​进入7月底，市场显得不那么平静。

A股、港股齐齐跳水，恒生科技本周两个交易日，跌去14.01%；沪指也不是那么淡定，继周一下跌到年线一带，周二也是反弹无力，午后市场继续进入单边下跌格局，收于年内低位3381点。

其他指数方面，受半导体芯片板块带动，科创50全天振幅达5.55%，尾盘微跌0.75%。值得注意的是，近期以北向资金为代表的外资近三个交易日持续流出，截至27日，本月北向净流出37.66亿元。

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港股短期急跌后

至暗时刻或已过去

港股方面，春节以来，恒生科技从高点回撤40%历史罕见，除受到整体市场向下和情绪冲击之外，前期过快上涨积累的较高估值也是重要原因。27日消息传闻美国可能会限制对冲基金在中国内地和香港的投资，虽并未获得证实，市场情绪遭遇明显冲击，恒生科技一度暴跌9%，汇率跳涨，南下资金净流出12.75亿元；且从外资持股规模来看，近期中国资产持仓总额快速回落，叠加机构对反垄断和教培双减政策的担忧造成无差别抛售，市场恐慌情绪发酵。

作为配置中国新经济公司的重要选项，港股并非A股市场的低估替代，而是在战术方案中发挥着差异化、稀缺性等配置作用；并且作为离岸市场，其运作机制、市场结构等都有所区别，投资者应更多考虑投资思维上的差异。港股短期急跌后至暗时刻或已过去，虽然冲击仍在，但影响有望逐渐释放，未来需密切关注监管政策变化和互联网公司基本面情况，待企稳后再行操作。目前指数投资逻辑并未改变，主要互联网企业业绩预期已被市场充分消化且行业格局保持相对稳定，核心企业竞争力相对明显，PE、PS等主要指标估值压力有所缓解，下半年仍有望企稳修复。

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A股短期存在流动性扰动

关注外资占比低领域

在7.26日的星投观点《白酒教育医疗全线调整 如何降低政策风险扰动？》中，大家可以看到，下半年海内外政策风险有所递增，对于这种风险，有些是有预期的，有些风险是大于预期的，对于形成对公司，甚至行业深层次变化的政策风险，资金选择了逃之夭夭。当然，也有一些聪明的资金，早在年初就早早减持了相关板块，以规避风险，需要指出的是，我们的星投观点，一直以来也是没有将这些高风险板块作为重点配置方向。

随着板块的连锁反应，引发包括医疗、地产以及估值偏高的食品饮料板块的齐跌，大家可能会担心，“市场是系统性风险在发酵吗”？我们认为不是，所谓系统性风险，是对市场上所有参与者都有影响，无法通过分散投资来加以消除。当前市场来看，对于短期的流动性冲击，或者行业政策风险，各指数及各板块之间还是存在差异的，比如，在26日盘中，能够明显看到半导体芯片板块的强势；本月以来的市场，虽然沪指表现较衰，但是中证500在7月22日还是创出了年内高点，截至最新交易日，年初以来涨幅超过5%，本月跌幅1.31%，好于同期沪深300表现。

如何看待近期的流动性扰动？首先，央行此次降准并不意味着货币政策的转向，对于政策信号意义没有方向性的指引，后者则是强调关注OMO、MLF作为短、中期政策利率锚的作用；央行7月15日降准释放长期资金约1万亿元，同时缩量续作MLF，且续作利率不变。另外，今年下半年MLF到期量较大，流动性层面存在一定压力；其次，股市流动性层面，本月北向资金净流出37.66亿元。对于北向资金短期呈现双向波动特点，我们在此前也有提示。

那么，接下来，怎么看后市呢？下半年市场，我们在全年及年中观点中也反复提到，“建议降低回报预期，下半年尤其要注意做好板块估值性价比的匹配，继续强调分散投资，业绩端注重取优去劣，大类风格或加快轮动，不建议做大方向上的风格切换或单一风格暴露，更强调把握细分子类的确定性机会”；同时，这也是一个“市值下沉，结构分化”的状态，机会在于“局部结构性领域”，在急速下跌后，建议重视优势行业的低吸机会，鉴于美联储Taper信号释放预期以及政策风险扰动，在战术交易层面，适度规避外资定价能力强的板块或标的。

wind数据显示，外资（陆股通、QFII/RQFII、外资私募）持股市值占比较高的行业主要有家用电器、休闲服务、食品饮料，占比较低的行业主要有纺织服装、国防军工、采掘、公用事业等。本周二级市场表现看，外资占比靠前的食品饮料、休闲服务跌幅较大，外资占比靠后的国防军工、通信跌幅相对小一些。结合拥挤度指标看，国防军工、化工等板块的拥挤度-交易过热信号还不是很显著。

此外，处于经济增长转型的当下，一些盈利模式有可能被冲击的板块，过往的高毛利率或可能难以维持，那么，叠加中报业绩未超预期，短期估值可能继续承压，对于投资者而言，面向未来投资，已经不是简单自下而上选好个股，如果个股所处的行业受到冲击，同样会对估值有影响。