01 公司速览

2016年10月17日,深圳市汇顶科技股份有限公司在上海证券交易所上市。汇顶科技（603160）是一家芯片设计和软件开发企业，公司专注于芯片的设计研发，把芯片的制造、封装、测试等生产环节分别外包给专业的晶圆代工、封装及测试厂商。

汇顶科技是安卓阵营指纹识别方案全球第一供货商，公司产品和解决方案已广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、Samsung、Google、Amazon、Dell等国际知名品牌。

公司目前拥有生物识别、人机交互、IoT、语音及音频四大产品，以打造更多创新技术和产品组合为目标，全力夯实智能终端、物联网和汽车电子三大业务布局，为全球客户和消费者持续创造独特价值。

回顾历史，2013年，苹果公司发布的iPhone5s中首次应用了屏幕指纹识别技术。汇顶科技董事长张帆立马跟进，在2014年汇顶科技推出指纹识别技术，成为了全球首家应用于安卓手机指纹识别的芯片。

接着汇顶科技又发布了指纹与触控一体化的“IFS指纹识别方案”，这一技术的发布为汇顶科技迎来了华为、小米、vivo等手机厂商的订单，也一举奠定了汇顶科技在屏幕指纹触控领域的龙头地位。

到了2017年，手机全面屏时代来临，苹果宣布放弃使用指纹而采用人脸识别时，指纹识别技术公司诚惶诚恐。当大家一度认为指纹将被人脸识别代替时，张帆又一次带领汇顶科技转型，推出屏下指纹方案，并在2019年的实行中大获成功，汇顶科技占据了除苹果机以外的屏下指纹市场的大部分份额。

再把镜头拉回到现在，在指纹识别技术中尝到甜头后，汇顶科技彻底将主营业务重心转移指纹技术，在2019年指纹识别芯片收入占主营业务收入的比重高达83.7%。汇顶科技对单一业务过度依赖的风险随时可能被“引爆”。

02 行业概况

随着全面屏手机渗透率的提升，电容式指纹逐渐退出了在智能手机中的应用，目前适用于全面屏的生物识别方案主要有三种：光学屏下指纹识别、超声波指纹识别、面部识别。

光学屏下指纹识别技术是根据光源所反射的光读取指纹形态，目前技术成熟，成本控制的好。

超声波指纹识别是利用声波扫描皮肤表皮的特征，其抗汗渍和污染能力较强，但它的成本过高，不适合在众多国产中低端手机中运用。

面部识别是以人的脸部特征进行身份识别，因3D结构光专利问题，渗透率在iPhone推出后一直难以大范围提升。并且在人人戴口罩的年代，它的优势被无限缩小。

总的来说，目前市场上的智能手机基本上都在使用光学屏下指纹技术。近期汇顶科技推出的新一代超薄屏下指纹识别技术也因成本过高且欠缺创新使用者体验而逐渐退出市场。

03 竞争力分析

在屏下指纹芯片行业里，汇顶科技可以说是做到了全球第一。2019年汇顶科技在全球屏下指纹芯片厂商出货占比56%，远远超出其余几家公司。除去美国公司高通以外，汇顶科技在国内市场占比更是达到了75%。

2020年，指纹识别芯片订单几乎被汇顶科技一家独揽，这使得汇顶科技在定价方面占有了绝对性的主导权。好景不长，由于国内手机厂商疯狂减压成本，开始偏向于更低价的指纹芯片。神盾指纹作为国内第二大指纹芯片供应商首当其冲，开始了削价竞争。这也是目前汇顶科技净利润下降的原因。

04 行业壁垒分析

技术壁垒：技术密集型行业，公司需要大量的技术和管理人才，具备深厚的技术底蕴。再者，科技行业尤其是以Fabless为商业模式的研发行业技术更迭很快，公司需要根据市场需求不断地创新技术，及时应对和预判市场变化。在此方面新进入的行业者需要经过较长时间的摸索和碰壁才能和成熟企业相抗衡。

资金壁垒：资金密集型行业，集成电路行业需要耗费大量资金用于技术研发和产品开发，公司需要具备庞大起始资金，以及后期资金补充，人力成本和科研成本高。资金壁垒致使一些实力弱小的企业更难进入行业。

人才壁垒：集成电路行业，特别是电容屏触控芯片领域人才稀缺，需要强大的研发团队作为公司的支柱。同时，由于行业发展较快，从业者需通过专业公司的长期实践和培训逐步学习成长，才能成为具备丰富经验，富有技术创新力的技术人才。汇顶科技目前在职员工共计2226名，其中技术人员含2056名，占比92.4%

行业化壁垒高：除去技术方面的支撑以外，公司在运营方面依旧需要长时间的成长。公司需要有一定的知名度，取得市场的认可。从产品市场定位、技术可行性、量产、外协加工、下游客户开拓、客户支持及自身运营等各方面都需要具备良好的保障。对于新进入者来说，这需要花大量时间才可以慢慢积累经验。

05 财务分析

汇顶科技虽然在指纹芯片行业是龙头老大，具有强大的护城河，但2020年以来公司仅凭指纹识别芯片业务并不能给予长时间稳定的发展。

公司主要的产品是指纹识别芯片、触控芯片以及一小部分其他芯片产品。

指纹识别芯片业务从2014年正式产生收入，并在2016年营业规模成为汇顶科技主要的收入来源，在之后三年均呈增长状态，直至2019年达到54.12亿元。2020年指纹识别芯片营收下滑至49.56亿元，主要是因为市场占有率的饱和以及价格战导致的收入下降。

触控芯片业务一直是公司持续经营的板块，从2014年的8.54亿元增加到2020年10.56亿元，其中一直处于上下浮动状态。触控芯片主要应用于人机交互产品如手机端、PC端、平板端的电子产品和车规级触控芯片。

其他芯片产品从2019年以前在主营收入中占比相对来说极低，一直到2020年公司扩大产品服务范围才开始有起色。2020年其他芯片营收5.43亿，同比去年增加2358.02%，这其中主要包含语音及音频产品（4.5亿元）和IOT产品（0.9亿元）。

总体来看，汇顶科技在2020年之前一直表现得很出色，公司把矛头从触控芯片转向指纹识别芯片不得不说是很成功的一次转型。可由于汇顶科技一味地尝试扩大指纹识别芯片业务，使其也暴露出业务单一的风险。而“焦土化”价格战的开始，导致汇顶科技的缺点一览无遗。

从2020年报中得知，汇顶科技为了维持和扩张份额需要压缩自身利润，在财务上不可避免的出现“增收不增利”的现象。2020年汇顶科技净利润从2019年23.17亿元的净利润降至2020年16.59亿元，同比下降了28.4%。

当然，汇顶科技也清晰的认识到公司存在的问题，并给出了拓展业务和布局海外应对方案。

公司从2014年开始就布局国外业务，一直保持至今。2020年出口销售营收13.12亿元，同比去年增长42.9%。其中以收购恩智浦旗下的VAS业务为主，主要是智能语音类芯片，以及和三星的合作（三星2020年推出Galaxy S20 FE，该机采用的是汇顶科技屏下光学指纹方案）。

在业绩沟通会上，张帆表示，经过近几年长期持续的研发投入，团队技术实力不断增加，公司技术覆盖面不断拓展，国际化研发布局初见成效。公司持续拓展健康传感器在智能手表中的应用、低功耗蓝牙在新领域的应用、NB-loT、TOF产品、以及车载触控和指纹产品等。

汇顶科技的研发投入从2014年的0.82亿元增加到了2020年的17.54亿元，增加了近21.4倍，年复合增长率为54.9%，研发投入金额呈持续增长趋势。研发投入占营业收入的比重从2014年的9.44%增加到了2020年的26.76%。

可以看出，汇顶科技在研发方面可谓是下了血本。当然，在日新月异的芯片设计行业，目前的屏幕指纹技术已经落后于市场的需求，公司不得不加大研发投入以求创新。

06 股价分析

汇顶科技股价从385.26元开始一路下跌到今天的117.42元，期间虽有阶段性的回调，但总体呈现出单边下跌的趋势。公司市值也从1700多亿元到如今的500多亿元，作为曾经第一位芯片行业上千亿市值的公司，如今惨被腰斩，甚至可以说是斩到了脚踝。

从2019年2月份开始，伴随着公司全球智能手机市场指纹方案的渗透提高，以及汇顶科技市场占有率的提升，公司股价开始扶摇直上，市值比翼齐飞。

直至2020年2月25日，公司股价攀升到385.26元，市值达到1700多亿元。至此为止，公司股价开始了调整。这之后，2019年年报和2020年一季度报表同时披露，虽然2019年年报汇顶科技表现亮眼，净利润较去年增长212.2%，可2020年一季度报中利润却下降了50.6%。这个结果并没有让大众们满意，再加上汇顶科技二股东联发科以及众多机构的调仓（2020年末，持股机构数相较2019年减少96%），留给汇顶科技一地鸡毛，公司股价彻底一蹶不振，暴跌70%。

不论从公司大举研发新领域产品，以及扩大市场营销范围，布局海外市场，还是调整了近1年半的股价来看，公司都开始往好的方向发展。

如果公司股价要突破此时的困境，首先要关注的便是2021年8月27日将披露的半年报。从半年报中观察公司营运情况，如果公司营运好转，那么公司股价也会露出反转信号；相反，如果公司营运情况维持2020年状况，甚至持续走下坡路，那么最好等待年底年报披露，或者公司召开的交流会来辨别公司是否摆脱业务单一的风险。

07 公募基金

08 消息汇总

①减持股份

2021-05-12至2021-07-06，汇发国际(香港)有限公司减持337.42万股公司股份。截止2021-07-06，持有股份数量为2868.25万股，占流通股份总数比例为6.31%。

②大宗交易

2021-06-21，成交价：109.17（CNY），成交金额：3,586.23万（CNY），成交量：32.85万股，买方营业部：国联证券股份有限公司深圳分公司，卖方营业部：国泰君安证券股份有限公司深圳海岸城海德三道证券营业部

③人事变动

2021-03-15，德州仪器前任高管胡煜华女士将被聘任为汇顶科技公司总裁

④分红

2021-06-11，2020年年报分红：10派4.5元，除权日2021-06-11，派息日2021-06-11

09 风险提示

①智能手机销售不及预期

国内消费者购买力不足，BCI高频数据显示，国产手机需求持续走低，下半年国产手机市场仍是放缓的趋势，出货量很难出现高增长。

②新产品研发推广不及预期

光学屏下指纹预计再度成为主流方案，超薄屏下指纹因成本过高（ASP较光学高100-200%以上）且却创新使用者体验，故市占率在2020年逐渐下滑。

③指纹方案的价格压力加剧

价格战导致的恶性竞争。

（提示：文中提及的上市公司仅为个人观点，不构成投资建议）