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对同仁堂最初的记忆，还要追溯到《大宅门》这部电视剧。该剧讲述了清末民初时期北京一家中药世家如何从一家普通药堂步步成长为民族老字号的传奇故事。

截止9.14日，同仁堂的市值为452.17亿元，约为云南白药的36%，片仔癀的22%。同样是国药老字号，片仔癀和云南白药都拥有千亿市值，对比之下同仁堂属实显得有点“丢人”。

事情逐渐变得有趣起来，同仁堂经历了什么变成现在这个模样？

让我们结合年报分析一下~

一、盈利能力的落后源于经营模式的不同

贝壳投研（ID:Beiketouyan）在看利润表的时候，特地拿同仁堂和业界新兴黑马“片仔癀”比较了一番。

同仁堂过去三年的扣非净利润分别是10.01亿、9.24亿、10.12亿，对应的营业总收入是142.09亿、132.77亿、128.26亿。与之对应的片仔癀的扣非净利润是11.24亿、13.55亿、15.89亿，营业总收入为47.66亿、57.22亿、65.11亿。片仔癀的营业总收入仅是同仁堂的三分之一到二分之一水平，但扣非净利润却比同仁堂还要高！

如果上面这么介绍还不够清晰的话，那就直接来看这两家企业的销售毛利率和净利率。2018-2020年，同仁堂销售毛利率为46.75%、46.76%、47.04%，片仔癀为42.42%、44.24%、45.16%。销售净利率的话，同仁堂为12.83%、11.76%、12.60%，片仔癀为23.68%、24.24%、25.95%。两家企业的销售毛利率相差不大，但销售净利率竟然差了将近一倍！

这也就是同仁堂和片仔癀的差距所在吧，高毛利率却没换来与之对应的高净利。继续深究原因，问题出在了销售费用和管理费用上。

销售费用过去三年占营业总成本的数值分别为20.78%、19.75%、19.28%，管理费用占比为8.76%、10.14%、9.64%。更形成鲜明对比的是这三年同仁堂平均研发费用还不及销售费用的二十分之一，过高的“不机智”成本投入让同仁堂难以去赢得高净利。

2020年报中揭露同仁堂共计员工1.88万人，光销售人员就占了一半的数量。同仁堂更像是一个销售主导型企业，这个和同仁堂几十年来固有的经营方式有关，是很难去改变的。截止2020年报告期末，同仁堂商业下属门店880家，销售人员人数及成本本身远高于同行业竞争者。

此外，商业结构上，同仁堂的商业模式属于“制药+医药商业”。与片仔癀和云南白药相比，后两者还开发了日化产业，带动消费。进一步说明同仁堂的多元化还是有所欠缺的。

二、核心产品还有希望

说完经营问题，再来提提核心产品。众所周知，一个优秀的企业一定会有一条属于他自己的护城河。

对于同仁堂来讲，公司以销售、生产传统中成药为主业。涵盖内科、外科、妇科、儿科等多个领域。有安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等明星产品。

就拿其核心产品安宫牛黄丸举例吧，贝壳投研（ID:Beiketouyan）搜索了2020年整个安宫牛黄丸市场的销售情况，发现广誉远和同仁堂这两个品牌占据主导位置。截止2020年同仁堂生产安宫牛黄丸1241.04万盒（一盒2丸装），销售1618.40万盒。广誉远生产量为916,915丸、销量为1,045,581丸，销量呈厚积薄发之势。虽然同仁堂依然占据大市场的绝对领导权地位，但2020年同仁堂安宫牛黄丸的营收情况有所下降，为30.04亿元，同比下降1.2%。

对此贝壳投研（ID:Beiketouyan）的看法是受两方面影响。一个是受医保改革政策影响，药品集采将逐步常态化和制度化，同仁堂面对集采和医保控费的大趋势，收入增速整体承压。另一方面受新冠疫情影响，同仁堂商业客流锐减，这对牛黄丸的营收也造成了一定的压力。

不过值得欣慰的是同仁堂意识到注重核心产品研发的重要性。2020年在用于安宫牛黄丸治疗急性缺血性脑卒中的临床研究投入增加676.88万元，较前一年增速54.50%。

再多说一句，同仁堂产品在海外市场的竞争优势还是十分明显的，这点必须承认。海外市场更容易带来高毛利，同仁堂和片仔癀的海外销售毛利率都高达70%+的水平。过去三年间，同仁堂的海外营业收入也一直位居业界首位，给公司带来了不小的利润。

三、说说最近

2021年上半年发展是呈恢复性增长趋势的。从数据上看，上半年营业总收入73.59亿元，同比增长22.58%。扣非净利润6.17亿元，同比增长29.57%。销售净利率为13.46%，同比增长9.08%。净资产收益率6.16%，同比增长21.74%。存货周转率方面也有所提升，同比增长23.08%，为0.64。

总体来讲2021上半年是在朝着一个好的方向发展的。

同仁堂在半年报中也提到，2021上半年营收净利润双双增加的一个推导性因素就是新冠疫情的转良，线下商店客流量增加、营收增加。此外受国内疫情影响，消费者对中药的”好感度”大大增加，又是一个重要原因。

四、写在最后

总体来讲，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为同仁堂的产品依旧是具有竞争优势的，加之海外市场的扶持，未来预期也会继续稳定性恢复业绩。

不过最先提到的经营模式问题也值得令投资者们注意，长期以来形成的“销售型”经营模式也不是一天两天就可以转型成功的，这就意味着同仁堂还会继续承受着高费用的压力,企业效益自然也会受之影响......

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