接下来到月底，就是三季度财报和三季度基金报告的披露时间，又是各种凌晨加班解读的熬肝时刻。三季度报非常重要，一方面是前面大部分优秀行业的涨幅都比较大了，比如锂电光伏周期这些众所周知的业绩高增行业，三季度报如果不能超预期，等着它们的就是见光死。

恩捷股份已经开了个好头，10月8日公司发布业绩预告，前三季度净利润17-17.9亿，同比增长164.2%-178.2%，单看三季度净利润预计是6.5亿-7.4亿，同比增长101.8%~129.7%。业绩整体是符合预期的，但结果就是一个跌停。股价高位横盘，如果业绩只是符合预期而没有超预期，接下来的压力可能都会比较大。相反，股价低位横盘，只要稍微出现业绩改善甚至出现一些行业逻辑的边际改善，股价就可能大幅上涨，比如白酒比如地产比如航空等等。

买基金的朋友们并没有三季度财报的烦恼，股票的事情让基金经理烦恼，但如果你们自己手上有股票，特别是那些最近一段时间大幅上涨的，就要特别小心了。因为前段时间很多股票趁着小盘股风格逆袭浑水摸鱼，一些概念股，垃圾股也趁着小盘股风格被资金炒作过一波。无论市值大小，都是需要披露三季度报的，而没有业绩的概念股，垃圾股，三季度报业绩不及预期甚至很差，那也就到了还债的时候了。

比如我今晚看到一家公司叫南风化工，上半年净利润是1000W左右，三季度报预告出来之后前三季度合计净利润跌到170万元~230万元，这三季度还亏损了。公司给出的原因是公司主要产品受海运费大幅上涨、下游需求不足影响，销量下滑、价格下降，主要原辅材料价格上涨，产品生产成本升高。而这家公司的股价今年以来上涨了64%左右。这家公司是没有机构覆盖调研的，而且市值只有44亿，基本确认是游资炒作的概念股。

南风化工的业绩炸雷，一方面是警惕大家回避过去半年趁着小市值风格盛行浑水摸鱼的概念股，另外一方面也是警惕大家小心原材料、运费大幅上涨对公司业绩利润的侵蚀。这个逻辑我已经反复强调过很多次了，接下来三季度报可能大部分制造业相关的公司业绩都会承压，包括景气度较高的锂电光伏，大家要提前做好心理准备，三四季度都可能是吃瘪期，等到明年一季度或者二季度原材料价格正式开始下跌，业绩才会有比较好的改善。

这也是为什么最近一段时间越来越多机构推消费股金融股的原因。我是从实际数据去跟踪消费行业逻辑的，但其他部分资金可能并不是看好消费行业的逻辑，而是出于避险的考虑。相比股价高位接下来有可能业绩不及预期的锂电光伏，调整了一年时间的消费是在低位，明年又有成本压力减少，业绩再度景气的预期。而金融没有原材料成本压力，本身的绝对估值又比较低，招行和小平安就12倍PE左右，保险地产的估值就更加便宜了，个位数估值。

但是招行的估值其实并不算低，如下图，招商银行过去五年的PE估值中枢在10倍PE左右，估值中枢的顶部在12倍PE左右，目前招行就是处于估值中枢上沿。如下图2，招商银行过去五年的PB估值中枢在1.6倍PB左右，估值中枢顶部1.8倍PB左右，目前招行PB估值是2倍，已经处于估值中枢上沿了。

所以资金现在去加仓买招行，投资逻辑并不是买低估值，而是看好招商银行出现类似白酒股贵州茅台的估值跃迁。

如今全球每一个国家都在放水稀释债务，真正的保值的就是核心资产，而所谓核心资产就是每个行业里面有竞争优势，有内生增长能力，有相对确定的成长。这类资产相比其他资产，具有稀缺性。稀缺性的资产供给是有限的，而货币量理论上是无限的，所以市场会更愿意赋予这些资产更高的估值。

理论上，每一家企业赚的钱都是钱，工商银行赚的1块钱跟招商银行赚的1块钱应该是一样的，但他们背后所承担的风险、赚钱的效率却不同。就好比是一线核心地区房子和低线城市的房子，住哪里不是住，理论上，每一家房子每一个平方提供的居住空间是一样的，但一线城市的房子和低线城市的房子背后所包含的交通、医疗、教育资源却是不同的。当然，这种观点说法可能不太符合价值投资，这样说的话，我们本质是赚超发货币拔估值的钱，而不是赚企业盈利的钱。如今招商银行的PB估值达到2倍PB，就是反映市场对招商银行质量优秀的预期。

但如果从业绩逻辑看，银行下半年的业绩还是要适当警惕的。因为银行的业绩是跟宏观周期紧密挂钩，去年我们的宏观经济是前低后高，以我对宏观经济的预判，我认为去年下半年经济并不差所以才大胆喊抄底银行股，结果证明我是对的，市场对宏观经济过于担忧了。但是反观今年，我们的经济是前高后低的，最近因为限电问题影响了生产，宏观经济是受损的。由于通胀很高，货币政策没有太多空间可以作为。而目前导致经济下滑是供应链出了问题，靠财政政策感觉也没啥可以作为。尽快解决运输问题，尽快解决能源问题需要的是行政手段的干预，并不是发钱了事。所以四季度防守避险买银行股，我觉得逻辑上解释不通。

如果四季度大家需要避险调仓，有三个方向我认为逻辑会通一些：

1、地产股。同样是低估值股，银行今年累计是上涨或者横盘的，地产累计还是下跌的。经济持续下行+土地出现流拍，虽然房住不炒的预期压在头顶，但边际改善的预期已经出现，地产比银行的逻辑更通。

2、低估值消费股。这里不是指白酒股，白酒除了洋河今世缘等地产酒，高端酒和次高端酒比如茅台五粮液老窖汾酒的估值都不便宜，普遍都是40倍PE。免税的中国中免也是如此，业绩确定性高，但估值必然不会便宜。低估值消费股可以看奶制品的伊利股份、家电股的海尔智家，珠宝首饰的周大生。

3、航空股。确定性高可以考虑春秋，赔率大可以考虑国航。世界卫生组织预测2022年疫情就会得到控制，而且从经济角度考虑，明年各国也需要考虑开放了，不然持续封锁大家都受不了。由于疫情的影响，大量航空公司倒闭，航空产能扩张也是收缩的。等到明年国门开放，航空需求短期内急速爆发，航空股的逻辑就有点像今年的煤炭等资源周期股了。

短期内产能供给不足，需求恢复远远快于供给恢复，那么机票的价格就会开始上涨。当然，乘坐飞机属于可选消费，不像烧煤发电需求那么刚性，但也有类似的逻辑，而目前航空股为于低位，特别是国航南航的国际大航，安全边际比较高，稍微有业绩边际改善预期，股价就很容易上涨。最后两张图分别是春秋航空和中国国航2022年和2023年的业绩预测图，业绩预测不一定准确，因为疫情对航空股的干扰是很大的，但可以看到市场对航空股的预期和趋势。