©️作者：晓鹏

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房地产是一场资本游戏。

有的企业长袖善舞，借资本的东风水涨船高，越做越大；有的企业背水一战，将手里的筹码一次梭哈，然后狼狈出局。

打江山是能力，守江山更是本事。

正所谓，善弈者，谋势，不善弈者，谋子。

上市企业要获得跨越式发展离不开充足的现金流作为支撑，就需要多元化的拓展融资渠道。从我国上市企业目前的实际情况看，大部分企业在融资渠道的选择时偏向于股权融资。股权融资的优点是企业的财务风险较少，但弊端是容易分散企业控制权，造成较重的资本成本负担。

因此，如何通过资本运作来维持企业的持续发展，同时企业所有者又能保持对企业的有效控制，就是一个值得讨论的话题。

为此，我们选取了目前正在A股、H股上市的70家发展态势较好、业绩持续提升、人员团队稳定的房地产企业以年报及企查查对外披露数据为主要信息来源，对其股权结构进行分析，研究目前房地产企业的股权结构现状。

50%房企引入国有资本助力发展

通过对70家上市房企的股权结构分析，我们发现大多数房企选择引入国有资本助力发展。一般以国有资本投资公司、运营公司的形式入股企业，按照公司章程行使股东权利，以出资额为限承担有限责任，以财务性持股为主，或以对战略性核心业务控股为主，重点关注所出资企业执行公司战略和资本回报状况。

这里需要介绍一下国有股。

顾名思义，国有股就是国家持有的股票。

国有股包括2种形式：国家股和国有法人股。国家股指有权代表国家投资的政府部门或机构向股份有限公司出资形成或依法定程序获得的股份。在股权公司股权登记上记名为该部门或机构持有的股份。如天津国有资本投资运营有限公司持有天房发展16.42%的股权。

国有法人股是指全面所有制企业（不含经授权代表国家投资的企业性质的机构）用其可自主支配的资产向股份公司出资或依法定程序取得的股份。在股份公司登记上记名为该国有企业或事业单位及其他单位持有的股份。如2017年宝万之争后，深圳地铁集团有限公司持有万科股份27.86%。

从样本企业的股权结构构成上来看，70家样本企业过半数引入国有资产，其中有29家企业（占整体样本量41%）持股比例达到33%以上。如中化香港（集团）有限公司控股中国金茂35.15%股份。通常，我们认为持股比例超过33%已经具备了一票否决权，可以对企业的经营战略产生重大影响。

甚至有11家房企的国有股持股比例超过50%，已经是实际上的控股股东。如深圳市投资控股有限公司控股与深圳市国有股权经营管理有限公司分别控制深房集团57.19%、6.35%的股份；重庆市城市建设投资（集团）有限公司控股重庆渝开发股份有限公司63.19%的股份。

由于我国上市企业大多数是由国有企业改制而来，再加上房地产业关联度高，资金规模大，带动力强，对我国经济发展产生重要影响。因此国有股在企业覆盖和企业占股比例上都比较突出。

如上表是房地产行业16家典型房企的国有股占比情况，在一定程度上可以体现当前的房企股权结构格局，国有股占比普遍在20%以上，最高如招商蛇口国有股占比近70%，平均占比在40%左右。

国有股的进入有利于国家进行宏观调控，调整国家经济结构，控制市场集中化，以免发生市场经济的混乱，并保证在企业最危难的时候，给与其关键性的支持和帮助。

含家族股房企占比40%

平均持股比例低于国有股

在样本企业股权结构分析上，含家族股房企数量占比为40%，低于含国有股房企数量。这从侧面也反映了当前房地产行业的竞争格局。

家族股的构成主要是企业创始人及其家族成员。从目前的样本企业分析看，家族股对企业的控制力仍具备重大影响，但影响力正在逐渐减弱。

家族控股型企业往往存在着“一股独大”的倾向，如中梁控股2019年递交上市申请后曾披露其股权情况，由董事长杨剑及其紧密联系人组成的控股股东，控制着中梁控股99.02%的股份；世荣兆业实际控制人梁社增直接控股53.75%；泰禾集团董事长黄其森通过投资平台控股45.51的股份。

但从本次调研情况来看，我们发现近半数的民营房企老板的持股数量已经低于33%，占比约17%，与之对比的是国有股持股比例低于33%的房企占比只有9%。这意味着，如果不采用其他方式来提升控制权的话，这些老板们已经几乎丧失了对企业的决定性影响。

造成这一现状的原因是房地产行业对现金流的依赖，导致房企发生股权换资金的情况不胜枚举。尤其民营房企在融资能力上较国有房企相比偏弱势，因此过大的融资压力使房企老板的股权稀释现象更为严重。

从70家上市房企的股权结构分析来看，我们可以得出以下结论：

一、房地产行业的竞争格局目前以含国有股房企为主，覆盖面广，持股量高，对行业发展产生重大影响；

二、房企家族股对企业仍具有重大影响，但是受经营压力，控制力正在逐渐减弱。

房地产行业经历了30年跨越式发展，头部集中化趋势已经成为必然。国家通过国有资本进驻企业的方式，规范市场竞争，及时调整发展节奏，维护企业的正常运转。而房企老板如果想在这一过程中更好的带领企业前进，就需要转变思维，由规模性扩张向高质量发展转变，重视经营效能提升，严卡三道红线指标，强调创新发展，强调社会责任。