7月8日郑州千味央厨食品股份有限公司（下称“千味央厨”）IPO将迎来上市大考，公司拟冲刺深交所主板，计划发行不超过2,128万股新股。千味央厨成立于 2012年 4月，总部设在郑州，是中国最早面向餐饮企业(含酒店、团体食堂、乡厨等)提供定制化和标准化速冻面米制品解决方案的供应商之一。主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售，公司主要产品有速冻的油条、芝麻球、蛋挞皮、地瓜丸等，客户包括必胜客、肯德基、汉堡王、华莱士、德克士、海底捞等企业。

产能利用率下滑仍募资扩产 产能过剩严重

随着千味央厨设计产能的增加，公司产能利用率出现下滑。2017年～2019年，千味央厨的产能分别为6.4万吨、6.4万吨、9.92万吨，而公司对应的产能利用率分别为87.37%、100.40%、81.29%。

来源：招股说明书

招股书显示，千味央厨欲通过募集资金加码产能，拟投入新乡千味央厨食品有限公司食品加工建设项目（三期）。但千味央厨似乎并没有扩大产能的迫切需要，公司在2019年刚刚完成一次扩产，产能由6.4万吨提升至9.9万吨，增长55%的同时，公司的产能利用率明显下滑，由2018年的100.4%降至2019年的81.29%，新增产能未能完全消化。

公司产销率也由2018年的98.9%下降至2019年的94.98%，如果此次在2019年9.9万吨的产能基础上再剧增8万产能，那么千味央厨消化这部分产能能力存疑。

毛利率低于同行 成本压力巨大

千味央厨毛利率大幅低于同行平均水平，在2017年、2018年及2019年，公司的综合毛利率分别为22.69%、23.83%、24.50%，对比三全食品、安井食品、中饮巴比、海欣食品、惠发食品等同行业公司，千味央厨的毛利率低于同期同行企业2017年、2018年及2019年的均值29.96%、30.25%及28.03%，分别落后7.33%、6.49%、3.58%；如果和排名第一的三全食品相比，差距则扩大到11.29%、11.73%、10.72%，都在10个百分点之上。

来源：招股说明书

而其毛利率低，主要还是在于对成本付出高的结果，原材料价格上升1%，千味央厨的毛利率便会下滑0.60%。招股书显示，2019年，千味央厨原材料成本达到5.35亿元，占总收入比约60.16%。原材料支出是速冻面米制品企业的主要营业成本，上游行业的发展和农副产品价格的变动对速冻面米制品行业的生产、销售有着重要的影响。疫情和自然灾害使得今年粮食出现了不同程度的涨价，这对公司的成本端造成了一定压力，国内有效需求不足，在提价空间有限的条件下，千味央厨的利润率可能进一步承压。

此外，用工成本压力则是千味央厨需要面对的另一大挑战。招股书显示，截至 2019年末，千味央厨员工人数突破2000人。过去三年，公司在职工薪酬方面的支出分别为 8,353.67 万元、10,476.84 万元和 12,943.12 万元，上升趋势较为明显。对此，千味央厨在招股书中坦陈，随着我国劳动力供求的结构性矛盾及老龄化加速，劳动力成本已经影响公司业绩的重要因素之一。

千味央厨刚刚于今年2月完成英才街厂区的搬迁工作，由于后续生产磨合、设备调试以及员工培养等方面的高要求,导致产能逐步释放所需时间较长,规模效应体现相对较慢,固定资产折旧及人员工资等固定成本压力较大，公司毛利率可能因为新厂区完全达产用时过长而下降。公司称低毛利率是由于同行业可比公司在销售模式、下游客户、产品结构、销售规模等存在明显差异，导致毛利率呈现一定的差异。

现金流动性明显不足 偿债压力较大

招股书显示，2017年-2019年，千味央厨主营收入分别为5.93亿元、7.01亿元、8.89亿元，净利润分别为0.47亿元、0.59亿元、0.74亿元，业绩增长较为稳健。而负债余额分别为1.31亿元、1.93亿元和3.32亿元，流动负债占比近100%，2019年较2018年增长72%。

同期公司货币资金余额为2.3亿元、1.57亿元和0.079亿元，呈逐年减少趋势，占流动资产的比例从2017年的79.98%下降至2019年30%，千味央厨表示主要系新乡食品加工建设项目周期较长且投入较大所致。由于公司在新乡食品加工项目上投入了大量的资金，以及存货、应收账款金额的增加，千味央厨的流动性资金较为紧张，短期偿债压力较为明显。

来源：招股说明书

招股书显示，2017年-2019年，千味央厨流动比率分别为 2.20、1.48 和 0.80，速动比率分别为 1.87、1.08和 0.41。可以看出，过去三年，公司流动比率及速动比率均有所下降，2019年则明显处于安全值以下水平，短期偿债风险不容忽视。

值得注意的是，2019年，千味央厨同行可比上市公司流动比率平均值为1.52，速动比率平均值为11.11，短期偿债能力千味央厨远远低于行业平均值。

圈钱达人 实控人李伟玩转资本

千味央厨的实控人在圈内较有名气，并非企业做的优于他人，而是玩转资本能力出众。在千味央厨之前，实控人李伟就曾成功操作了思念食品及黄河大观的国外上市及私有化退市。仅以思念食品为例，三年的上市及退市操作就让千味央厨的实控人李伟赚的盆满钵满。思念食品上市时融资20亿元，私有化退市只花费了5亿元，期间存在15亿的差价。

同样的手法，千味央厨的实控人李伟还操作了黄河大观的新加坡的上市及退市。

在思念食品从新加坡退市当年，千味有限正式成立，时隔几年千味央厨股份又来深交所主板上市融资，很难让人相信李伟此次不会故伎重演，以扩产之名行圈钱之实。对此，投资者务必谨慎。

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