2,248.45万元，占比26.05%。两者相加，占流动负债的比例在60%-70%间。

不过宏源药业招股书则显示，公司应收账款前五名债务人期后回款情况中，新天地药业的应收账款为703.14万元，这与新天地药业招股书的应付账款2248.45万元相差巨大。

报告期各期末，新天地药业资产负债率分别为32.98%、56.35%、39.96%和45.07%，资产负债率与同行业上市公司对比出现起伏的情况。

2019年末公司流动比率及速动比率低，主要原因为公司2019年分配现金红利3.1亿元，部分分红款用于清理关联方资金占款导致期末其他应收款减少2.11亿元，同时期末未发放的现金红利导致应付股利增加8,847.45万元。一次分红超过了新天地药业整个报告期的利润总和，联系新天地药业募集2亿元资金用于补充流动资金，如此大手笔的分红，可谓任性。对比之下新天地药业报告期各年末，现金及现金等价物余额仅为600.06万元、1,903.73万元、3,633.46万元和3,932.81万元。

如此的现金流状况，众多的IPO企业中并不多见，如此现金饥渴的情况下，仅两次就抛出3.4亿元的分红，新天地药业或指望着上市之后投资者白花花的银子来持续改善现金状况。

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