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华友钴业拥有从钴镍资源开发到锂电材料制造一体化产业链,业务由资源、有色、新能源三个板块构成,2020年收入211.87亿元,净利润11.65亿元,毛利率15.66%,赚钱能力较强,在业内靠前。

商业模式:资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展

资源业务是华友钴业的源头,业务是钴、镍、铜等有色金属的采、选、初加工。钴业务集中于非洲刚果(金)子公司 CDM 公司、MIKAS 公司,产品为粗制氢氧化钴【1】和电积铜【2】,已形成以自有矿山为保障,以刚果(金)当地矿山、矿业公司采购为补充的商业模式。

钴铜矿料的来源有自有矿山供应和当地矿业公司,含钴原料采购计价方式按MB价格的一定折扣确定;铜矿原料采购定价与国际市场铜金属价格挂钩钴铜矿开采后通过选矿工艺生产钴铜精矿,再通过湿法冶炼生产出粗制氢氧化钴和电积铜产品。粗制氢氧化钴产品用于国内有色板块钴新材料冶炼,电积铜产品销售给国际大宗商品贸易商,定价与LME铜价挂钩。

镍业务集中于印度尼西亚,为高镍锂电材料发展做镍原料准备,相关项目均处于建设中。

有色板块是公司制造能力的重要支撑,业务是钴、镍新材料产品深加工,集中在子公司华友 衢州和桐乡总部工厂,产品为四氧化三钴【3】、硫酸钴【4】、硫酸镍【5】,业务结构以钴、镍为核心,铜、锰为补充。

钴、镍原料采购计价按市场金属交易价格的一定折扣确定。钴产品在国内和欧洲采取直销模式,在日本、美国市场采取经销模式,在韩国是直销与经销相结合,硫酸镍产品内供公司新能源板块。销售定价参考钴、镍、铜金属国际、国内市场价格,再结合各类市场供需情况制订。

新能源板块是公司转型的战略重点,业务是锂电正极材料【6】及三元前驱体【7】产品,由新能源衢州、华海新能源、华友浦项和、浦华公司、乐友公司、华金公司负责。

三元前驱体所需原材料由子公司华友衢州供给,同时部分外购;客户为锂电正极材料生产商,采取直销模式。定价参考镍、钴、锰金属市场价格,结合产品技术含量和市场供需情况来综合制定。

收入结构拆解:钴、铜产品是核心业务,三元前驱体占比提升

2016年至2020年收入分别为48.89亿元、96.53亿元、144.51亿元、188.53亿元、211.87亿元。

2016年收入48.89亿元,钴产品33.31亿元占68.47%,铜产品8.37亿元占17.21%,三元前驱体1.34亿元占2.75%,镍产品8892.87万元占1.84%,其他4.73亿元占9.73%;

2017年收入96.53亿元,钴产品73.84亿元占77.79%,铜产品11.71亿元占12.33%,三元前驱体6.84亿元占7.20%,镍产品339.73万元占0.05%;其他2.50亿元占2.63%;

2018年收入144.51亿元,钴产品95.80亿元占67.24%,铜产品15.75亿元占11.05%,三元前驱体13.95亿元占9.79%,镍产品2110.38万元占0.15%,贸易及其他16.77亿元占11.77%;

2019年收入188.53亿元,钴产品56.81亿元占30.77%,铜产品26.33亿元占14.26%,三元前驱体11.51亿元占6.24%,镍产品3.65亿元占1.98%,贸易及其他86.29亿元占46.75%;

2020年收入211.87亿元,钴产品50.81亿元占24.92%,铜产品30.14亿元占14.78%,三元前驱体25.32亿元占12.42%,镍产品4.81亿元占2.35%,贸易及其他92.84亿元占45.53%。

华友钴业国外业务拓展迅猛,2019年境外收入94.72亿元占94.72%,2020年121.72亿元占59.69%,同比提高28.51%;境内2019年89.87亿元,2020年82.19亿元,同比下降8.55%,占40.31%。

利润结构拆解:铜毛利大于钴,影响利润核心指标是波动的钴与铜

(一)毛利润与毛利率结构拆解:

2016年至2020年,华友钴业毛利率忽上忽下,波动不定,分别为16.32%、34.39%、28.47%、11.16%、15.66%。毛利润为7.98亿元,33.20亿元、41.14亿元、21.05亿元、33.17亿元,年增长率为316.13%、23.91%、-48.84%、57.62%。

进一步拆解华友钴业2020年毛利33.17亿元结构,主要由“钴产品”、“铜产品、“三元前驱体”、“镍产品”四部分构成。

“铜产品”、“钴产品”两部分是毛利大头,2020年毛利率分别为44.97%、21.05%、毛利润13.55亿元、10.70亿元,占45.06%、35.56%。三元前驱体毛利率17.29%,毛利润4.38亿,占比14.55%。镍产品占比1.97%。

这里抽取4家公司格林美【8】、中伟股份【9】、寒锐钴业【10】、容百科技【11】的毛利率进行对比。华友钴业毛利率波动形态与寒锐钴业接近,但均在其下方,除了2019年外的其他年份高于其他三家公司。格林美、容百科技、中伟股份三家毛利率均较为平稳。2020年毛利率排名:寒锐钴业>格林美>华友钴业>中伟股份>容百科技。

(二)营业利润结构拆解:

2016年至2020年,营业利润0.76亿元、22.52亿元、17.77亿元、1.61亿元、15.15亿元,增长率2867.34%、-21.08%、-90.94%、841%。盈利能力上波动幅度巨大,尤其是2016年至2017年近30倍的飞跃式增长,2019年又大幅回落90.94%,2020年继续爆炸增长841.23%。这3年毛利增长率为316.13%、-48.84%、57.62%,远小于营业利润波动。波动主要原因是钴铜价格周期涨跌。

将四家公司营业利润对比发现,华友钴业营业利润爆发力足够强,在2017年、2018年及2020年出类拔萃,遥遥领先其他4家;格林美的营业利润是最为稳定的。2020年5家公司营业利润排名:华友钴业>格林美>中伟股份>寒锐钴业>容百科技。

(三)成本结构拆解:

华友钴业营业成本逐年上升,2020年178.70亿元,较2016年增长了336.71%。其中钴产品成本40.12亿元,铜产品16.58亿元,三元前驱体20.95亿元,镍产品4.81亿元,占比23.08%,9.54%、12.05%、2.52%。铜产品毛利超过钴产品,很大程度上归因于成本控制得好。

成本拆解为原料、辅料、人工、能源、其他五个部分,2020年钴产品成本40.12亿元中,原料31.74亿元,占比79.12%;铜产品成本16.58亿元中,原料、辅料分别为87亿元、37.38亿元,占比52.47%、22.54%;三元前驱体成本20.95亿元中,原料18.15亿元占86.68%;镍产品成本4.81亿元,原料3.67亿元占87%。

(四)费用结构拆解:

2020年华友钴业销售费用1.72亿元、管理费用6.65亿元,财务费用40.25亿元,研发费用37.08亿元,同比增加4.80%、42.22%、-5.75%、38.55%。

基本结论:刀锋、弱点、机会和威胁

E(edge),刀锋:

敢于做大,以“产能”为中心。

全链条:钴、锂、镍资源占有,正极材料及正极材料前驱体,钴、铜产品。

W(weaknesses),弱点:

上游价格周期性波动导致业绩好坏不定。

O(opportunities),机会:

率先布局印尼红土镍矿,掌握未来镍资源核心,湿法高压酸浸法生产硫酸镍具备低成本优势。

T(threats),威胁:

无钴电池超预期发展。

注解与参考:

【1】氢氧化钴:一种无机物,化学式Co(OH)2,为玫瑰红色单斜或六方晶系结晶体,主要用作玻璃和搪瓷的着色剂、制取其他钴化合物的原料及清漆和涂料的干燥剂

【2】四氧化三钴:一种无机化合物,化学式Co3O4,用于催化剂、氧化剂、钴盐、搪瓷颜料

【3】硫酸钴:一种无机物,化学式CoSO4,用于陶瓷釉料和油漆催干剂,也用于电镀、碱性电池、生产含钴颜料和其它钴产品

【4】硫酸镍:一种无机物,化学式NiSO4,用于电镀、镍电池、催化剂以及制取其他镍盐

【5】锂电正极材料:锂离子电池的构成部分之一,正极材料性能直接影响电池性能,也直接决定电池成本高低

【6】三元前驱体:镍钴锰氢氧化物,以镍盐、钴盐、锰盐为原料,镍钴锰比例根据实际需要调整

【7】格林美:深圳证券交易所中小板上市公司,代码:SZ002340

【8】中伟股份:深圳证券交易所创业板上市公司,代码:SZ300919

【9】寒锐钴业:深圳证券交易所中小板上市公司,代码SZ300618

【10】容百科技:上海证券交易所科创板上市公司,代码:SH688005

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来源:蓝筹企业评论(ID:bluechip808)