8月26日晚，江苏国信披露2021中报，公司主营收入128.32亿元，同比上升30.97%；归母净利润13.93亿元，同比上升18.3%；然而扣非净利润却同比下降5.8%，达到11.08亿元。

一直以来，江苏国信走的都是“能源+金融”双轮驱动发展战略。然而，细读财报不难发现，作为公司的绝对主力，能源板块营收125亿元，实现利润总额6.23亿元，同比下降19.44%；金融板块实现利润总额11.26亿元，同比下降3.51%。

“双轮”纷纷下行，盈利走弱且极不平衡，双腿走路却都是短腿，在快速变化发展的今天，如何跑得快？

此外，公司股价持续惨淡，9月10日收报于6.91元/股，相比5年前重组时的价格，已跌去大半，估值如此低，究竟问题在哪？

市盈率排名靠后，净利润与经营活动净现金流背离

江苏国信前身为“舜天船舶”，在欠下巨额负债，准备被摘牌之际，江苏国信顺手牵羊在2017年一季度完成借壳上市。

从2016年开始，江苏国信的净利润从2016年的10.78亿元增长至2020年的22.74亿元。看似十分“励志”，账上的隐忧却不容忽视。

今年一季度江苏国信实现营收62.09亿元，同比暴涨39.42%；实现净利润4.83亿元，同比微涨1.22%。

然而，若抛去受疫情影响的2020年不算，江苏国信今年一季度营收虽远超2019年同期，但净利润却不足同期一半。

同样的“增收不增利”也发生在年中报。2019年半年度营收92.2亿元，净利润15亿元，今年半年度营收同比上涨35.9%，净利润却下降了7.3%。

此外，公司经营活动净现金流为-1.21亿，经营活动净现金流增速-102.22%，相较于35%的营收增长，营业收入与经营活动净现金流变动背离。

盈利层面，销售毛利率为10.97%，同比大幅下降29.9%。

市场似乎早已嗅到了异样。在电热行业，置入了信托资产的江苏国信最新市盈率只有13倍，只排在了49位。而在全国68家信托公司中，江苏国信的最新市盈率排名则在最后。

被戏称为电力公司，却不挣钱

江苏国信到底是金融股还是电力股？恐怕他们比谁都纠结。

从收入结构看，公司能源业务收入占到了江苏国信总营收90%以上，讽刺的是，能源业务的挣钱能力却不及金融板块。

今年上半年，江苏国信能源业务收入125亿元，利润总额6.23亿元；信托业务实现营业收入12.01亿元，利润总额11.26亿元。

摘自江苏国信2021年半年度报告

即便不那么挣钱，从重组后的“动作”来看，江苏国信却尤为偏爱电力投资。

短短4年时间，公司就先后买下了协联燃气51%股权、淮阴发电95%股权、国信靖电55%股权、扬州二电45%股权、射阳港发电100%股权、国信扬电90%股权、新海发电89.81%股权等。

这么来看，说江苏国信是一家电力投资公司也不为过。自称“双轮驱动”实在名不副实。

通过“买买买”实现的发展，使得近年来江苏国信毛利率与净利率几乎高度相当。此外，由于一部分净利润落入了归上市公司债主或少数股东所有，公司还出现净利率明显高于毛利率的现象。

2017年至2020年，江苏国信毛利率分别为15.14%、14.87%、12.05%、14.71%；净利率分别为14.71%、15.6%、15.65%、14.84%。

金融板块不如预期，遭点名批评

公司金融板块以江苏信托为主，江苏国信作为大股东持股81.49%。去年10月，江苏国信增资40亿元，使得江苏信托注册资本增至87.60亿元。体量虽不大，但信托板块早已成为江苏国信的盈利担当。然而，业绩却不如预期那般美好。

报告期内，江苏信托实现营业收入12.01亿元，同比下降7.90%，利润总额11.26亿元，同比下降3.51%。

营收利润双降，中报解释主要是因为江苏信托调整业务结构，收缩了不符合监管导向的业务条线，客观上短期内减少了手续费及佣金收入。今年上半年，江苏信托手续费及佣金净收入为3.20亿元，占其营业收入26.67%，较同期下滑39.39%。

手续费及佣金收入通常是信托业务的主营业务，然而，有别于其他头部公司，江苏信托的主营信托业务并不突出，而以金融股权投资见长。

然而，其投资收益质量也并不“安全”。自2017年以来，江苏信托就开始频繁“踩雷”或“排雷”，相继卷入保千里、金立手机、华晨、贤丰集团等数起债务违约案，牵涉债权金额合计高达数十亿元。

日前，江苏国际信托还申请冻结了天房集团持有的公司1.496亿股股票。

此外，在今年2月召开的2021年度信托监管工作会议上，包括江苏信托在内的近20家信托公司被点名批评。原因包括，融资类信托规模不降反增、全年压降任务没有达标、风险资产处置不力。

2020年底，江苏信托还因违规开展融资平台业务、违规为银行提供通道服务，江苏信托被处罚款80万元。

江苏国信：2021年初至今涉多起诉讼或仲裁，注意相关风险

专业人士认为，想要实现两腿走路，两腿都要快，江苏国信任重道远。对于电力板块，一味地靠投资并不能实现真正的盈利和升级，需找准主营业务定位；金融板块，在“去通道”压力下，公司主动管理型融资类信托规模承压，找到差异化的核心能力和竞争要素或成为转型关键。

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