乡村振兴，掀起了新一轮农村人居环境治理和基础设施建设的高潮。各地政府为缓解财政压力，引入社会资本，纷纷采用PPP形式，由社会企业负责建设、运维公用设施，期间收益亦归社会企业。由此也产生了众多专司农村人居环境整治的社会企业。而即将在创业板进行会议审议的湖南艾布鲁环保科技股份有限公司，正是其中一家从事农村环境整治的企业。

艾布鲁此次IPO欲筹资3.48亿元，投资于土壤修复药剂与污水处理一体化设备生产基地建设项目1.36亿元、研发设计中心升级建设项目6000万元、营销服务与技术支持网络建设项目3400万元和补充营运资金项目1.2亿元。根据艾布鲁2017年6月8日最近一次股权转让情况，其估值仅为3亿元。

01.艾布鲁经营现金流断崖

从艾布鲁财务报表分析，2018至2020年度，其营业收入虽然从3.12亿元，增长到5.47亿元，但其主营业务成本同样随主营业务收入的增长呈逐年上升趋势，致使艾布鲁毛利率出现下降现象。2018至2020年度艾布鲁主营业务毛利率分别为26.61%、27.61%和26.27%。

从经营活动现金流量来看，2018年至2020年度，分别为7119万元、152万元、4081万元。而其现金及现金等价物净增加额则5590万元、8.1万元、-3297万元。可以看出，艾布鲁2019年经营现金流呈现断崖式下跌。而其现金净增额不增反减。

一般来讲，企业拥有足够的经营现金流，才能更好地将净利润转化为现金，从而实现正向、良性的发展趋势。较为理想的情况是经营现金流为净利润的1.2倍以上。

艾布鲁2018年至2020年净利润分别为0.38亿元、0.54亿元、0.70亿元。2019年、2020年经营活动现金流量远不能匹配其净利润所得。

而这样的经营状况，恐怕与乡村振兴的深入实施不无关联。

2018年中央一号文件要求实施乡村振兴战略，这一年开始，农村生活污水处理、垃圾处理、人居环境整治、厕所革命、农业面源污染治理等纷纷启动。涌现出了一大笔与艾布鲁相同的企业。

而随着乡村振兴的深入实施，近年来，已由原来的以建为主，转向以运维为主。财政支撑资金也逐渐回落。一直以来由于农村地区投入产出比不足，社会资本对农村地区PPP项目并不热情。只是乘着乡村振兴的开端，欲分一杯羹罢了。

艾布鲁存货和应收账款居高不下，大幅增长。报告期各期末存货账面价值分别为11,075.60万元、16,691.83万元和16,724.51万元，占流动资产的比例分别为37.18%、38.49%和29.48%。应收账款账面价值分别为11,187.38万元、14,517.70万元和27,036.54万元，占流动资产的比例为37.56%、33.48%和47.66%，应收账款为流动资产的主要组成部分。

报告期各期末，艾布鲁逾期应收账款占应收账款余额的比例分别为37.19%、56.28%和44.20%，公司逾期应收账款占比较高。

02.实控人行贿

2019年1月2日，湖南省株洲市中级人民法院作出（2018）湘02刑初20号《刑事判决书》，判决被告人谢立（原湖南省环境保护厅副厅长）犯受贿罪。根据该判决书，谢立受实际控制人钟儒波请托，在艾布鲁承揽郴州市武水河上游杨家河流域含砷废渣综合治理工程、桂阳县雷坪矿区重金属污染综合治理二期工程、常德石门县雄黄矿区重金属污染治理三、四期工程等方面提供了帮助，在2013年-2018年期间，谢立先后24次收受钟儒波给予的人民币共计18.9万元，美元0.25万元。

这份裁判文件暴露出艾布鲁诸多方面的问题，一是实控人甚是“老练”的行贿之举。二是在公司不具备资质情况下，挂靠在其他环保公司名下，违规出具编制方案。

另外，根据艾布鲁在年度报告、工商注册所留联系电话，与长沙希尔文科技咨询有限公司、白城市工程建设咨询有限责任公司等公司相同。长沙希尔文系前员工持股公司。

若艾布鲁IPO，投资者应当密切关注相关交易。