洋河酿酒始于汉代，兴于隋唐，隆盛于明清，具有千余年的酿酒历史。公司的前身是江苏洋河酒厂，在泉泰（罗家）槽坊、泉源（叶家）槽坊、逢泰（何家）槽坊三家私营槽坊的基础上筹建。据历史记载，乾隆皇帝南巡时品尝泉泰槽坊主罗源泰进献的洋河美酒后，龙颜大悦，御笔题写“酒味香醇，真佳酒也”，封洋河酒为贡品御酒。

据德邦证券公司底蕴深厚，洋河大曲曾蝉联三届“国家名酒”称号。2003年推出蓝色经典，首创“绵柔型”风格，被誉为“绵柔鼻祖”。2010年收购双沟酒业，实现江苏省“三沟一河”中的两强联合。

一、苏酒双名酒，调整改革迎来拐点

地处白酒之都，与另一老牌苏酒“双沟”强强联合。洋河地处江苏省宿迁市，宿迁坐拥“三河两湖一湿地”的生态水系，水域面积达2367平方公里，为酿酒提供了源头好水。2012年宿迁被授予“中国白酒之都”称号，宿迁产区也是“世界三大湿地名酒产区”之一。公司是业内唯一拥有洋河、双沟两个名酒的企业，拥有洋河、双沟、蓝色经典、珍宝坊、梦之蓝、苏酒六个驰名商标。

古窖池数量众多，其中明清窖池2020条，构建酿酒优势。洋河共有7万余口窖池，梦之蓝中央酒区拥有中国最大的古窖群落，现存有明清老窖2020条，其中明朝洪武年间老窖89条（窖龄600余年），明朝万历年间老窖523条（窖龄400余年），清朝光绪年间老窖1408条（窖龄100余年），这些古窖池历经数百年持续不断酿酒，形成了微生物生态环境构成了不可复制的酿酒、储酒优势。洋河地下酒窖内共有陶坛3800余只，储酒陶坛坛龄在百年以上。

产能上率先布局，当前产能、基酒储备均为行业第一。洋河通过多次名优酒酿造技术改造工程扩充了大量名优基酒产能，当前拥有洋河、泗阳、双沟三大核心产区。2020年洋河设计产能达到32万吨，库存半成品酒达到60.9万吨，产能、基酒储备均为行业第一，且遥遥领先于其他酒企，形成先发优势。但洋河2020年实际产能仅为16.0万吨，公司还有大量基酒储备及产能可以开发利用，预期足以支撑未来几年公司的扩张速度。

洋河是苏酒绝对龙头。江苏省内的老酒品牌有“三沟一河”，洋河在2018年江苏省白酒市场份额占比中高达36%，远高于省内其他白酒品牌如今世缘、汤沟等，同时也远高于省外高端品牌如茅台、郎酒等。从营收体量来看，尽管今世缘近年来有所追赶，但2020年洋河营收211.0亿元，今世缘营收仅为51.2亿元，洋河遥遥领先。

二、次高端进入新一轮扩张期，公司战略准确聚焦

行业马太效应显著。自2017年以来，白酒行业产量连年下滑，规模以上白酒企业数量在2017年达到近10年的高点后也逐年减少。但白酒行业的竞争格局持续得到优化，头部企业市场份额得到大幅提升，三大龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖市场份额分别从2011年的4.9%、5.4%、2.2%，提升至2020年的16.8%、9.8%、2.9%，其他头部企业的市场份额也均有提升。

行业收入、盈利不断向知名酒企集中。得益于行业内消费不断升级，提价打开了酒企的利润空间，尽管量上有所下滑，但白酒行业近3年销售收入稳步提升，且利润增长幅度高于收入增长幅度，盈利能力提升。

次高端价格带当前规模较小，尚存巨大扩容空间。2019年次高端价格带收入规模约700亿元，2015-2019年CAGR达37.8%，价格带快速成长。当前老牌浓香酒企加码次高端，新兴酱酒定位多在次高端价格带，预计未来5年仍能保持年复合20%以上的增速，是白酒增速最高的价格带，2024年市场规模或达到1742亿元，约有1000亿元以上扩容空间。

三、重振旗鼓，掀起“二次创业”新高潮

提高经销商地位，推出“一商为主，多商配称”新模式。在核心的渠道问题上，公司进行多角度调整。在经销商管理方面：1）公司重新定位和经销商的合作关系，提高经销商的地位，根据经销商的资源和能力进行分工。2）提出“一商为主，多商配称”的模式，改变过去同一区域内多个经销商共存导致的价格体系混乱的现象。3）优化经销商结构，淘汰不合格经销商。2020年公司对经销商结构进行调整，省内经销商数量减少413个、新增227个后达到3116个，省外经销商数量减少1887个、新增976个后达到5935个。对经销商的重新定位及结构优化有利于提高经销商的利润空间，构建更稳固的合作关系。在价格体系上，公司一方面严格管控渠道，稳定价格体系，另一方面通过稳定出厂价、提高终端价的方式增厚经销商利润，调动经销商的积极性。根据渠道调研反馈，渠道深度改革后经销商利润大幅提升，推广意愿增强。

M6+定位空白价格带，培育成熟进入放量期。M6+自推出之后表现强劲的原因除产品力的提升、营销力度的加持之外，还得益于精准的价格带定位。M6+批价处于600元价格带，京东商城零售价处于600-1000元价格带，这个价格带中几乎不存在强力竞争的大单品，在江苏省白酒消费价格带升级的背景下，M6+所处的价格带不断扩容。根据渠道调研，梦之蓝M6+终端动销良好，渠道利润高，已经站稳600元价格带。

贵酒产能储备充足。酱香酒生产储藏周期长、产能相对有限，业内同行竞相扩张产能。贵酒目前产能上年产大曲酱香7000吨，且储酒能力强，能达到1.8万吨，二期建成后能达2.8万吨，产能上虽与头部酱香型酒企有差距，但非头部酱香型企业的年产能大多不足5000吨，公司有较大的增长及扩张潜力。（德邦证券）

总结：公司提出将“双沟”打造成为公司持续增长的第二极，由董事长亲自主持双沟工作，在生产、营销、财务等方面独立运作。洋河、双沟共同发力，看好公司的成长后劲。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

​