上半年板块逐季复苏明显,疫后子赛道差异大!
上半年,除局地受散发疫情扰动外,旅游市场总体保持平稳有序,疫情防控常态化的旅游市场逐步恢复。春节假期,全国国内旅游人数和收入分别恢复至疫前同期的75.3%和58.6%,清明分别恢复至疫前同期的94.5%和56.7%,五一劳动节分别恢复至疫前同期的103.2%和77.0%,节假日国内旅游人数已恢复至疫前同期水平,收入已恢复至疫前同期八成左右。
从上半年整体来看,根据国内旅游抽样调查结果,2021年上半年,全国国内旅游总人次18.71亿,比上年同期增长100.8%(恢复到2019年同期的60.9%)。其中,城镇居民旅游总人次13.08亿,增长91.5%;农村居民旅游总人次5.63亿,增长126.1%。分季度看,受去年基数影响,增速逐步放缓,其中一季度国内旅游总人次10.24亿,同比增长247.1%,恢复至疫情前57.7%;二季度国内旅游总人次8.47亿,同比增长33.0%,恢复至疫情前64.9%。
全国国内旅游收入(旅游总消费)1.63万亿元,比上年同期增长157.9%(恢复到2019年同期的58.6%)。全国国内人均每次旅游消费872.27元,比上年同期增长28.5%,恢复至2019年同期的97%左右。
2021年上半年,国内疫情形势好转,旅游板块的营收和业绩较去年同期大幅度回升;但因本土仍有零星散发,所以仍未恢复至疫情前。
整体来看,考虑追溯调整的影响,旅游板块2021H1收入增速由负转正,同比增加61.53%,恢复至19年近九成;板块归母净利润转亏为盈,大幅增长500.15%,恢复至19年同期84%;扣非归母净利润增长285.57%,基本恢复至19H1的水平(但权重个股中国中免贡献突出)。综合而言,疫情防控形势趋于稳定环境下,旅游板块稳步复苏。
从盈利能力来看,受疫情形势向好影响,2021年上半年旅游板块上市公司毛利率与摊薄ROE较去年同期出现回升,期间费用率则较去年同期大幅下降。2021上半年,旅游板块整体毛利率为34.46%,同比提高6.35pct,但较19年H1的45.65%仍有一定差距,主要系疫情同比改善背景下,局部扰动;板块整体期间费用率为18.38%,同比大幅下滑16.76pct,较19H1下滑15.20pct(主要系中免剥离旅行社),其中演艺、免税、景区、餐饮、酒店期间费率分别同减63.20、22.73、13.21、5.67、5.31pct(对比19H1分别+4.61pct/-20.87pct/+6.11pct/-19.83pct/-47.93pct),而出境游行业疫情下依旧承压,期间费率同比上升30.57pct;板块整体摊薄ROE为5.31%,同比上升6.74pct,较19H1下滑0.92pct。考虑到未来国内疫情防控形势基本稳定以及疫苗的注射进度,旅游板块下半年经营情况有望回暖,随着板块期间费率的不断优化,毛利率以及ROE有持续回升空间。
具体来看旅游各子板块,在追溯调整了板块内相关公司的历史同期可比数据后,从各板块收入增速来看,2021年上半年,演艺(+159.66%)>免税(83.98%)>景区(+63.49%)>出境游(+58.36%)>餐饮(+42.00%)>酒店(+40.31%)>综合(+38.50%),与19年H1相较,除免税增长45.93%外,其他子板块都仍有不同幅度的下跌,餐饮(-0.26%)>酒店(-23.08%)>景区(-36.66%)>演艺(-48.18%)>综合(-54.98%)>出境游(-89.56%);从各板块业绩增速来看,演艺(+849.43%)>免税(+475.92%)>景区(+103.40%)>酒店(+89.70%)>餐饮(+67.75%)>综合(+62.64%)>出境游(+0.64%),与19年同期相比,除免税业增62.82%,其他子板块都有不同幅度下跌。整体来看,受疫情向好影响,上半年各子板块收入、净利润均在低基数基础上出现较大幅度回升。其中,演艺板块收入、净利润同比增幅最大,但主要系疫情影响20H1基数较低,实际仍未恢复至19年同期水平;与疫情前相比,免税板块收入、净利润表现相对最优,彰显龙头本色;景区、酒店、餐饮受到的停工限流及成本刚性影响随疫情好转减弱,收入及利润端压力减小;海外疫情持续蔓延,出境游龙头则承压明显。
免税板块(中国中免)2021H1营收同比增长83.98%,较2019H1增43.46%;归母业绩53.59亿元/+475.92%,较2019H1增长63%,符合预期。具体看,三亚免税店上半年收入+210%,净利润+330%;海免H1营收+154%,归母业绩5.11亿元/+253;而线下出入境免税则仍承压,线上直邮支撑,日上上海收入-16%、净利润+867%(较19H1+67%)。首都机场免税租金谈判暂未有明确结果,但客流基数调整下,今年保底租金或明显优化。演艺板块宋城演艺收入159.66%,归母净利润+849.43%,扣非净利润+1491.82%,符合预期。由于2019H1有花房扰动,剔除花房影响,公司演艺主业收入恢复至2019H1的7成,估算主业业绩恢复5成。其中,三亚、丽江营收恢复至2019H1的43%、48%;并且,VS2019H1,九寨、桂林、张家界、西安等项目也贡献收入增量;2021H1,公司实现演艺设计策划费用1.01亿元/-43.53%,以及花房投资收益估算0.54亿元。(国信证券)
总结:上半年疫情整体趋缓,偶有散发疫情扰动,国内游人次/收入分别恢复至疫前61%/59%。旅游板块中报收入/业绩各+62%/+500%(VS19H1,-11%/-16%,主要系中免持续高增长且权重高。
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