新宙邦成立于2002年，成立之初的主营业务是铝电解电容器化学品。2003年开始锂离子电池电解液研究，2005年量产。2004年，公司开始研发固态高分子电容器用导电高分子材料及超级电容器电解液，在2008年初步实现了小批量销售。2010年公司上市之后不断深化电解液产品的研发和产能的扩张，并于2014年销售量跃居全球第一。

据国金证券研报分析，2021年来，公司加速电解液上游布局，计划投资翰康电子年产5.9万吨锂电添加剂项目和天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目，投产后将进一步提高公司原材料供应的稳定性和电解液产品的竞争力。

一、坚持研发驱动，业绩稳健增长，打造新材料平台型公司

公司四大业务在各自细分领域都处于优势地位。电池化学品和电容器化学品是公司在上市前布局的产品，公司的电容器化学品是全球细分市场的龙头；电池化学品包括：锂离子电池电解液、添加剂、新型锂盐、碳酸酯溶剂等，其中公司锂电池电解液市场占有率为全行业前三；有机氟化学品和半导体化学品产品是公司近年来布局的业务，有机氟化学品包含：氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、含氟溶剂、环境友好型表面活性剂、其它含氟润滑油等，目前在细分领域处于领先地位；公司半导体化学品经过多年的产品开发与技术累积，得到了部分客户的认可，开始进入快速发展阶段。

公司管理层稳定，大多数为工科背景，在化工领域有一定的知识储备和丰富的经验。公司研发人员数量占比一直保持在15%以上，研发费用占营业收入比例始终保持在6%以上，均高于同行，成为公司持续创新发展强有力的后盾。公司及子公司惠州宙邦、南通新宙邦、三明海斯福、张家港瀚康、江苏瀚康、苏州诺莱特、南通托普都是“国家级高新技术企业”，根据公司年报披露，截至2020年12月31日，公司已申请并被受理的发明专利共有556项，实用新型专利申请64项；累计取得国内外发明专利授权183项，实用新型专利授权58项。

2016年的高速增长主要得益于2015年收购的海斯福化工助力公司进军氟化工领域，开拓了全新的业务，同时国内新能源汽车市场的迅速增长使得锂离子电池化学品的销售量大幅增长，此外公司也开始了半导体化学品项目的布局。2021年一季度，由于国内新能源汽车需求增长带动电池化学品需求的增加，公司收入同比增长119%，归母净利润同比增长58%。

2018年后，公司资本开支提速，主要投入电池化学品、有机氟化工和半导体化学品行业，这几大业务均处在高景气的赛道。我们根据公司公告梳理了公司未来的总体资本开支情况，公司未来几年内规划53.2亿元资本开支，预计这些项目投产将带来143.83亿元营业收入，贡献净利润增量17.47亿元。

二、电解液景气度向上，公司研发优势显著，盈利能力进一步突出

电解液是由溶质，高纯溶剂和添加剂按一定比例配成，不同的配置比例相对应的性能有一定差距。电解液处于锂电池产业链的中间环节，是实现锂离子在正负极迁移的媒介，并且对锂电容量、工作温度、循环效率以及安全性起到决定性作用。综合来说，电解液占锂电池总成本的16%左右。

公司于2014年收购淮安瀚康，其主要产品VC和FEC，完善了对产业链上游的布局。当前公司具备VC和FEC产能近5000吨。公司有5.9万吨添加剂产能在规划建设中，预计2023年淮安翰康一期2.93万吨锂电添加剂将投产。同时，公司也在不断地研究新的添加剂来提高电解液的性能，保持产品竞争优势。

为了打破国外垄断，通过产业化带动价格下降，国内龙头企业纷纷开始布局新一代锂盐。公司现有LiFSi产能200吨/年，并已通过博氟科技投资孙公司湖南福邦新材料建设年产2400吨LiFSi材料项目,进行新一代锂盐产品的布局。

三、公司利用提纯技术优势布局半导体高纯试剂产品

当前公司惠州基地生产的半导体化学品目前已经向深圳华星光电、厦门天马等企业批量供应。此外，公司生产的超高纯的氨水、双氧水产品品质也能够满足台积电、中芯国际等高端客户需求。公司荆门新宙邦5万吨半导体化学品主要客户为华中地区的面板及芯片企业，包括武汉华星光电、武汉天马、武汉京东方、武汉新芯、长江存储等一线面板及芯片加工企业。

公司半导体化学品业务收入从2016年2500万元增长到2019年1.57亿元，年复合增长率为58%。由于前期研发投入较大，客户送样验证周期较长，前期公司半导体化学品的毛利率低于行业平均水平。随着公司在建产能陆续投产，公司半导体毛利率呈现逐步上升趋势。（国金证券）

总结：公司电解液产品多为自主研发或与电池厂商的联合研发，有较强的议价能力可获得较高的利润，与下游客户粘性较强，渠道方面，考虑到电解液库存周期短，储能和运输成本较高，公司在我国东南、华中均建有工厂；为开拓海外业务，公司投资建立波兰工厂，并收购巴斯夫电解液业务，进一步拓宽海外渠道。

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