作者 / 罗京

编辑 / 封成

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特斯拉的股价已经盘整快半年了。

今年1月是它的高光时刻，股价在月初冲上800美元，并陆续达到最高点900.4美元/股。但因2020Q4毛利、净利以及EPS表现不及市场预期，股价便步入了下跌通道，并在3月来到低点563美元/股。两个月时间，特斯拉的市值缩水近4000亿。

而目前，特斯拉已在600美元震荡，将近半年时间。

然而，此次特斯拉2021Q2业绩大超预期，市场似乎并没有对这份成绩也没有特别满意。业绩发布当日（美东7月26日）特斯拉收盘涨幅2.21%，盘后上涨1.01%，截至发稿，盘前上涨2%左右。

特斯拉股价横盘会继续下去吗？拐点又会在哪呢？

01 整车业务大超预期

特斯拉的业务分为三大模块，一是与汽车相关（销售、租赁以及碳积分）；二是储能；三是服务及其他。

公司2021年二季度营收规模突破100亿美元大关，达到119.58亿美元，归母净利润达到11.42亿美元，同比大增998%。

从营收结构看，汽车业务营收达到102.06亿美元，占比为85.3%，储能和服务营收分别为8.01亿美元和9.51亿美元，占比为6.7%和8%。

尽管今年以来，汽车行业深受缺芯以及原材料价格上涨的困扰，特斯拉通过灵活的产品定价策略和规模效应来维持盈利状况，汽车业务毛利表现相较2020Q4有明显回升，达到28.4%，扣除监管积分后也达到25.8%。

就在近日，特斯拉再次宣布美国长续航版M3和MY的起售价上涨1000美元，至48990美元和52900美元，相距年初两款车型的售价涨幅分别达6.5%和7.9%，而且官网目前已经不再显示两款车的预期交付日期。

就算是频频涨价，也无碍特斯拉车销量冲刺。二季度特斯拉Model3/Y的交付和产量都创下新高，超过20万辆。

Model Y成为新爆款车型，2021年上半年全球销量达到12.3万辆，已是全球电动车销量第三名，Model 3则以24万辆的成绩，稳居第一。

并且在特斯拉二季度的利润结构中，碳积分和比特币对利润收入贡献的比重都有所下降，卖分的收入为3.54亿美元，同比下降17%；比特币相关资产缩水了2300万美元 。

整体来看，特斯拉二季度汽车业务表现非常给力，而未来随着产能扩张和整个电动车行业景气度高涨，特斯拉预计其车辆交付量年平均增长率可达到50%，2021年甚至会更猛一些。

02 市场的疑虑

超预期的业绩表现并没有在股价上得到反映。业绩发布当日（美东7月26日）特斯拉收盘涨幅2.21%，盘后上涨1.01%，截至发稿，盘前上涨2%左右。

要知道，特斯拉的估值早就不是汽车行业的估值模式，而是具有SaaS属性的科技公司估值，哪怕目前特斯拉6千亿的市值，也大大超过了丰田、通用、福特等传统车企的市值之和。

如果不是因为汽车行业短期芯片紧缺以及原料上涨，马斯克本人更愿意不断车型降价以换取销量，毕竟订阅FSD才是主要目的。

目前FSD已经从一次性付费转为订阅付费模式，分为99美元/月（订阅过特斯拉EAP套餐的老用户）和199美元/月（全新用户），市场预期这一订阅模式将有利于更多用户尝试FSD。

但当分析师问及FSD的选装率表现时，马斯克却回答现在讨论这个问题没什么意义，也不值得为选装率做出预测。他强调只有在自动驾驶普及开来，同时各国监管法规愿意开放，人们才会愿意使用FSD。

而根据特斯拉2020不同车型的FSD选装率表现来看，Model S/X的选装率表现最为优异，能达到6、70%，但Model Y的选装率就降低至45%左右，Model3就只有20%左右。

而Model Y/3才是特斯拉二季度销量爆发的主力车型，选装率较高的S/X在二季度的产量和销量都不如去年同期，只有2340辆和1895辆，同比大减82%和63%。

此外，这些年中国市场销量在特斯拉全球销量表现中，地位越来越重要。但马斯克曾在2020年4季度电话会议上表示，中国地区的FSD选装率只有1-2%，怎样提升中国用户FSD的选装率是特斯拉不可回避的问题。

而就在特斯拉股价横盘半年之久，而他的对手们丰田、通用、福特却在相同时间内，纷纷上涨。以福特汽车为例，2月的股价基本在10美元浮动，但目前已经达到14美元/股，涨幅达40%。

2021年伊始，这类传统车企巨头纷纷加速电动化、智能化汽车发展战略。福特宣布在2025年前要在电动化投入220亿美元，在新能源路线上较为保守的丰田也公布2025年100万辆纯EV的销量目标；通用更是大手笔与LG化学合资建厂，来实现自己电动战略。

尽管特斯拉现在还处于领先地位，但未来电动车的竞争只会更加激烈，特斯拉万亿估值之路并不是那么好走。