9月13日，堃博医疗-B(02216.HK)正式于港交所发布了自己的招股书，开始了为期三天的招股流程。根据招股书显示，公司拟以每股18.70港元的价格发行8935.5万股，共计筹资16.71亿港元的资金，根据发行规则来看，香港发售股份占10%，国际发售占90%。附有15%的超额配股权，预计公司股份将于2021年9月24日开始在港交所交易。

2021年的港股打新颇有些“偃旗息鼓”的味道。上半年火爆的打新市场在下半年突遇阻力，呈现了一波新股的“破发潮”。尽管各个板块表现不尽相同，但对于参与打新的交易者而言，近期的打新就总是在“亏钱”和“不赚”之间徘徊。

本次堃博医疗作为9月的第二只新股，它作为医疗器械概念股是否能一转先瑞达医疗（06669.HK）、心玮医疗（06609.HK）等医疗器械新股破发的颓势，成为能够赚钱的医疗新股呢？让我们看一下公司的具体情况。

01

介入呼吸领域龙头，技术壁垒领先全球

根据招股书显示，堃博医疗是一家专注于介入型呼吸疾病产品开发的医疗器械公司，最早成立于2012年，在中国和全球范围内提供创新型肺部疾病的治疗解决方案。公司成功开发了全球首个且唯一一个的实时图像全肺抵达增强现实（AR）的导航系统。在该系统的支持下，公司构建了一系列肺病综合在诊疗产品组合。

截至最后可确认时期，公司共推出了6款诊断型产品，三款医用导航平台，三款用于治疗肺部疾病的医疗器械。同时，公司有三款处于设计阶段的产品，两款注册&领床阶段的产品，一款设计阶段的产品。根据招股书显示，最快落地的在研产品将于2023年3月完成注册。

（图片来源：招股说明书）

根据弗若斯特沙利文的资料，堃博医疗的主要产品 InterVapor系统是世界上第一个，也是唯一一个用于治疗慢性阻塞性肺病及肺癌等肺病的热蒸汽能量消融系统。同时，公司在研的RF-II是一种与一次性肺射频消融导管结合使用及唯一专门针对肺癌的射频消融系统。截至最后实际可行日期，公司分别拥有132项和60项有关InterVapor和RF-II的专利和专利申请。

2019年，堃博医疗是中国介入性肺病学导航设备市场最大的市场参与者，按销售收入计算，市场份额为54.1%，按销量计算则为62.1%，其他两个市场参与者按销量计算的市场份额分别为31.0%及6.9%。

02

研发费用拖累利润，费用管理情况堪忧

2019年、2020年以及2021年前四个月，堃博医疗分别实现营业收入807.2万美元、325.9万美元、158.7万美元；实现毛利分别为597.8万美元、250.6万美元、124.7万美元，平均毛利率维持在75%以上；实现期内亏损分别为3255.1万美元、487.86万美元、1378.3万美元。

从细分收入来看，目前堃博医疗的收入主要由导航系统、医疗诊断耗材，以及公司的产品InterVapor導管构成。其中导航系统作为公司落地最早的技术产品，在收入端占比最高。而InterVapor導管作为高技术壁垒的核心产品，占收入端比重增长迅速。2021年前4个月，InterVapor導管实现收入48.1万美元，同比增长465%，占收入端比重也从2019年的13.4%增长至30.3%。

结合前文所述，公司产品在市场上具有较高的技术壁垒，因此产品带来的毛利率也非常可观，若排除其他因素来看，公司的盈利能力十分强劲。但作为医疗器械公司，新产品的研发对公司的盈利往往会造成较大的影响，堃博医疗也并不例外。

2019年、2020年以及2021年前四个月，公司支出研发费用分别为1137.6万美元、935.3万美元，429.4万美元，分别占同期收入百分比的141%、287%、271%。可以看出公司主要的融资以及营收都投入到了研发上。然而根据公司在招股书中的研发进度来看，最快的新产品落地也要等到2023年3月，在公司不再新增研发项目的假设下，预计实现盈利也会在2024年中后期，近三年预计利润将会一直承压。

即使无视研发费用的支出，堃博医疗的其他支出项目同样呈现出了花钱大手大脚的趋势，且并未能得到良好的控制。2019年-2021年前4个月，公司在销售以及分销开支、行政开支上的单项支出皆超过了当期收入的总额，且支出占比呈现高速增长趋势。

根据公开市场信息显示，堃博医疗于2021年1月完成了数千万美元D轮融资。但根据招股书给出的数据，仅2021年前4个月，堃博医疗的主要支出金额就达到了1146.2万美元。截至2021年前4个月，堃博医疗拥有现金及现金等价物共计4336.5万美元，整体相对充裕，但在高速的烧钱速度下似乎也无法支撑太久，这也构成了公司申请上市的理由。

03

肺病患者逐年递增，市场潜在规模巨大

从行业来看，肺部疾病的病部结构复杂、处理困难、影响广泛，且诱导致病原因多，因此有关肺病的治疗涉及领域往往需要谨慎且细致。很据弗若斯特沙利文资料显示，慢性阻塞性肺病和肺癌是最常见的两种肺病，2020年全球有2200万例肺病新发病例，而2020年全球共有2.19亿名慢性阻塞性肺病患者。

以国内视角来看，人口老龄化的加速也导致了国内有关肺部的疾病比例增加。根据中国国家统计局的统计，2020年65岁以上人口达到了1.91亿人次，占总人口的13.5%。而肺部相关的健康问题也在过去10年中快速增长。预计到2030年，中国肺癌新发病例数量将达到134.3万人次。

根据弗若斯特沙利文的分析，由于中国医疗系统中占主导地位的低级别亿元使用导航系统的数量将日益增加，且彼等需要更复杂的导航技术来提高其诊断能力，因此肺部导航系统销售增长的市场潜力巨大。2020年，中国接入呼吸疾病诊断耗材的市场规模将达到2630万美元，预计到2025年市场规模将达到1.38亿美元。

值得注意的是，作为世界上唯一一款实时图像全肺抵达增强现实导航系统的提供商，堃博医疗的产品为中国专家提供了临床经验，从而为其制定内窥镜检查程序导则做出了贡献。从行业地位上来说，堃博医疗毫无疑问走在中国肺部导航治疗的最前列。

04

总结

整体来看，目前国内介入呼吸病学医疗器械的市场还有很大的提升空间。堃博医疗作为肺部导航领域的医疗器械公司，在国内具有较高的技术壁垒优势，但高昂的三费和进度并不算快的项目研发将会在未来的一段时间持续的拖累公司利润，呈现出了医疗器械类创新公司的通病，其在股票上的价值并未跳出先瑞达医疗、心玮医疗的范畴，走势预计也很难脱颖而出。

从长期价值上来说，在肺部导航治具有领先地位的堃博医疗，其产品的市场占有率以及技术优势将长期保持领先，未来随着在研项目的顺利落地以及在售产品的销量提升，公司长期持有价值将逐渐凸显。

- End -

▼ 往期推荐 ▼