作者：财姥爷 编辑：小市妹

　　本周行情可谓惊心动魄，让人五味杂陈。

　　中办国办近日印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，没有因为利空落地而带动行业反弹，反而成为压垮K12教培机构的最后一根稻草。

　　不管是在美股上市的中概股，还是A股涉及K12的培训公司，在经历了前期的崩盘后，本周仍然出现大幅下跌。一个行业从风光无限到惨淡落幕，不过十几年时间，这就是快速变化的时代。

　　比较神奇的是高瓴资本，教育公司过去一直是它们的心头好，好未来曾经还是其在美股的第一大重仓股，张磊也公开表示，教育是永远不需要退出的投资领域。

　　但是在今年一季度，高瓴已经清仓了好未来。

　　当时好未来的股价已经从高位下跌了近50%，估计很多人还在下跌过程中不断抄底。但是年初的一些重要会议和新闻，都开始在谈限制K12，从1月初中纪委点名批评在线教育开始，到3月两会时成为热门议题，政策对教育培训机构的打压其实已非常明显。

　　大多数投资者对这些事件可能熟视无睹，但是高瓴却从中意识到教育公司未来的成长逻辑会被完全颠覆。这就是顶级的专业投资者的敏感度，普通投资者显然很难具备这样的能力。

　　如果教育股的暴跌在意料之中，让人始料未及的是市场全面大跌，投资者担心的是政策的打击面会进一步扩大。

　　恐慌情绪蔓延的时候，政策维稳的态势倒是非常及时，毕竟股市重要性已非昔日可比。

　　有外媒报道称，监管层在股市大跌后与各家国际投行中国负责人召开会议，表明当下针对教育产业的政策是独立的，无意扩大到更多行业。

　　新华社、经济日报、中国证券报、证券日报、经济参考报等国内权威媒体也都发文力挺，主要观点很明确：股市稳健发展有充足底气，短期波动不改向好趋势。

　　我觉得即使短期市场情绪难以控制，A股出现持续全面大跌的系统性风险应该是比较小的。

　　市场真正的系统性风险，首先是由于经济基本面下滑造成的。中国经济长期向上的空间显然还非常大，今年上市公司业绩也在显著改善，业绩带来的下跌压力并不大。

　　其次，估值过高也是大幅下跌的重要原因，也就是说重大风险很大程度上都是涨出来的。比如沪指2007年10月的6124点和2015年6月的5178点，都是经历了暴涨之后达到的重要历史高点，当时市场的整体性估值泡沫也非常高，所以消化估值带来的下跌风险非常大。

　　2019年以来的本轮上涨，历时已经2年多，但是市场整体涨幅并不大，目前市场的估值水平也不高，这显然是市场的一层安全垫。

▲来源：乐咕乐股网

　　没有全面下跌的系统性风险，分化成为行情的关键词，本周更是演化到极致。

　　我们可以看到，在沪深主板大幅下跌的情况下，创业板的表现明显要强势很多，指数点位已经超过了上证，而科创板指数在经历了初期的较大幅度下跌之后，最近几个月也已开始逆势持续走强。两个板块在本周上演的20CM涨停潮，让投资者叹为观止。

　　背后原因就是新能源、半导体等以硬核科技为主的大公司，主要都在这两个板块上市。它们代表了中国未来的产业发展趋势，也是政策重点扶持的对象，而主板中的一些上市公司，似乎成为落后产业的代名词。

　　更深层的原因，是政经形势的大变局。

　　经历了40年的高速发展之后，社会的公平问题，老龄化和少子化难题以及产业结构上的困境，正成为中国发展的主要矛盾。解决这些问题，无疑是决策层当下的主要施政方向。

　　医疗领域的集采杀价，房地产行业的限购限贷，教育领域的双减措施，凡是增强社会焦虑、阻碍社会公平、不利于产业升级、压制父母生娃的行业，都可能面临政策的重压。

　　周五盘后，新华社发布了当日举行的政治局会议对下半年经济工作的重磅定调，主要包括落实三孩生育政策、坚持房住不炒、支持新能源车等新兴产业发展、做好民生保障等，政策方向仍然是致力于解决当下中国存在的主要矛盾。

　　就中国的体制来讲，政策的影响无疑是极为重要的，当前的政策导向，可能是中国改革开放40年来未有之变局，也是40年未有之机遇。

　　我们当然要顺势而为，把握其中难得的投资机会，但还是要有估值和业绩成长的匹配意识，注意风险控制。毕竟会飞的鸟很多，不落地的鸟很少。

　　我们更不必矫枉过正，对于很多传统成熟性行业的优质公司，如果在市场情绪影响下估值被打到极低的位置，也是性价比不错的投资方向。

　　真正的好机会，我觉得应该还是在那些估值还比较低，生命周期还在初期成长阶段，当前业绩景气度向上，同时不会受到政策冲击的行业里，其中的龙头公司，值得认真跟踪和挖掘。

　　周五晚间还有个消息比较重要，美国证监会宣布暂停中企赴美上市，背后可能意味着中美之间的某种博弈，但是对国内的投资者未尝不是一件好事，因为可能会有更多的优秀企业转而谋求在中国上市了。

　　问：北方华创本周85亿定增获批，市值也逆势再创新高，姥爷如何看北方华创这家半导体设备龙头？和中微公司相比，谁更厉害？

　　北方华创最近2年多涨了10倍，目前的PE(TTM)高达367倍，PB31倍，在这么高的估值之下推出定增募资计划，对上市公司是非常合适的，因为可以把自己的资产卖出很好的价钱。

　　当然，北方华创作为半导体设备行业的龙头公司，此时大规模募资，也是行业高景气度之下的顺势而为。

　　去年下半年开始，全球范围内就出现严重的芯片短缺。今年年初以来，晶圆制造领域的巨头都在加大投资力度，扩充产能。台积电资本开支从去年的170亿美元增长到300亿美元，三星未来三年资本开支将达到1000亿美元，中芯、华虹等也纷纷公布了大额开支计划。

　　北方华创属于芯片制造的上游行业，下游公司增加资本开支，主要就是买设备和材料，而北方华创定增募资的用途，主要是为了扩大产能。

▲来源：北方华创公告截图

　　值得一提的是，北方华创在2019年时曾推出过20亿的定增计划，当时国家大基金认购了9亿，加上之前的股份，总计持股超过了10%。去年下半年国家大基金陆续减持了一些北方华创的股份，截至今年一季度的持股占比7.92%，是公司的第三大股东，这笔定增投资可谓“赚”得盆满钵满了。

▲北方华创前10大股东 来源：同花顺

　　和另一家半导体设备龙头中微公司相比，北方华创最大的特点是产品线涉及面比较广，走的是“全”的路线。除了不做光刻机，公司的产品覆盖了PVD、CVD、刻蚀机、ALD、氧化炉、退火炉、MFC、清洗机等芯片制造的大部分核心设备。

　　而中微公司更专注一些，主要深耕刻蚀机，走的是“精”。在这个领域，中微显然领先于北方华创，其自主研制的5纳米等离子体刻蚀机已通过台积电验证，成为台积电供应商。这说明中微的刻蚀机技术已经达到国际领先水平，而北方华创的相关技术还在研制当中。

　　因为产品种类更多，北方华创营收规模远大于中微，2020年收入60.56亿，中微只有22.73亿，但是它俩的利润差距并不大，北方华创的净利润5.37亿，中微公司是4.92亿，这说明中微公司的业绩质量更高一些。

　　从科技公司最重要的研发投入角度来看，北方华创2020年研发投入16.08亿，占营收比例是26.5%，中微公司研发投入只有6.40亿元，但是占营收比例达到28.14%。

　　北方华创主要客户包括中芯国际、长江存储、华虹集团、隆基股份、三安光电等，几乎都是国内企业，而中微公司已经有一定数量的国际客户，这可能也侧面说明中微在技术层面相对更突出一些。

　　我觉得，两家公司各有千秋，中微公司有技术优势，更有能力在细分赛道中去冲击国际市场，但是也会面临国际贸易争端的压力。北方华创因为有产品线和规模的优势，所以更受益于国产替代的行业机会，今后发展壮大的可能性更大。

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