大家好，我是初善君。

初善君自从写多了右侧股的天时、地利、人和之后，发现很难静下心来写深度内容了，写深度真的是费时费力费心，为此，初善君愧疚不已。

其实吧，深度还在继续，不过主要还是从右侧股里选择：先有右侧，再有深度。

今天初善君跟大家分享一下金钼股份，金钼股份是8月15日选出来的右侧股，过去一周只涨了3%，但是是大盘在下跌2.53%的情况下取得的。

金钼股份是全球第三大的钼精矿生产企业，同时资产负债表太漂亮了，值得写一篇深度。

1、亚洲第一，全球第三

金钼股份成立于2007年5月，是世界领先、亚洲最大的钼业公司，主营业务为钼系列产品生产、加工、贸易、科研等，拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链条。

这种家里有矿的企业很简单，就看产量和储量。

2020年金钼股份产量为2.23万吨，销售量更是达到了2.7万吨，按照全球25万吨产量计算，公司产量全球市占率8.9%。公司目前是全球第三大精矿生产企业，国内最大的钼精矿生产企业。

公司目前运营两座世界级的大型露天钼矿山，其中金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一，储量丰富、品位较高、含杂低，尤其适合进行深加工，保有矿石储量4.91亿吨，平均品位0.083%，按公司现有开采能力计算，尚可服务37年。汝阳东沟钼矿总矿石量4.88亿吨，平均品位0.122%，服务年限59年。

这两个矿山是金钼股份的核心资产，几乎所有的盈利都来自这里，除此之外，公司也有布局其他钼矿。

比如2013年公司8.39亿元收购了安徽地矿投资集团有限公司持有的安徽金沙钼业有限公司10%股权，金沙钼业拥有世界第一大单体钼矿床安徽金寨县沙坪沟钼矿（钼金属储量全球第三），新增钼金属权益储量22.70万吨。这个矿是个大矿，按照23万吨权益储量，抵得过公司目前十年的产量了。

不过目前这个矿业目前还没投产，公司也计提了几千万的减值，后续如果投产，可以带来较大的增量。

比如公司2020年3亿元收购了天池钼业18%的股权，天池钼业拥有舒兰市小城镇季德钼矿备案保有资源储量25.4万金属吨，平均品位0.113%，权益储量4.57万吨。设计开采方式为露天开采，生产规模825万吨/年，目前处于矿山基础设施建设阶段。

这就是公司的资源。

2、最爱的报表

从收入构成来看，公司主要收入和利润来源是钼炉料（钼铁和钼精矿），这三年收入都在30亿左右，毛利率高的时候40%，低的时候也有25%，此外就是钼化工和钼金属。此外公司还有一些贸易业务，这个没什么说的。

看公司历史数据，营业收入没什么看的，有贸易收入参考性不大。从扣非归母净利润来看，公司具有典型的周期性，2015年以来盈利最高的年份为2019年，也只有5.49亿元，周期性差的时候2015年是亏损的。

这个很好理解，越往上游的时候周期性越强：采矿成本变化不大，决定盈利的是产品价格。这些年虽然赚的少，但是2006年-2008年时，公司的扣非归母净利润分别为26亿、31亿和28亿。

虽然公司这些年净利润一般，但是公司经营现金流不错，2019年一度达到了15亿了。从资产负债表来看，这大概就是最爱的资产负债表了。

截至2021年Q1，公司账面货币资金23亿元，长期股权投资11亿（主要是天池钼业和安徽金沙钼业），固定资产48亿，无形资产21亿（主要是采矿权），主要资产就这些。

负债方面，一共就16亿，零有息负债，然后就是净资产128亿。

公司这几年没有有息负债，经营现金流又好，投资机会少，投资金额不过十几亿，所以赚的钱都拿来分红了：2019年和2020年分别分红11亿和8亿，分红率分别为193%和443%。

不过优点有时候也是缺点，公司管理层保守，不喜欢加杠杆，在做大企业上，就比洛阳钼业差远了。

从净资产来看，金钼股份2013年之前都是大于洛阳钼业的，但是洛阳钼业不断融资之后，净资产迅速膨胀，2018年将近500亿。

总资产更明显，2011年两家公司一模一样，到了2021年，洛阳钼业差不多是金钼股份的10倍。洛阳钼业除了钼之外，未来几年都有可能成为中国第二大铜企业（超越紫金矿业有难度），还是最大的钴企业生产企业之一。

当然，两者的市值也差了很多倍：目前洛阳钼业市值1456亿元，金钼股份市值只有244亿。

当然，整体来看，金钼股份还是专注于钼，布局的矿也都是钼，没有像洛阳钼业一样去布局铜矿等，可惜也可惜，但是有的企业就是这样。

3、暴涨的价格

通过以上的分析，大家应该知道，金钼股份的关键就是钼的价格。

从过去十年来看，钼铁价格最高时2011年和2018年的14万每吨，最低是2015年的不到6万每吨和2020年的8万多每吨。

看今年，6月份之前，钼铁价格只是从10万每吨涨到12万每吨，涨幅20%，这两个月忽然涨到了目前的16万每吨，年内价格涨幅高达60%，价格更是创了十年新高。

根据目前金钼股份的业绩快报，半年报归母净利润2.36亿，Q2也只有1.6亿，不过按照目前的趋势，假设三季度均价为15.5万，预计Q3单季度归母净利润就有5亿，业绩弹性非常大。

当然，想做好这笔金钼股份的投资，关键还是预测钼的价格，未来还能上涨吗？能涨到哪里？

4、紧张的供需

钼在元素周期表中是第五周期，同周期的还有锆、银、锡等，其特点是熔、沸点较高，耐高温性能好。

由于其这种性能，下游主要应用就是钢铁行业及钼化工行业，其中钢铁行业是钼矿石主要应用领域。据IMOA的统计，钼在钢铁工业中的应用居首要地位，占钼总消耗量的80％左右，其中40%用于合金钢，23%用于不锈钢，8%用于工具钢。钼添加在钢铁中可以改善钢的强度和韧性，提高钢的耐磨性和抗腐蚀性，改善钢的焊接性和耐热性。钢铁领域对钼消费量占比最大的主要是合金（40%）和不锈钢（22%），根据性能要求不同，通常含钼量在0.15%-5%之间。

钼的终端应用领域非常广泛，主要用于石油、化工、天然气、汽车、机械工程、交通、建筑工程、航空军工、消费电子等领域。

据国际钼业协会（IMOA）的数据，2018年全球钼消费量为26.44万吨，同比增长约4.4%，2017年全球钼消费量为25.31万吨，同比增长为8.9%，过去十年全球钼消费的年均复合增速为2.2%。

从需求来看，随着应用领域的不断增加和钢铁领域的稳步增长，钼的下游需求是保持稳定增长的，增长率约3%-5%之间。

但是在供给领域，由于国内的供给侧改革和前几年的低价格，产能出清较多，2015年以来钼的产能是下降的。2015年45%的钼矿石产量为30万吨，2019年只有22万吨。虽然下图预测钼矿石产品稳步增长，增长率约4.3%，目前来看，2021年产量增幅应该很小。

整体来看，供需相对进展，钼铁价格仍有上涨空间，但是能暴涨吗？

5、钼是战略资源

我们都说稀土是战略资源，是我们国家的战略资源。

其实钼也是我们国家的战略资源。

我们钼矿资源丰富，总保有储量钼840万吨，居世界第1位，储量占比接近50%。探明储量的矿区有222处，分布于28个省(区、市)。

初善君计算了一下金钼股份的权益储量，金堆城钼矿权益储量41万吨，汝阳东沟钼矿储量60万吨，再加上安徽金沙钼业的权益储量22.70万吨和天池钼业的权益储量4.57万吨，合计128万吨。当然，这四个矿的质量更是排名全国前列。

全球钼储量高度集中，据USGS2018年的统计数据，全球钼储量约1700万吨，其中50%分布在中国，39%分布在美国、智利及秘鲁三国。目前中国、美国和智利是钼金属的三大主产国，全球占比73%，其中中国占全球产量的34.5%。可以看到，钼是少见的我们国家储量占比高于产量占比的小金属。

产业竞争来看，2018年全球前十大钼生产商产量占比已经高达69%，行业集中度非常高。下图是2018年的数据，2019年金钼股份已经超过墨西哥集团了，下一步大概率是超越智力的Codelco公司。

细心的朋友发现了，国外的几家公司都是铜矿公司，比如Codelco公司是全球最大的铜矿公司，其钼产量主要是铜矿的伴生矿，钼不是主要产品。目前，Codelco旗下Andina铜矿罢工，也会减少钼的供应。

根据统计，目前全球钼没有新增产能，国内产能有新增，但是投产没有明确的时间表。不过钼价持续上涨，产能肯定会有增加。

从初善君的认知来看，钼价格应该还会上涨，但是能涨到什么水平，还是很难说，而且由于需求不会爆发增长，价格肯定也很难继续爆发增长。

6、估值

金钼股份的估值没什么说的。

如果想有非常牛的几倍收益，可能需要讲一个钼是战略资源的故事了。

后续公司如果能加大天池钼业和金沙钼业的权益，甚至能控股，那就更好了，希望公司适当加点杠杆，在国内或者全球多收购钼矿，谁掌握资源谁才是王者。