2021 年至今,政策成为影响教育产业发展的重要变量。教育政策延续对职业教育、民办高等教育的支持态度,强化义务教育阶段的公平导向,对课外培训监管趋严。受不同的政策导向影响,各赛道政策密集出台导向分化,教育行业未来将何去何从,是投资者们必须思考的问题。

从目前个别省份的地方性政策类看,2021年监管的重心在于加强义务教育学校课后服务覆盖,校内教育的作用加强。对K12 课外培训机构的直接影响在于可开展培训时间缩短,进而影响总体市场规模。本轮监管相较以往更加严格。

01

在线教育:政策调控势在必行 整顿&减负成行业主基调

2020年是在线教育爆发性增长的一年,由于疫情因素影响,在线教育成为了资本市场最炙手可热的赛道之一。根据网经社电子商务研究中心发布的《2020年度中国在线教育投融资数据报告》,2020年中国在线教育领域的融资总额超过539.3亿元,同比增长267.37%,是2016年以来的最大值。资本的大量涌入,使得这个其实并不年轻的行业焕发了新一春。

K12在线疫情期高速发展透支行业增速

由于融资额不断增长,在线教育行业迎来了市场上最好的时期。根据艾瑞咨询数据,在疫情催化下 2020年教育行业线上化率提升了10个百分点,达到了23%-25%,整体市场规模达2573亿元,同比增速 35.5%。随着营销力度的增强,猿辅导、作业帮等在线教育品牌建立起了自己的品牌认知度。同时,为了抢夺市场,在线教育公司之间相互展开了激烈的营销大战,在线教育行业仿佛一夜间进入到了红海市场。

(数据来源:艾瑞咨询 满投资讯整理)

需要指出的是,教育行业线上化率的提高中有很大一部分实在外部环境,即新冠疫情的影响下被迫提升的,可以看到2020年教育市场的的增速明显偏离了原本增长的轨道,而不理智的高速增长往往会留下隐患。不少业内人士指出,2020年的高速增长会透支未来两年的行业增速,“疫情机会时间"也会随着疫情的退去而有所失色。

政策脚踩急刹车 在线教育风雨欲来

进入2021年,疫情得到了明显的控制,在疫情基本恢复的情况下,在线教育公司的收入端增速出现了明显的放缓。诸如高途、有道、一起教育、掌门教育等上市在线教育公司的营收相较于2020年都出现了明显的回落。同时,面对在线教育行业比规模拼速度的无序扩张苗头,监管机构也在一个适当的时机出手,给高速发展的在线教育行业来了个“急刹车”。

3月16日,网信办和中国网络社会组织联合会正式成立了在线教育专业委员会,向全国在线教育行业发出倡议,加强规范行业管理。4月中旬,包括高途、学而思、新东方在线等在内的几家知名教培机构,被北京市教委通报,随后又被北京市场监管总局处以50万的顶格罚款。5月21日,国家相关部委做出了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的决定》,“双减”政策正式成为行业监管重点。6 月中旬,教育部成立校外教育培训监管司,提出以“钉钉子”的精神推动“双减”工作落地见效。

尽管目前全国性政策尚未明确落地,但以往校外机构间激烈的暑期竞争近期似乎“偃旗息鼓”。继五月份高途打响裁员第一枪之后,此后猿辅导、作业帮等知名在线教育机构,纷纷对外爆出了裁员的消息。考虑目前监管方向趋严以及政策不确定性,不难看出,一场席卷行业的风暴已经来袭,整顿和减负或将会成为在线教育行业的长期主基调。

02

民办教育:市场渗透率持续增长 高教+高中政策风险消除

1977 年高考制度恢复,随之兴起了“高考补习”和“自学考试辅导”两种形式的民办学校,为国内民办教育的发展打下了铺垫。进入到21世纪,高校数量以及招生人数的持续增长,招生人数自2000年的220.61万人增长至967.5万人。

民办中等教育也随着市场的扩大共同增长。2019年,民办小学、初中、高中、高校的渗透率分别为8.9%、14.2%、14.9%、13.6%,比2010年增加了3.5pct、5.8pct、5.4pct、2.1pct,近十年渗透率的持续增长体现出民办教育行业发展势头向好,且未来仍有较大增长空间。

义务教育领域持续承压 高中+高教风险消除

2018年8月,《民促法实施条例(修订草案)(送审稿)》发布,其中十二条提出非营利学校收购兼并限制条款,引发了市场对于高教板块未来通过并购扩张的担忧对,民办教育的扩张产生了较大的冲击。

业内人士指出,《送审稿》的和核心本意在于推动民办教育分类管理改革,将义务教育与非义务教育区分,将非营利性的归于非营利,营利性的归于营利性,将二者之间的界限明晰化,便于教育部、工商部等主管部门有法可依、有法可循地进行监管,推动民办教育健康发展。

《民促法实施条例》最终于2021 年 5 月落地,将于2021年9月起正式实施。相较于《送审稿》,本此《民促法》在教育领域的政策限制出现了进一步分化。原本对兼并收购、协议控制的范围缩小至 K9 和学前教育阶段,对于高中及民办高教则没有相关限制。这意味着,当前上市的高中与高等教育阶段民办学校的集团化办学模式得到了法律认可,同时明确了外延并购扩张的发展路径。

此外,《民促法》在土地、政府扶持、收益分配等方面给予了民办学校多重利好。土地出让价款和租金可以分期支付,在办学收益分配方面,民办学校发展基金计提比例由此前规定的 25%下降至 10%,在政府扶持方面,提出了优先扶持办学质量高、特色明显、社会效益显著的民办学校。有关民办高教以及民办高中的政策不确定性基本消除。

目前 K12 学校国内发展方向以省内、省外校区扩张为主,运营模式中自建与轻资产托管模式并存。此次《民促法》靴子落地后,对K9范围内的面板义务教育管理方向明显趋紧,民办义务教育阶段学校再现收紧信号。而高中教育却与义务教育领域产生分化,更倾向于高教以及职教行业,在集团化集团化办学和外延并购方面的政策风险消除,其外延扩张路径对于企业的业绩增量增长或带来较大的影响,有望带动板块进一轮估值抬升。

高教毛入学率带动民办教育渗透率飞跃

作为衡量教育普及程度的毛入学率指标,高等教育毛入学率从 2010 年的 26.5%提升至 2020 年 的 54.4%;而伴随 2019 年起的高职扩招,我国高等教育在校生人数亦于 2019 年起加速增长,2020 年达到 967.45 万人,相较 2018 年提升 22.3%。我国高等教育已完成大众化,在普及化的道路上持续推进。

我国是人口大国,公办教育在很长一段时间内资源无法平衡。伴随着居民可支配收入的增多,家长对子女教育的愈发的重视,但是有限的教育资源并没有办法满足受教育群体的需求。因此,政府为平衡教育资源,实行“公办+民办”的双轨教育体制,民办教育的发展弥补了公办教育资源的不足,进而提高了民办教育的市场渗透率。

2014年中国民办基础教育行业总收入规模仅为1,799亿元,到2020年整体收入规模就提升至4,436亿元,是2014年2.47倍,2014-2020年均复合增长率为16.23%,预计2023年中国民办基础教育行业的整体收入规模将达到6,142亿元。

在高等教育整体规模增长的背景下,民办基础教育公司充分受益于扩招利好,在校生人数取得稳健内生增长。以第一高中教育为例,2015-2019年第一高中教育集团按高中生在校人数计算年复合增长率为77.3%、按高中学校数量计算年复合增长率为41.4%,均列全国前20家民办高中教育集团榜首。

03

高考复读:重考复读市场方兴未艾,西部教育市场前景广阔

从国内就业形势来看,学历作为敲门砖具有不可替代的作用,名校毕业生在就业时根据竞争力。但由于985、211名校录取率底下,而“二三本”学校合并使普通高校的学历含金量有所下降,高考升学导向从过去的“考本科”转变为“考好本科”,推动高考复读需求持续走高。

各地考生2021年全国高考的考生人数达1078万人,比2020年增加了7万,再创新高。高考人数越来越多,但相应的高校学位是相对稳定的,因此高考的竞争压力也越来越大,国内名校的入学资格竞争不亚于“万里挑一”。

高学生基数+低录取率的背景下,高考复读的需求越来越高。自 2020 年起,各地政府陆续出台政策,禁止公立学校招收高考复读生,但需求往往会催生供给,大量高考复读生转向私立教育机构,进一步催生了有关民办高中教育产业的发展。

根据清华大学“中国大学生学习与发展追踪研究”一文中所述,第一代大学生(父母均未接受过高等教育)在大学生中的占比为70%,而参加过多次高考的比例接近20%。若以该比例测算全国大学生的复读比例,则2021年预估复读考生接近190万人。以第一高中教育集团的高考补习学校每名学生的平均学费22037元计算 ,高考复读教育市场规模超过400亿。

从 2020 年参加高考的学生人数来排名,中国西部地区在全国五大区中排名第二,然而根据2020年数据显示,西部地区高考生一本大学录取率仅排名第四,巨大落差说明西部地区优质教育稀缺,亟需办学效率更高的民办学校。

根据中研公司报告,第一教育是中国西部最大的私立高中运营商,也是中国第三大民办高中运营商。公司主要学校均战略性地位于中国西部,将持续受惠于该区对高质量教育资源不断增长的需求。截至2020年末,集团拥有19所学校,分布于云南省、贵州省、内蒙古自治区和山西省,在校生人数规模为25,867人。

在学校和学生规模的持续扩大下,第一高中教育的收入水平也水涨船高。从2017年至2020年间,集团营收分别为2.07亿元、2.54亿元、3.37亿元和4.46亿元,年均复合增长率达到29%。在净利润方面,于2020年录得经调整净利润8,092万元,经调整净利率为18.15%,2018-2020年复合增长率39.65%。

综述:

毫无疑问,2021年是教育行业的政策大年,在《民促法》落地的当下,各赛道政策密集出台导向分化,投资者面临教育行业分化的抉择。K12 课外培训行业政策未落地,在“双减”的宗旨下,行业面临严厉监管的可能性越来越大,包括可能禁止假期补课及限制广告。在线教育经历2020年的飞速发展,透支了一定的未来增长空间,2021年增速明显出现下滑,叠加政策针对广告宣传、教育减负的严监管,行业蔚来不确定性较高,2021年下半年前景不明确。

在民办教育领域,《民促法》落地使行业产生明显分化,义务教育延续《送审稿》针对限制并购扩张及关联交易,管理方向的严监管,尽管政策落实情况有待观察,但整体行业承压似乎是确定事项,而高中教育、高校教育以及职业教育获得了政策松绑,消除了集团化办学和外延并购的相关政策风险,并获得了政策在资金与土地上的多重利好,未来发展优势相较于义务教育出现明显优势,有望带动行业新一轮估值提升。

此外,随着2021高考放榜以及志愿填报,有关高考补考细分领域的机会将会凸显,大量高考复读生转向私立教育机构,进一步催生了有关民办高中教育产业的发展。而西部地区作为高考参加人数排名第二,优质教育资源较为稀缺的地区,或将成为高考补考市场增长的最大温床。在中国高考高学生基数+低录取率的背景下,相关龙头企业有望率先受益,迎来规模与利润的双增长。