大家好，我是初善君。

关于中药，初善君很早就想梳理一下中药板块了，我们抛开疗效这种问题，只看上市公司的业绩本身，中药是值得我们关注的板块。

刚好2021年初，国务院办公厅日前印发《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》，包括7个方面，共28条：

1）夯实中医药人才基础；

2）提高中药产业发展活力；

3）增强中医药发展动力；

4）完善中西医结合制度；

5）实施中医药发展重大工程；

6）提高中医药发展效益；

7）营造中医药发展良好环境。

政策措施之后，中药板块股价涨幅非常好，大家一定要注意投资风险。本文仅仅是从基本面分析上市公司，你们非要作为推荐依据的话，本人概不负责。

1、中药的特点

中药产业链其实很简单，上游是中药材，中游是中成药，下游是医药零售。这里A股上市公司最多的是中成药板块，中成药是以中药材、中药饮片为原料，经制剂加工制成各种不同剂型的中药制品，包括丸、散、膏、丹各种剂型。

对于中成药板块来说，其财报主要特点包括：

一是过去几年成长性一般。归母净利润角度，2019年中药板块归母净利润甚至下滑了30%，2020年也只有149亿。距离2017年的206亿净利润高点估计还要增长两年。

二是经营性现金流还不错，而且稳步增长：2016年至2020年，经营现金流由161亿稳步增长到240亿，可见整个行业来看，经营现金流比净利润还稳定。

三是盈利能力稳定，毛利率60%左右，净利率则有所下滑，可能的原因包括这几年的暴雷影响了净利率水平。

第四个特点是中药的销售费用非常高，全行业来看，销售费用跟营业成本差不多高了，2020年整个行业销售费用高达564亿，占营业收入的比例为34.5%。当然，这不仅是中药企业的特点，这是所有药企的特点。至于费用是什么，相信大家都知道。

第五个特点是中药板块的上市公司，很多并非只有中药业务。比如很多集团公司都有医药零售业务，毛利率10%左右那种，营业收入高的企业几乎都有该项业务；很多中药公司不仅是中药公司，也都有西药业务；很多中药公司还有日化业务，而且做得非常好。这一点非常神奇，也成了目前中药公司主流的转型方向。成功的比如云南白药的牙膏，白云山的王老吉，目前片仔癀、昆药集团等均新增日化业务。

整体来看，中药行业还算是不错的：盈利能力不错、盈利质量也高，成长性参差不齐，未来说不定就反转了，尤其是国家在大力支持的政策之下。

2、片仔癀

怎么评价中药企业呢？

其实很简单，片仔癀的股价证明了，市场看的是稀缺性、品牌和市场。

片仔癀属于国家绝密品种，具备A股唯一稀缺性。同时品牌强势，不管目前片仔癀一粒难求是炒作还是事实，片仔癀也具备提价基础：从2004年至2020年零售价一共提价19次，是真正的药中真茅台。

这里不得不提一下，药中假茅台当然是我们的东阿阿胶。

同时片仔癀适用人群主要是肝病人群，我国肝病人群超过4亿，潜在市场超过千亿，未来成长性可以保证。同时，公司推出日化产品，而且表现不错，2020年实现营业收入9亿，增长43%，毛利率也高达60%。

片仔癀2012年以来，只有2014年扣非归母净利润下滑过，其他年份你均为增长，且增速较高。

同时公司毛利率、净利率稳定。毛利率只有48%的原因是50%左右的收入是商业收入，这块毛利率只有不到10%，片仔癀毛利率80%左右。同时公司维持着非常高的净利率水平。

与其他中药公司相比，片仔癀的销售费用真的很少，销售费用率低到只有10%左右，行业平均多少？上面说了34.5%。销售费用率越低说明公司投入产出比越高。

3、低估+成长

因此我们寻找的方向就是成长+稀缺，最好加一个低估。

于是初善君悬赏问了个问题：我不懂中药，我就是请教，第一个问题：中药板块里有没有那种利润连续增长且估值低于30倍的公司？第二个问题，目前政策下，哪家中药的业务具备爆发性？第三个问题，有没有哪家中药集团下面有比较有价值的子公司的？

虽然花了20块，还是有收获的，下面初善君分享几家公司，仅供参考，不涉及推荐。

先给大家一张图，图里是券商跟踪的中药个股未来几年的预期PE，可以看到，很多公司估值真的很低了，除了135倍PE的片仔癀。同时一共72家中药上市公司，券商跟踪的只有22家，覆盖率也太低了，中药分析师都转行了吗？

这22家公司里，过去五年、十年真正实现稳步增长的公司少之又少。

昆药集团的核心看点是三七全产业链，产品主要应用于老年人，估值如此低的原因是部分业务受集采影响很大。不过公司2021年推出的股权激励，行权条件是未来年化增长10%，还不错。

华润三九的核心看点自然就是999了，像999感冒灵颗粒，初善君每年在预感发烧前，都还会喝，搭配小柴胡，效果很好。不过华润这些年的利润增速不如收入增速，不知道是不是也是集采的影响？

白云山就不说了，成长性持续性差，管理层一般。但是大单品王老吉、金戈依然是非常成功的。具体内容参见文章：最低估的中药资产，翻倍空间？

江中药业主要产品有健胃消食片、乳酸菌素片、复方草珊瑚含片等。数据显示，2014年公司非处方药营业收入已经达到16亿了，2020年也只有18.6亿，成长性一般。

再比如以岭药业，2020年实现爆发增长，原因很简单，就是公司主打产品连花清瘟被列为国家及20多个省市诊疗方案的推荐用药，2020年连花清产品实现收入42.56亿元，同比增长149.89%。中康资讯数据显示，连花清瘟产品在零售终端感冒用药/清热类产品市场份额由2017年的2.44%增长至2020年的9.86%，成为零售市场感冒用药中成药第一大品牌。

这里值得关注的是中新药业，中新药业的核心单品是是速效救心丸，这是国家机密品种，此外还有国家秘密品种京万红软膏，5个中药保护品种舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片等。

速效救心丸是冠心病等心血管病的极少数急救类及常备用药，一年卖出400万条，可以说是炒股必备了。

另一个值得关注的是羚锐制药。公司是国内贴膏剂龙头企业，贴膏剂年销售额超过14亿，毛利率高达77%，而贴膏剂长期受益于老龄化。公司是中药里唯一一个保持成长性的中药公司。数据显示，公司2012年至今，扣非归母净利润保持了连续10年的增长。高毅从2018年三季报出现在前十大股东里，截至2021年Q1，持股高达4.76%，接近举牌线，是高毅罕见的持股持股超过2年的公司。公司6月推出的股权激励业绩要求是未来三年年化增长率不低于20%。

先说这么多吧，医药还是太专业了，中药也是太专业了，初善君太不专业，本文仅仅通过基本面简单分析，不作为推荐依据，欢迎大家提供更多视角。

利益相关：作者并不持有文中股票，以上分析仅是个人的跟踪思考，不构成投资建议，据此投资，盈亏自负。文中引用图表可能来自WIND中券商分析师整理的数据，在此一并感谢他们的付出。赶快关注初善投资，对话框输入“168”、“188”、“198”、“666”、“888”获取惊喜内容。

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