私募大佬追捧10余年，到今日清仓脱身，中国平安的投资风向或正在改变。

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最近，私募大佬李驰自曝，清仓中国平安不代表看空，而是有了更好的投资标的，引起了投资圈内的广泛调侃。

重要的是，李驰在微博上表示，价值已死，成长在起，历史似乎又一次要上演十几年前的价值成长切换模仿秀。

据此推断，李驰清仓中国平安的背后，或多因中国平安正在渐失成长而起。

2008年，李驰在博客中谈到，平安的保费收入趋势一天不停止增长，平安的投资价值就一天没有结束。

从追捧10余年，到今日清仓脱身，可见中国平安的投资风向或正在改变。

保费收入失速

行至当下，保费收入接连下滑，似乎已成平安之困。

6月11日，中国平安公布了今年前5个月的保费数据，累计实现保费收入3610.82亿元，同比下降了5.66%。

其中，仅平安健康险实现了正向增长，子公司平安财险、平安寿险、平安养老险的保费收入均分别下降了8.81%、4.19%和14.43%。

比较而言，尤其值得注意的是，国内其他几家保险公司前五个月的保费均出现了正向增长，中国平安成为了保费收入唯一负增长的A股上市保险公司。

2021年前5个月，中国人保实现保费收入2817.60亿元，同比增长0.37%；中国太保实现保费收入1887.82亿元，同比增长5.16%；中国人寿实现保费收入3864.00亿元，同比增长4.49%；新华保险实现保费收入826.72亿元，同比增长4.64%。

对比之下，中国平安在业内的经营颓势尤为凸出。

梳理年报可知，中国平安持续多年的高增长神话，正逐渐消退。2020年，公司实现营业收入1.22万亿元，同比增长仅4.23%；实现归母净利润1430.99亿元，同比下降了4.22%。这是公司归母净利润2008年来的首次负增长。

造成经营放缓的原因虽有疫情的影响，但对比同行经营数据可以发现，中国平安无论是去年年末或是今年一季度的营业收入同比增速均处于业内垫底的窘境。

2015-2020年，中国平安营业收入同比增速分别为33.94%、14.91%、25.04%、9.65%、19.66%、4.23%。不难看出，近年中国平安的成长性在渐渐失速。

改革难见成效

实际上，自1992年营销员制度引入内地保险市场以来，靠拉人头的“人海战术”营销模式迅速成为了保险行业增长的主要动力。

截至2020年，营销员渠道贡献了人身险公司近六成的保费收入，我国保险执业登记代理制销售人员高达842.8万人。

然而庞大队伍背后，从业人员素质参差不齐、大进大出等问题非常突出，加之行至今日，随着人口红利的消退，人海战术这一发展模式更不再凑效。

于是，中国平安在2019年便展开了大刀阔斧的改革，此次改革方向重点集中在了渠道上。其中最直观的表现便是，不断淘汰代理人，公司定位向重视代理人质量，而非数量的方向转变。

改革途中，公司经纪人减少数量相当明显。2018年高峰期，公司曾坐拥约140万人的经纪人，而至2021年第一季度，公司个人寿险销售代理人数量已下降至约98万名。

公司寄希望于提高代理人的质量，通过改革不断淘汰低活动率和低绩效的代理人，进而提升人均产出，这看起来的确没有任何问题。在这个千变万化的时代，事情的发展往往与愿望相反之。

2018-2020年，中国平安人均每月寿险收入分别为5414元、5512元、4629元。改革后的2020年，公司人均每月寿险收入下跌趋势一目了然，这或表明大刀阔斧地消减代理人数量并非能带来如期“质”的提升，反而是改革副作用较为突出。

仔细观察可以发现，改革前中国平安的营业收入同比增速一直在业内名列前茅，但自此之后，2019年便表现出了跑输同行的势头。如此来看，中国平安的改革什么时候才能显露成效，至今仍难窥见。

投资水平低下

众所周知，保险公司一个主要的盈利方法是利用投保人浮存金投资去赚取利润，因此除了收取保费外，投资收益率也相当重要。

近年中国平安的投资收益表现并不如意。2021年第一季度，公司净投资收益率仅约3.5%，同比下降了0.1%；而在2019年之前，公司的净投资收益率一直维持在5%或以上。对于投资收益滑坡，或与公司投资能力下降不无关系。

然而，回看中国平安失败的投资案例，尽管公司曾投资华夏幸福严重受挫，但中国平安仍在不断加仓房地产行业。

6月28日，凯德集团披露信息显示，已与中国平安人寿签署了合作协议，向后者出售在中国的6个来福士资产组合部分股权。据了解，中国平安人寿此次投资预计不超过330亿元，于2021年三季度完成。

值得注意的是，自监管部门出台房企三道红线后，目前房地产行业总体趋势是，相较于对规模扩张的追求，房企更为看重安全系数，所以纷纷放缓了扩张的步伐。

而在这期间，中国平安不仅已是中国金茂、旭辉等知名地产企业前三大股东，且握有陷入资金危机的华夏幸福，仍在加持地产。就此而言，中国平安的逆势而动，合理性又在何方？

对于中国平安而言，一个重要的事实是，不仅私募大佬李驰在清仓中国平安，作为公司的单一最大股东卜蜂集团，今年以来也正在疯狂减持。据了解，目前卜蜂集团已通过减持套现超百亿元。

当大股东、机构纷纷离场，那么散户极有可能成为股市动荡的兜底者。从数量来看，去年年底中国平安的股东总户数为70.05万户，而到今年一季度末，这一数值已飙至95.84万户。显然，中国平安投资已经出现了散户化趋势。

换言之，中国平安可能已到了危急时刻，而散户增加可能正是预警的开端。