作者|韦新泉

本期，反做空研究中心整理了17家地方城投类企业的评级报告，这些公司以基础设施建设类企业为主。这些企业在过去一年中多面临较大债务压力，多数企业同时面临资产流动性欠佳的问题，部分企业担保金额也在增加。

不过，对投资者来说，危机是相对的，有危才有机会。反做空研究中心统计，这17家公司中，至少有10家以上有较为沉重的债务负担，总债务超过5100亿元,；同样有10家企业在建项目总投资3592亿元，已投资2520亿元，还需要投资1472亿元；拟建项目需要581亿元投资。

值得说明的是，本期统计并不完整，有大量数据并未统计到，初步预估，从债务规模到在建、拟建项目中还需要投资的部分，一共需要上万亿的资金，而这些公司所获得的银行授信相对有限，营业收入和利润并不能完全覆盖这些投入，因此会有大量资金需求。

对机构来说，有需求就是机会。我们相信，抓住这些公司，实际上也是在投资这些公司背后的城市未来，而在经济朝气蓬勃的当下，这些城市也代表着中国的未来。

具体情况，就请读者朋友认真细读我们本期的评级精要吧，需要评级报告的可以添加我们的微信，我们可以打包提供。

评级机构解释：

东方金诚：东方金诚国际信用评估有限公司

联合资信：联合资信评估股份有限公司

中 诚 信：中诚信国际信用评级有限责任公司

公司名称解释：

赣州城投：赣州城市开发投资集团有限责任公司

北京排水：北京城市排水集团有限责任公司

张保实业：张家港保税区张保实业有限公司

西安基投：西安城市基础设施建设投资集团有限公司

淮南建发：淮南建设发展控股(集团)有限公司

太仓港：江苏省太仓港港口开发建设投资有限公司

邯郸城投：邯郸城市发展投资集团有限公司

重庆轨交：重庆市轨道交通（集团）有限公司

洛阳城投：洛阳城市发展投资集团有限公司

常德城投：常德市城市建设投资集团有限公司

资阳水投：资阳市水务投资有限责任公司

北京城建：北京城建集团有限责任公司

南昌城投：南昌城市建设投资发展有限公司

株洲城建：株洲市城市建设发展集团有限公司

孝感城投：孝感市城市建设投资公司

阜阳建投：阜阳市建设投资控股集团有限公司

池州建设：池州建设投资集团有限公司

中诚信：货币资金/短期债务为0.52倍，赣州城投或面临较大短期债务压力

7月26日，中诚信发表报告，将赣州城投的主体信用等级评为AA+，“21赣州城投MTN002”等4只债券的债项信用等级评为AA+，评级展望为稳定。

赣州城投作为赣州市城区重要的基础设施建设投融资主体，具有较强的综合竞争力。公司主要业务包括房屋销售、基础设施建设、混凝土销售。2018年至2020年，公司营业收入分别为22.11亿元、18.81亿元、20.08亿元，净利润分别为7.30亿元、7.36亿元、8.00亿元。截至2020年末，公司获得授信总额311.50亿元，未使用额度为71.53亿元。

截至2021年3月末，公司资产负债率64.86%，总债务为622.67亿元，短期债务为135.19亿元，货币资金/短期债务为0.52倍，面临较大的短期债务压力。此外，公司长期应收款为149.03亿元，其他应收款125.42亿元，共占流动资产的20.75%。同期末，公司在建项目总投资461.77亿元，已完成投资344.33亿元，还需投资117.44亿元，拟建项目总投资47.66亿元。

中诚信：应收类款占总资产的15.17%，北京排水被占用资产规模较大

7月26日，中诚信发表报告，将北京排水的主体信用等级评为AAA，“17北排水MTN001”、“19北排水MTN001”和“19北排水MTN002”等债券的债项信用等级评为AAA，与2020年7月20日的评级结果一致，评级展望为稳定。

北京排水是北京市中心城区唯一的污水处理运营主体，具有较强的综合竞争力。2018年至2020年，公司营业收入分别为89.48亿元、83.68亿元、90.44亿元，净利润分别为16.64亿元、4.98亿元、5.00亿元。截至2021年3月末，公司得到授信总额642.00亿元，其中未使用额度352.23亿元。

截至2021年3月末，公司总资产为877.32亿元，应收类账款占总资产的15.17%。公司被占用资产规模较大，资产流动偏弱。此外，北京市水务局正会同北京市财政局、北京市发改委根据最新投融资政策，对特许经营服务费进行核定，公司特许经营收入暂按成本补偿方式确认。

中诚信：存货及预付款共占流动资产的79.72%，张保实业资产流动性需改善

7月26日，中诚信发表报告，将张保实业的主体信用等级评为AA，“21张保实业MTN002”等4只债券的债项信用等级评为AA，评级展望为稳定。

张保实业是张家港市张保区内重要的基础设施建设主体，主要业务涉及基础设施建设、自来水销售、给排水工程、资产租赁等领域。2018年至2020年，公司营业收入分别为7.46亿元、7.50亿元、7.70亿元，净利润分别为3.25亿元、3.29亿元、3.42亿元。截至2021年3月末，公司得到授信总额度85.40亿元，还未使用额度为10.50亿元。

截至2021年3月末，公司存货147.23亿元，预付账款39.50亿元，共占总资产的79.72%，被占用资产规模较大，资产流动性欠佳。此外，公司对外担保金额为30.91亿元，净资产占比29.50%。据悉，公司将张家港保税区基础设施完善工程项目项下全部权益及收益形成的应收账款（账面净值为53.11亿元）用于质押借款，期限至2023年。

中诚信：资产负债率61.31%，以长期债务为主，西安基投或面临集中偿债压力

7月29日，中诚信发表报告，将西安基投的主体信用等级评为AAA，“19西基投MTN001”等4只债券的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

西安基投是西安市主要的城市基础设施及公用事业投资建设和运营主体，主要业务涉及燃气、供热、公交、融资租赁、工程施工。2020年，公司获得政府补助35.94亿元。2018年至2020年，公司营业收入分别为120.34亿元、140.38亿元、162.67亿元，净利润分别为8.74亿元、10.68亿元、6.86亿元。截至2021年3月末，公司得到授信额度共计727.71亿元，还未使用额度609.19亿元。

截至2021年3月末，公司资产负债率为61.31%，总债务为911.79亿元，短期债务为61.17亿元。该公司以长期债务为主，长期债务规模大，有较重债务负担。此外，2021年4月至2023年，公司到期债务共计为229.59亿元，或面临一定集中偿债压力。

大公国际：淮南建发被占用资产规模较大，对外担保16.13亿元，或有负债风险

7月26日，大公国际发表报告，将淮南建发的主体信用等级评为AA，“21淮南建发MTN001”的债项信用等级评为AA,与2021年2月2日的评级结果一致，评级展望为稳定。

淮南建发是淮南市重要的基础设施建设投融资主体，主要业务涉及代建、公交、园林工程、餐饮等业务领域。2018年至2020年，公司营业收入分别为28.69亿元、35.42亿元、35.38亿元，净利润分别为4.20亿元、4.40亿元、5.27亿元，公司期间费用分别为6.92亿元、8.34亿元、11.43亿元。近三年，公司期间费用持续增长，对利润形成一定侵蚀。至2021年3月末，公司获得授信额度为350.88亿元，其中还未使用额度为108.50亿元。

截至2021年3月末，公司应收账款75.98亿元，存货323.24亿元，其他应收款172.85亿元，共占流动资产的92.90%。公司被占用资产规模较大，资产流动性欠佳。2020年末，公司资产负债率为58.84%，总债务为398.52亿元。此外，公司对外担保金额为16.13亿元，或有负债风险。

此外，7月29日，新世纪发表报告，将淮南建发的主体信用等级评为AA，“20淮南建发MTN003”等4只债券的债项信用等级评为AA，评级展望为稳定。

大公国际：短期有息债务40.03亿元，太仓港短期内或面临较大偿债压力

7月26日，大公国际发表报告，将太仓港的主体信用等级评为AA，“18太仓港MTN001”的债信用等级评为AA，与2020年6月22日的评级结果一致，评级展望为稳定。

太仓港是太仓市太仓港港区重要的基础设施建设，主要业务包括基础设施配套建设、化工品贸易、人力资源服务、物业管理及酒店、租赁业务等。2020年，公司获得政府补贴1.50亿元。2018年至2020年，公司营业收入分别为11.06亿元、15.23亿元、21.03亿元，净利润分别为0.56亿元、0.58亿元、0.65亿元。截至2021年3月末，公司获得授信额度125.95亿元，其中剩余69.43亿元额度未使用。

截至2020年末，公司总有息债务96.67亿元，其中短期有息债务为40.03亿元，货币资金为9.10亿元，短期内或面临较大偿债压力。截至2021年3月末，公司应收账款为21.35亿元，其他应收款为32.15亿元，存货为148.77亿元，共占流动资产的89.00%。公司流动资产以存货及应收类款为主，资产流动性欠佳。此外，公司对外担保金额为39.47亿元，或有负债风险。

同期末，公司在建及拟建基础设施项目总投资23.71亿元，已投资12.08亿元，还需投资11.63亿元。在建及拟建租赁项目投资投资21.00亿元，已投资1.44亿元，还需投资19.56亿元。

大公国际：存货占总资产的43.55%，被占用资产规模大，邯郸城投或有支出压力

7月26日，大公国际发表报告，将邯郸城投的主体信用等级评为AA+，“19邯郸城投MTN001”的债项信用等级评为AA+,与2020年7月29日的评级结果一致，评级展望为稳定。

邯郸城投是邯郸市重要的基础设施建设投融资主体，主要业务涉及基础设施建设、棚改项目、房地产销售等领域。2020年，公司获得政府补助为2.70亿元。2018年至2020年，公司营业收入分别为13.63亿元、14.07亿元、13.42亿元，净利润分别为4.07亿元、3.15亿元、2.34亿元。截至2021年3月末，公司获得授信额度为80.97亿元，未使用额度为19.05亿元。

截至2021年3月末，公司资产负债率为46.32%，总有息债务为101.63亿元，其中短期有息债务43.04亿元，占总有息债务的42.35%。此外，公司存货为190.58亿元，占总资产的43.55%，应收账款为84.86亿元，占总资产的19.39%。整体看来，被占用资产规模占比大，资产流动性欠佳。

同期末，公司在建及拟建基础建设项目总投资73.38亿元，已投资44.32亿元，未来还需投资29.06亿元，在建房地产项目总投资122.25亿元，已投资43.49亿元，未来还需投资78.76亿元。

新世纪：没有补贴就亏损，拟建项目还要大投资，重庆轨交或有投资压力

7月22日，新世纪发表报告，将重庆轨交的主体信用等级评为AAA，“21重庆轨交GN002”等5只债券的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

重庆轨交是重庆市轨道交通投建及运营的重要主体，主要业务包括轨道交通建设及运营。2018年至2020年，公司营业收入分别为24.03亿元、26.00亿元、22.75亿元，净利润分别为-2.46亿元、0.01亿元、0.25亿元。至2021年3月末，公司获得1154.44亿元授信总额，其中还可使用额度为242.76亿元。

2020年，公司获得的政府补贴为16.16亿元，但此后截至2021年3月末，公司未获得政府补贴，净利润为-7.18亿元，政府补贴是公司净利润的重要部分。

截至2021年3月末，公司在建轨道项目总投资770.16亿元，已投资724.42亿元，还需投资45.74亿元，拟建项目总投资372.00亿元。未来随着项目的推进，公司或面临一定投资压力。公司刚性债务为857.53亿元，短期刚性债务现金覆盖率为129.87%。

新世纪：短期刚性债务现金覆盖率为31.07% ，洛阳城投或有偿债压力

7月28日，新世纪发布报告，将洛阳城投的主体信用等级评为AA+，“20洛阳城投MTN002”等7只债券的债项信用等级评为AA+，评级展望为稳定。

洛阳城投是洛阳市重要的基础设施建设主体，主要业务涉及基础设施建设、房地产、公路运营、油品贸易等业务领域。2020年，公司获得政府补助合计5.09亿元。2018年至2020年，公司营业收入分别为26.72亿元、30.49亿元、53.92亿元，净利润分别为2.09亿元、0.91亿元、0.99亿元。截至2021年3月末，公司未使用授信额度合计为32.14亿元。

2020年，公司受限资产为46.18亿元，占净资产的13.89%。此外，公司对外担保金额为68.88亿元，担保比率为20.71%，或有负债风险。截至2021年3月末，公司资产负债率为55.01%，刚性债务为350.40亿元，货币资金为37.07亿元，短期刚性债务现金覆盖率为31.07%。

东方金诚：流动资产以存货及其他应收款为主，常德城投或面临较大资金压力

7月22日，东方金诚发表报告，将常德城投的主体信用等级评为AA+，“19常德城投MTN002”的债项信用等级评为AA+，与2020年7月24日的评级结果一致，评级展望为稳定。

常德城投是常德市重要的基础设施建设主体，主要业务有基础设施建设、棚户区改造。2018年至2020年，公司营业收入分别为17.71亿元、69.29亿元、51.45亿元，利润总额分别为4.56亿元、8.52亿元、6.31亿元。

截至2021年3月末，公司存货为666.06亿元，其他应收款为85.90亿元，共占流动资产的81.48%。公司总债务为443.80亿元，短期有息债务为342.52亿元，货币资金为76.03亿元。此外，公司在建及拟建项目总投资203.08亿元，已投资108.19亿元，还需投资94.89亿元。

公司流动资产以存货及其他应收款为主，投资项目所需资金较大，短期有息债务规模大，货币资金额度较少。未来公司不仅面临较大的资金支出压力，还存在短期偿债压力。

东方金诚：政府补贴占利润总额的90%以上，资阳水投需提升盈利能力

7月22日，东方金诚发表报告，将资阳水投的主体信用等级评为AA，“20资阳水务CP001”的债项信用等级评为A-1，与2019年11月12日的评级结果一致，评级展望为稳定。

资阳水投是资阳市重要的基础设施和安置房建设主体，主要业务包括基础设施及安置房建设、水利建设等。2020年公司得到政府补贴占利润总额的90%以上，公司需提升盈利能力。2018年至2020年，公司营业收入分别为15.40亿元、15.41亿元、15.70亿元，利润总额分别为4.33亿元、4.35亿元、3.70亿元。

截至2021年3月末，公司存货为177.91亿元，占流动资产的78.28%。公司流动资产以存货为主，资产流动性欠佳。

东方金诚：经营性现金流下降，对外部融资依赖度高，北京城投或面临资金压力

7月23日，东方金诚发表报告，将北京城建的主体信用等级评为AAA，“20京城建MTN002”等2只债券的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

北京城建是一家主要从事建筑施工、房地产开发及设计勘察等业务的公司。2018年至2020年，公司营业收入分别为1194.32亿元、1210.04亿元、1252.54亿元，利润总额分别为48.93亿元、50.82亿元、48.35亿元。截至2020年末，城建集团及下属子公司共得到授信额度为2550.98亿元，其中未使用额度为1121.81亿元。

截至2021年3月末，公司资产负债率为79.27%，总债务为1661.58亿元，短期债务为394.18亿元，货币资金/短期债务为0.84。截至2021年3月末公司承接PPP项目有17个，需投资73.94亿元，已投资54.49亿元，在建住保障房项目有19个，总投资1244.82亿元，还需投资571.71亿元。未来，公司有一定资金支出压力。2019年至2021年3月末，公司经营性净现金流分别为78.26亿元、33.25亿元、-120.96亿元。受疫情影响，公司经营性净现金流有所下降，对外部融资的依赖程度较高。

东方金诚：存货及其他应款共占流动资产75.85%，株洲城建或有流动性压力

7月25日，东方金诚发表报告，将株洲城建的主体信用等级评为AA+，“19株洲城建MTN002”的债项信用等级评为AA+，与2020年7月24日的评级结果一致，评级展望为稳定。

株洲城建是株洲市重要的基础设施建设和公用事业运营主体，主要业务包括土地开发整理、公用事业运营、建安工程、房地产开发。2018年至2020年，公司营业收入分别为44.94亿元、48.67亿元、59.58亿元，利润总额分别为4.29亿元、4.62亿元、5.19亿元。

2021年3月末，公司资产负债率为62.78%，总债务为652.95亿元，短期有息债务为97.27亿元，货币资金为103.51亿元。此外，公司存货为558.16亿元，其他应收款为130.04亿元，共占流动资产的75.85%，公司资产流动性欠佳。

东方金诚：存货占流动资产的84.30%，南昌城投或面临较大资金支出压力

7月26日，东方金诚发表报告，将南昌城投的主体信用等级评为AAA，“21南昌城投MTN002”等3只债券的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

南昌城投作为南昌市重要的基础设施建设主体，主要业务包括基础设施建设、高速公路建设与运营、工程施工、房地产开发、混凝土生产和销售。2018年至2020年，公司营业收入分别为13.44亿元、17.71亿元、17.38亿元，利润总额分别为3.56亿元、3.97亿元、3.87亿元。

截至2021年3月末，公司主要在建基础设施建设项目总投资346.11亿元，已投资93.87亿元，还需投资252.24亿元，拟建的待建基础设施项目总投资161.46亿元。随着项目的推进，公司面临较大的资金支出压力。同期末，公司非流动资产为722.73亿元，占总资产的58.38%，存货为434.32亿元，占流动资产的84.30%。

东方金诚：其他应收及预付款占流动资产57.93%，孝感城投或有支出压力

7月27日，东方金诚发表报告，将孝感城投的主体信用等级评为AA，“20孝感城投MTN002”等2只债券的债项信用等级评为AA，“20孝感城投CP002”的债项信用等级评为A-1,评级展望为稳定。

孝感城投是孝感市重要的基础设施建设主体，主要业务涉及基础设施建设、客运、供水、采砂销售及担保等方面。2020年，公司得到政府补贴0.54亿元。2018年至2020年，公司营业收入分别为7.49亿元、10.34亿元、13.74亿元，利润总额分别为0.99亿元、2.18亿元、2.80亿元。截至2021年3月末，公司获得授信额度共计237.60亿元，其中未使用额度为83.30亿元。

截至2021年3月末，公司资产负债率为68.47%，总债务为246.34亿元，短期有息债务为46.68亿元。公司其他应收款为63.44亿元，预付款项为31.32亿元，共占流动资产的57.93%，公司资产流动性偏弱。此外，公司在建基础设施建设项目总投资126.71亿元，已投资 75.34亿元，未来还需投资51.37亿元，未来公司或有一定投资压力。

联合资信：授信额度大部分用尽，担保比率高达85.84%，阜阳建投或有负债风险

7月22日，联合资信发表报告，将阜阳建投的主体信用等级评为AA+,“19阜阳建投MTN001”等3只债券的债项信用等级评为AA+，评级展望为稳定。

阜阳建投是阜阳市重要的城市基础设施建设主体，主要业务包括基础设施建设和土地整理。2020年获得政府补助2.29亿元。2018年至2020年，营业收入分别为37.49亿元、43.16亿元、27.26亿元，总利润分别为7.55亿元、10.26亿元、12.08亿元。截至2021年3月底，公司获得授信额度共计652.00亿元，未使用额度为141.00亿元。

截至2021年3月底，公司存货867.17亿元，其他应收款为119.32亿元，应收账款为43.93亿元，共占总资产的88.33%。公司资产以存货及应收款项为主，资产流动性欠佳。此外，公司对外担保金额为367.69亿元，担保比率85.84%，或有负债风险。同期末，公司在建委托代建项目总投资431.63亿元，已投资338.66亿，还需投资92.97亿元。公司有一定的投资压力。

联合资信：存货及应收款共占流动资产91.55%，池州建设资产或有投资压力

7月24日，联合资信发表报告，将池州建设的主体信用等级评为AA，“21池州建设MTN001”等3只债券的债项信用等级评为AA，评级展望为稳定。

池州建设作为安徽省池州市唯一一家负责土地整理和基础设施建设的市级企业，具有较强的综合竞争力。2020年，公司收到池州市国资委划拨的子公司股权和房产合计1.83亿元。2018年至2020年，公司营业收入分别为9.40亿元、9.74亿元、8.97亿元，利润总额分别为2.72亿元、2.51亿元、2.16亿元。截至2021年3月底，公司获得授信总额为23.00亿元，未使用额度为8.10亿元。

截至2021年3月末，公司存货为39.63亿元，其他应收款为79.79亿元，应收账款为16.19亿元，共占流动资产的91.55%，资产流动性弱。此外，公司在建及拟建项目计划总投资94.10亿元，尚需投入87.78亿元，未来公司面临一定的投资压力。