《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周三早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数呈现单边持续震荡下探之势，沪指领跌，一度跌超2%。午后，指数有所企稳反抽，沪指跌幅一度减小到1%以内，但无奈临近长假，资金跟风意愿不强，指数再次调头向下并维持阴跌态势直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌1.83%、跌1.64%、跌1.13%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）18家，跌停股则高达57家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比475：3969，平均涨幅-2,81%，亏钱效应明显，两市成交额10778亿，较前一交易日增量3.26%。北上资金小幅净流出逾2亿。

可以说，昨天是继周一后，市场在一周内遭遇的第二记重锤，而且昨天市场不知不觉中还创了一个A股的历史记录，即是史上单日下跌家数最多的一天，两市总共3969家收绿，只有475家是红的。不过相比周一的两市成交额合计13657亿，昨天只有10778亿，以及周一两市共200只左右个股10%跌停或跌幅超过10%，昨天下降到90只左右，说明杀跌动能还是有所减轻，一些想在节前卖票的，在前面已经卖了很大一部分了。

至于再次大跌的原因，锐叔实际上在昨天的盘前早评中就已经给大家提到过，即一是基于T+1的原因，为部分投资者选择“持币过节”而兑现的最后一天，二是由于解决美国政府债务违约问题再起波澜，导致隔夜美股大跌。其中前者是主要的，因为后者对假期时间较短的港股就没产生太大影响，昨天恒生指数还涨了0.67%。另外，这几天北上资金总体上呈现净流入态势，机构重仓的“宁组合”、“茅指数”也都表现得相当稳健，说明卖票的主要是普通投资者。不过，也正是基于前者，锐叔认为昨天应该是短线上最后一跌了，今天市场有较大概率企稳，而节后有望迎来一段上升周期。这也正是锐叔自本月中旬以来，多次提示大家“节前还是应该以控制仓位为主，节后可以加仓（也可提前到节前最后一两天）”的原因。

锐叔看好节后行情的依据，一方面是那些节前因选择“持币过节”而流出的资金将会回流，同时对长假期间不确定因素的担忧、季末资金面偏紧的情况都将不复存在，因而从历史上来看，国庆节后的短期上涨概率很大。此外，这次国庆节后相比往年，还增加了两个积极因素：一是央行近日的宽松取向，给节后市场一个更宽松的宏观背景。二是随着华为孟晚舟回国，市场对中美贸易摩擦缓和的预期有望再度升温。至于长假期间外围市场的不确定因素，锐叔认为也不是大问题。目前最让人担心的是美国政府债务危机导致政府关门，但这种事情基本不可能出现。事实上，民主党本可以选择通过和解程序来提高债务上限，这不需要任何共和党人的投票，但目前民主党人还没有放弃迫使共和党人加入他们解决这个问题的想法。这背后的主要原因是，采取和解程序提高债务上限可能会在2022年中期选举时对民主党不利，他们希望与共和党共担责任，迫使共和党支持暂停债务上限。

基于上述分析，锐叔认为短期最差的时候已经过去，短期最好的低吸时机已经到来，而节后有望迎来一段上升周期。接下来，大家就是安安心心的过节吧！锐叔也顺祝大家节日快乐！

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，仅银行、保险等极少数行业逆势小幅收红，供气供热、石油、煤炭、钢铁等跌幅居前。题材方面，仅猪肉概念稍显活跃，电力物联网、光伏概念有少数个股涨停。

以猪肉为首的养殖板块昨日涨幅居前，驱动上，一方面有消息面因素的刺激：近日，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案(暂行)》，表示要确保全国能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。此次《方案》对于各地产能目标与监测度进一步细化，有望对后续各地产能调控起到更加积极准确的助推。另一方面，则是由于前期热门板块纷纷大跌，资金选择在低位品种中暂时避险。从行业基本面来看，当前猪肉价格尚未有明显企稳信号，截至9月29日，生猪价格11.02元/公斤，周跌幅-8.3%，相比今年1月份高点已下跌-70.3%，较上轮猪周期的低点10元/公斤的价格仅剩9%的距离。而回顾历史上的猪周期，猪价大致都会经历两轮下跌。第一轮猪价下跌：在经历一轮大幅下跌后，目前部分猪养殖户进入盈亏平衡、不赚钱的状态，养殖意愿下降，使得能繁母猪数量开始减少。第一轮猪价下跌对应能繁母猪供给高点，这是第一轮猪价下跌时的特征。根据7月能繁母猪存栏量首次环比下降来看，猪价已经度过了第一阶段下跌。猪价二次探底：目前猪价正处于等待生猪产能的减少后，供需重新回归平衡的第二阶段。由于能繁母猪产下仔猪再到商品猪需要10-11个月的时间，因此生猪的供应减少要比能繁母猪的供应高点滞后10-11个月。根据以往猪周期来观测，对应的猪价底部震荡周期约在10-12月区间，因而猪价真正回暖或仍需等待至明年二季度。因此，就行业基本面来讲，猪肉板块更多是超跌反弹性质，中长期拐点并未到来。

最近经济、行业消息面上，最重要的就是能源涨价以及其引发的“拉闸限电”现象，预计这在节后仍然会受到市场关注。因此大家在节后的布局，也可以根据这条线索展开。关于能源涨价方面，在昨天的早评中已经讲了不少，也提示了几个重点领域以及相关标的参考。在今天主要谈一下“拉闸限电”的影响。锐叔认为，“拉闸限电”从逻辑上来讲，又会使两大方向受益：一是高耗能的上游资源品，二是清洁能源和新型电力系统。

首先，电力供需紧张将会继续影响到高耗能的工业品的生产，使之出现商品供需失衡，推动价格强势运行。在9月27日的早评中也给大家梳理了几个电力供需紧张下具有涨价趋势的上游资源品领域，大家可以在这些领域里进行挖掘。

其二，缺电意味着未来要提高电力供给，但煤电不符合碳中和政策，所以未来需要更多依靠清洁能源。清洁能源方面，锐叔近期相对更看好风能，在最近在早评中也给大家讲过其中逻辑，主要是“千乡万村驭风计划”大大提升了未来风电增长预期、估值相比光伏更低、最近景气度态势明显强于光伏。此外，垃圾焚烧发电、核电、绿电也可以适当关注。

今天主要想谈一下新型电力系统的建设，因为随着清洁能源占比的提高，建立新型电力系统也迫在眉睫。电气化、清洁能源化”的“两化”趋势下，电网的挑战主要体现为：出力曲线波动较大新能源消纳问题、电源与负荷同时波动带来的系统稳定性问题、终端电气化程度提升之后带来的扩容需求以及如何形成合理的电价机制和经济政策来促进新型电力系统的发展等方面。最近看到一个消息，说目前欧美“电荒”也在加剧，其中英国电价一年暴涨7倍。其中一个重要原因就是，受极端高压、大面积干旱等极端天气侵袭，欧洲大力发展的风力与水力发电量在年内骤降。过往10年，欧美的煤炭等传统能源发电占比持续下降，风电、水电占比大幅抬升。然而，风力水力发电更容易受到气候影响，波动很大，具有明显的季节性特征。目前“两化”趋势对电网提出了更大的挑战，在现有的技术体系下，构建新型电力系统仍然需要持续加大投资以支撑新能源接入与消纳，如发展柔性直流接入风电与建设特高压送出通道、配置抽水蓄能与电化学储能等多样化储能设施。同时工业、交通及建筑等领域终端电气化比例提升，也要求配网进一步扩容，并持续提升自动化与信息化程度。而以新能源车为代表的产业发展还需要专门的充/换电配套设施支撑。此外，电力系统的并网、输电、用电等各个环节的电力电子比例未来将继续提升，带来电能质量的问题。政策方面，9月24日，国家能源局综合司公开征求对《关于能源领域深化“放管服”改革优化营商环境的实施意见(征求意见稿)》意见，其中一条重点就是，支持适应以新能源为主体的新型电力系统建设，促进煤电与新能源发展更好的协同。在9月8日举行的“2021能源电力转型国际论坛”上，国网董事长辛保安再次强调未来五年的3500亿美元投资计划，以加速电网升级转型，构建新型电力系统。结合近期电力系统产业建设痛点、难点，整体建设压力仍不断提升，电网投资计划在其指引性的基础上，仍存在伴随电能替代加速、大规模可再生能源加速接入等原因，投资超预期释放的可能。因此，从产业发展逻辑来看，电源及电网侧建设潜力仍将不断释放。大家可以从加强电网建设、提升调节能力、电网智能化、涨电价、电能替代五条主线进行挖掘。

昨天盘后有个消息值得关注：人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会。由人民银行行长易纲主持，会议强调坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济手段。会议要求，金融机构要配合相关部门和地方政府共同维护房地产的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。前两天央行例会首提“房地产”，表示“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，昨天央行、银保监会又召开座谈会，强调要维护房地产的健康发展。这或许意味着，监管层已经意识到对房地产打压过头了，现在开始要要缓一缓了，对限制较严地区的按揭发放可能会适度调整，这对房地产板块构成利好，板块有望出现一些修复性机会。不过在“房住不炒”的大政方针下，楼市整体政策很难转向，板块主要还是以结构性机会为主。展望未来，“三道红线”下，房企有息负债规模增长受限甚至出现减少，行业对融资的依赖度将逐步降低，销售回款成为房企稳健现金流重要来源，这也倒逼着房企持续提升周转效率，将项目运营管理流程进一步标准化和精细化。其中，一直以来坚持稳健经营的房企，在行业降杠杆的过程中将有序扩张，实现高质量的规模增长。当前，随着第二轮集中供地开始，土拍市场热度出现明显冷却，现金流充裕且项目品质较强的龙头房企可以持续通过低成本补充优质土储，提高优质开发项目的储备，在行业的下行周期有望不断提升自己的市场份额，实现逆周期扩张。但另一方面，处于红档和橙档的企业，则仍需注意其潜在的风险。

操作策略：

昨天市场再遭重锤，大跌主要一是基于T+1的原因，为部分投资者选择“持币过节”而兑现的最后一天，二是由于解决美国政府债务违约问题再起波澜，导致隔夜美股大跌。不过随着节前资金兑现的高峰过去，今日市场有望企稳。而随着节前部分选择“持币过节”的资金回流，历史上短期上涨概率很高，加上最近央行通过公开市场释放大量流动性，显示出在经济下行压力加大的背景下，货币政策稳中偏松进行“逆周期调节”的趋势，这一宏观背景也进一步加大了节后上涨的预期。因此，节后市场大概率会开启一段上涨周期，而节前的震荡也为大家提供了一个不错的低吸机会。阶段性来看，在资金存量博弈背景下，市场还是以一个结构性行情为主的格局，市场分化格局将继续演绎。而从当前市场风格变化趋势来看，后期机会有望更偏向于低估值的传统行业。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，建议轻仓者逢低加仓；重仓者暂时持股待涨，等待节后反弹兑现后再逢高控制仓位，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。中线可逢低关注“低估值+顺周期”品种、以及景气度持续上升的行业。

（国金证券毛锐 SAC登记编号：S1130519020002）

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