基金负反馈的意思就是某只基金之前被市场极度看好，大量资金涌入基金规模急速膨胀，但随后这只基金业绩表现不佳，资金又开始不断赎回，导致基金经理被迫在相对低位卖出股票，加大了这个基金重仓股的抛售压力。这是一种踩踏交易行为，也被称为“多杀多”，没有人来恶意做空，但里面的人都赶着逃离，发生了相互踩踏。

基金负反馈年初的时候就有朋友提及，但当时我感觉不是特别明显，而且按照对人性的理解，大部分人在第一波下跌的时候不会特别恐慌，这个时候还会选择继续补仓。真正的恐慌是不断补仓之后的持续阴跌，不断折磨咱们补仓的信仰和信心，最终彻底击穿心理防线，大溃逃就开始了。

昨晚绝大部分中报都披露完了，我今天也重新梳理了消费行业内部的业绩情况，整体来看高端消费部分的业绩增长还是相当不错的，比如白酒股我昨晚已经说了，五粮液上半年净利润同比+21.6%，泸州老窖上半年净利润同比+31.23%，山西汾酒上半年同比+117.54%，洋河股份上半年扣非净利润同比+21.23%。

卖金银珠宝的周大生上半年净利润同比+84%，二季度净利润环比+63%。免税品中国中免稍微差一些，由于去年低基数影响上半年净利润同比+496%，二季度净利润环比-11.89%，这是有二季度疫情爆发的影响，但影响也逐渐减缓了。

昨晚披露中报的伊利股份业绩其实也不错，上半年净利润同比+42.48%。一些朋友看到Q2净利润同比-3.91%以为业绩炸雷了，其实是因为去年一季度处于疫情爆发期间，很多需求推迟到去年二季度，导致去年二季度高基数，把一二两个季度放一块看就行了，不要单拆季度业绩看。

伊利股份2019年上半年净利润37.8亿，2021年上半年净利润53亿，两年增长40%，但目前股价差不多跌回2019年上半年的最高点，相当于业绩涨了没股价怎么涨。其实目前伊利股份的估值不高，只有23倍PE，但这种业绩增速如今市场看不上，最近太多业绩增速超过50%的公司了。资金不管高增速是否能持续，反正今朝有酒今朝醉，到时候业绩不及预期，跑得最快也是他们。

我最近看行情总感觉有点别扭。像海天恒瑞万科平安这些业绩不及预期的被锤我觉得很正常，亏了只能说是当初研究没做到位，但是明明有一些业绩还不错的股票比如五粮液洋河伊利，还是被砸成了猪头，感觉成了其他行业板块的提款机。

其他行业板块涨了，卖消费追高加仓。其他行业板块跌了，卖消费抄底加仓。这种操作还算是主动减仓行为，回头看基金负反馈就是被动减仓行为了。

以张坤的易方达蓝筹精选为例，这是一只众所周知重仓消费股的基金，由于今年消费股行情不好，加上张坤管理基金规模极大（880亿），年初至今的收益率已经跑输沪深300指数。

在年初第一轮下跌的时候，大部分朋友还是选择抄底加仓的，但下半年随着基金业绩再创年内新低并且开始跑输沪深300指数，大家的信仰可能就有点崩塌了，我在基金平台上也看到了很多骂张坤的声音。

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遇到负反馈的可能还有谢治宇、朱少醒、董承非、杨浩、王崇等，去年名气越高，今年反噬力度就越大，欲戴王冠，必承其重。

由于基金规模变大，所能买的股票范围就越来越小，很多小市值公司都买不进去了，那么就只能往大市值里面挑，但偏偏今年很多大市值公司业绩都比较一般，按总市值排行，前面32只股票，跌幅较大的就占1/3，而且很多年内跌幅都是超过20%。

补充说句扎心的，这个市值排行我年初也梳理过，当时还有一些股票是在这个名单上的，如今已经跌到30名开外了。比如三一重工，比如爱尔眼科，比如海螺水泥，比如牧原股份，比如迈瑞医疗，所以实际的情况要比我们现在看到的惨烈得多。

数据来源：WIND

基金业绩差→基金被赎回→基金被赎回→股票要卖出→股票抛压大→股价下跌→基金业绩差，基金负反馈逐渐形成，老基金重仓股的压力山大啊。

未入场的资金不是傻瓜，大家都看到这些老基金重仓股现在每天都被净卖出，而且业绩不算好，就算是五粮液伊利股份爱尔眼科这些，业绩增速也就20%-40%，这样的增速今年去周期股那边一抓一大把。

目前机构关注比较多的景气行业主要就是新能源汽车、光伏、军工、半导体、CXO、信创、医疗服务、医药消费、白酒、顺周期。

基金经理们会从不同角度给不同行业打分评价，像新能源汽车这种景气度持续，业绩超预期概率高的，宁德时代就取代了贵州茅台成为新基金重仓股。而光伏虽然景气度持续，但有可能因为上游硅料涨价影响需求导致业绩不及预期的，拼调研跟踪数据高度内卷，阶段性高卖低买。军工这种估值性价比高，业绩超预期可能性大，但商业模式有缺陷，大家只能看清楚2年的业绩预期，三年以后就是一片战争迷雾了。

最后值得说的就是医疗消费服务和顺周期的对比，医疗消费服务都是去年的大热板块，行业景气持续，业绩其实还在增长，但估值都比较高，业绩超预期的概率也不大，所以在短期看性价比很低。顺周期是目前唯一景气持续向上的行业，原材料还在涨价，而且很多股票目前就10-20倍PE却贡献给出+100%以上的业绩增速，但持续时间可能只有一年。

而且最难的是，股票价格往往在商品价格见顶之前就见顶了，历史上绝大部分周期都是这样，最近一次可以参考猪周期。当然，如果能够选到具有“周期+成长”的牧原股份会好一些。

数据来源：WIND