独立 稀缺 穿透

踩准风口，不意味着胜利

作者：何乐怡

编辑：李静

风品：沈禾 车一

来源：铑财-铑财研究院

《失控玩家》刷屏，这部“元宇宙”电影票房已破5亿大关。

资本端，同样不乏元粉儿。8月29日，字节跳动数十亿元收购元宇宙公司Pico（小鸟看看），而Facebook、英伟达、腾讯入局动作更早。

在一些舆论描述中，元宇宙被誉为万亿级新机会，甚至上升到“下一代互联网形态变革”的高度。

概念火爆，追风者众。只是，有多少能真正“飞”起来呢？

01

画饼噱头VS战略卡位

“出头鸟”前路漫漫

LAOCAI

作为国内首家A股上市的游戏公司，中青宝此番飞升肉眼可见。

9月7日至9月14日，短短六个交易日，中青宝股价就从8.20元飙至18.85元，期间三个涨停，累计涨幅超130%。在其带动下，汤姆猫、宝通科技、顺网科技、万兴科技等股价也强势冲高。

9月13日晚，中青宝披露股价异动公告称，公司尚处于元宇宙初步探索阶段，触及概念相对较浅。

即使自我降温，9月23日收盘价仍达15.53元。

火热源于9月6日其官微发布的一篇《元宇宙赛道崛起 网游老兵砥砺奋进踏征程》文章：称公司将推出元宇宙游戏。随即9月7日开盘不久，中青宝直接涨停20%。

元宇宙是什么？

该词源于作家尼尔·斯蒂芬森的科幻小说《雪崩》。笼统说，元宇宙是一个平行于现实世界且高度互通的虚拟世界。随着AR/VR、云计算、AI、5G等技术发展及元宇宙第一股ROBLOX上市，元宇宙正在从概念迅速商业化。

而除了VR/AR硬件，游戏产品形态被认为与“元宇宙”特征最贴近，这也是中青宝受捧逻辑所在。

作为A股游戏公司第一个“吃螃蟹”者，中青宝上述文章中宣布了具体发力动作：将打造一款能映射玩家内心世界到元宇宙的模拟经营类游戏《酿酒大师》。该游戏可将虚拟映射到现实，比如玩家“亲手”酿的酒能线下提取。

真正打破虚拟和现实隔阂，展现元宇宙概念下游戏产业的新面貌。

有愿景有实操，中青宝这次的“出头鸟”之举，结结实实的踩上了风口，怎能不火。

只是命题足够宏大，实力底气几何？“出头鸟”能否真正高飞？

从2020年报看，中青宝营收2.94亿元，同比下降37.32%，净亏损1.37亿元，同比下降377%。

2021上半年，营收1.64亿元，同比增长25.09%；净利1660.49万元，同比增长110.40%。营利双高增值得肯定，但也与2020年同期的可比基数低有关。相较2019、2018年同期，业绩仍滑坡不小。

何以至此呢？

中青宝业务分为游戏+云服务，游戏业务波动较大。

2020年，新游《街头足球》业绩不及预期，导致其手游业务亏损，主打游戏“亮剑”、“战神传奇”等也增长乏力；另一厢，运维成本相对固定、压缩空间小，导致其销售毛利率承压：2018至2020年分别为58.91%、46.99%、31.24%。

同频下滑的，还有研发费用：2018年至2020年分别为4481万元、4249万元、3591万元。2021年上半年为2438万元。

截止上半年末，中青宝赊销规模已达1.46亿元，应收账款中超20%账期超一年。抛开市场话语权、产品竞争力，坏账风险、现金流压力不可不察。

所幸，云业务表现稳健：2021上半年创收7851.08万元，占比提升至47.81%。

只是，对一家头部游戏厂商、一家志在打造产业新面貌的老炮来说，成绩单有多亮眼呢？

灵魂发问中，凸显了元宇宙风口卡位的重要性、也折射了追逐的挑战性。

雪球上有投资者吐槽，中青宝把白酒，VR，区块链多热点放在一起，存在风险。

虽是一家之言，但也值中青宝冷思：诸多火热板块叠加，到底有多少通吃能力？如何避免噱头蹭热？

互动易上，甚至有股民断言：VR门槛很高，以公司的规模和前期储备根本没戏。

一旦游戏推出了人们就发现体验很差原来不是这么回事，股价就要开始下跌……

言语不乏偏颇，但也给市场提个醒，毕竟中青宝也坦言：其处初步探索阶段，触及概念相对较浅。

独立行业分析师李晨表示，热门游戏研发不能一蹴而就，近年来各大游戏公司纷纷确定精品化战略后，从团队组建到研发测试，再到版号申请后续宣传，投入时间、金钱都是巨大的。甚至有公司连年重金研发、持续亏损，当年出品依然遥远。

“只能说中青宝这一次将营销宣发工作进行了热点前置。但实际效果，只能跟进其流程细看了。”李晨评论道。

上升到行业赛道，并无太多积累、却做了“出头鸟”的中青宝也要面对白刃竞争。除了巨头腾讯、网易等，宝通科技、恺英网络、奥飞娱乐等也在积极分享盛宴。

以宝通科技为例，其正对全资子公司“海南元宇宙”进行增资，布局AR/VR/MR技术。恺英网络、奥飞娱乐则选择参股VR解决方案公司乐相科技。

自身往期看，中青宝算是风口“老法师”。2018年1月，区块链方兴未艾时，中青宝在互动平台上回应投资者称，公司控股股东宝德科技自主研发的数字货币矿机已经热销，公司全资子公司宝腾互联计划将剩余的带宽和算力，与宝德科技的矿机结合形成共享云池，以自用或出租的方式从事数字货币挖掘。

然伴随深交所的关注，中青宝又回复表示，公司对区块链技术的研究处于内部探讨阶段，还尚未形成相关的行业应用，对公司经营也不构成实质影响。

细品，从区块链到元宇宙，中青宝说辞是否有几分相似？

可喜在于，本次元宇宙中青宝是真的踩在了主业上。能否好风凭借力，打破画饼噱头质疑、真正战略卡位，这是一次宝贵机会。但挑战的高难度，也意味着这次新面貌探索并不轻松。

说千道万，“出头鸟”最终能飞多高多远，前路漫漫、一切见真招。

02

新瓶装旧酒？特色优势之路

LAOCAI

不止游戏，“社交”也是元宇宙的重要突破口。

扎克伯格曾言，Facebook将在五年时间转型为“元宇宙”公司。

国内，同样不乏野望者。

比如定位新一代社交平台的Soul ，也在2021年初率先提出构建“社交元宇宙”。

实操方面，Soul为用户提供了一个“虚拟身份”，凭此在社区中完成社交互动，不受现实世界的颜值、经济、空间等影响。

概念本身而言，soul的新故事似乎不算“新”。按照这个思路，比soul更早、影响力更大的QQ等社交产品，虚拟身份、开放、社交都有，甚至还有Q币一类的虚拟币，岂不是社交元宇宙的鼻祖？

行业分析师郝瑞认为，Soul当下仍更像一个社交应用。如将Soul归为元宇宙概念，那么很多社交应用都可划为元宇宙企业。

是否“新瓶装旧酒”呢？

聚焦Soul成长历程，也有风口追逐的急迫性。

按计划，其要在2021年6月24日登陆纳斯达克，成为“元宇宙社交第一股”。然在申购通道关闭前5小时，Soul突然按下上市暂停键。相关公告称，“公司也收到了其他资本运作的可能性，经过慎重思考，管理层先暂停IPO的定价流程。”

细品此番折戟，或与政策相关。2021年7月10日，国家网信办提出掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。

另一厢，与竞品UKi的“不正当竞争纠纷”伴随了Soul的 IPO全程。2021年5月25日，科创板日报曾报道UKi起诉了Soul。立案后，Soul被冻结2693万元。

铩羽而归、正处低谷的Soul需要一个新崛起机会。无疑，元宇宙恰逢其时。

招股书显示，截至2021 年第一季度，Soul 月活跃用户3320万，相比2020年同期增长109.0%。

然强增势，依然难掩盈利之痛：2021年一季度净亏损3.82亿元，较上年同期的5278.1万元扩大624.7%。

最大费用支出来自营销。从2019到2020年，其广告营销费用分别为2亿元和6亿元，分别是当年总营收的2.8倍、1.2倍。为冲击上市，2021年一季度更达4.6亿元。

2019、2020年，Soul净亏分别为3.49亿元和6亿元。2021年一季度亏损4.1亿元，超过2019年全年亏额。

可见虽为后来者，Soul烧钱一点不含糊。且“不看脸”的社交特征，决定其难以依靠直播变现，开源尤显急迫。

截至2021年一季度，Soul总资产5.84亿元，其中，现金及现金等价物余额4.75亿元；负债总额5.76亿元，资产负债比几乎为100%。

另一厢，运营风险也不可不察。回顾Soul284页的招股书，风险提示占到其中的58页。

诸多陈列，并非谨慎过度。

比如“社区中的内容可能被监管机构认定为令人反感，并受到处罚或其他严重后果”。已有下架先例：2019年6月底和11月13日，Soul曾因“传播历史虚无主义、淫秽色情内容”接连被下架。

种种烦恼意味着，Soul没有太多腾挪空间、探索时间，元宇宙风口也或是其必须抓紧的“救命稻草”。

然又谈何容易呢。

如此蓝海，巨头怎能忽视。以开文的字节跳动为例，迅速上马“社交元宇宙”项目Pixsoul，试图打造沉浸式虚拟社交平台。事实上，这也非字节首次尝试。此前其先后推出过多闪和飞聊，试图通过短视频社交或图文社交，切入社交领域。

强大流量资金的协同攻势下，Soul有多少核心竞争优势、又该如何接招呢？

更有声音，将矛头对准了社交元宇宙概念本身。

行业分析师于盛梅认为，暂不论硬件设施的升级完备需要时间，元宇宙各细分领域的生态协同更需磨合。Soul押注的社交元宇宙，内容生态尚需标准规则的制定、社会伦理的把握，商业模式的培育。以游戏、社交为切口的平台“小而美”，但难形成大气候；而大平台发展又各自为政，未来谁来主导构建一个开放性、跨平台、统一运行的元宇宙，尚无方向。

当然，这种论调也有悲观色彩。在乐观者看来，江湖未定、混沌初开，恰恰是新生代的逆袭机会。这里没有排资论辈、皆为黑马，但能否真正出奇迹，不止在力度决心，更在特色运营模式、商业化理念、核心竞争力的形成，谁能最早走出一条独特优势之路，谁才能真正击穿噱头迷雾，成为风口王者。

那么，Soul缺什么呢？

03

依然看上去很美 理性与耐心

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国海证券认为，目前元宇宙仍停留在初期阶段，仍有很多元宇宙要素未实现，真正实现需要技术推动与支撑，中长期来看，元宇宙有望带来虚拟世界的创新，推动游戏内容、社区、教育、商品交易、人工智能、VR/AR、区块链等产业链各环节共荣，进而带来新增量。

冰火交织、虚实之间，也像极了中青宝、soul际遇：一边踩上热风口、前景可期；一边不乏固有顽疾，元宇宙落地可行性待考。

如独立行业分析师李晨所言，尽管《失控玩家》已向大众展示了一个可视化的“元宇宙”，但人类想要真正迈入“元宇宙”，还需经历相当漫长的一段探索，也充满未知性。

从概念升级，再到产业链完善、商业化成熟，从软件硬件协同到大生态培育，元宇宙当下还只是看上去很美。真正“飞入寻常百姓家”，还需不短路程。

从噱头质疑到炼成真金，企业、产业如何实现脱变呢？

中国电子报发表评论文章《元宇宙别跑太快 请给产业留点时间》，业界对于元宇宙未来长期看好的趋势不会变，只是炒作和舆论“跑得太快”，请多给技术、产业留些时间。

的确，越是风口，越需谨慎。过分蹭热，易落一地鸡毛，甚至把好产业、好企业做坏。

就像中青宝董秘回复“公司元宇宙规划或布局”时所言：

“任何技术与概念均存在尝试和不确定性，作为一家互联网公司，我们愿意尝试更多新概念和新技术，不断自我拓展、自我创新。元宇宙是一个巨大的概念和模式，我们还只是处于初步探索的阶段，触及的概念也相对较浅，对应产品还在持续研发中。请广大投资者理性判断。”

踩准风口，不意味着胜利。多牛的技术、概念，竞逐本身从没“躺赢”一说。市场风向、政策导向、技术迭代、商业环境、企业眼光、综合实力乃至经营运气等都是变量。

乘风破浪、随波逐流亦或裹挟折戟，企业的战略理性、实操的日拱一卒，平衡进击节奏与噱头隐忍最重要。而市场要做的，就是在不盲从中，静待价值之花的时间绽放。

本文为铑财原创

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