背靠腾讯，也有流量焦虑

出品|Metal财经

撰文|鲍比

如果说上市首日即破发是目前资本市场里不足为奇的常态，那么利润指标的持续恶化则已成为将发行价进一步“滴穿”的催化剂。

作为中国最大的独立第三方保险平台，水滴公司（WDH.N）上市后的财报首秀喜忧参半。一方面，该公司今年一季度年化新单保费同比增长42.7%至44.7亿元；实现营收8.83亿元，同比增长35.1%，环比增长6.4%。

与上述数据均优于市场预期相反，同期，受制于“互助”业务关停费用和运营成本高企，水滴净利润（Non-GAAP）为-2.03亿元，净利润率下滑6.7个百分点至-23.0%；净亏损扩大206.60%至-3.70亿元。

受利润指标不及市场预期影响，6月17日，水滴股价在其上市后首个财报日重现上市初期的下跌行情，全天重挫11.35%，距12美元的发行价也已渐行渐远，市值则降至27亿美元，较发行价对应的市值已蒸发近20亿美元。

水滴财务摘要

尽管背靠腾讯的水滴拥有低于同行的获客成本，但仍无法避免销售和营销费用增速因远高于营收增速而带来的净亏损扩大。

数据显示，水滴一季度运营成本同比增长125.56%至3亿元；销售和营销费用同比增长67.7%至8.37亿元，占营收比同比上升18.4个百分点至94.8%，此前三年的占比分别为77.7%、69.9%和70.4%；一般及行政开支同比增长87.2%至1.21亿元。

同期，营运成本和费用合计13.44亿元，同比大增75.5%，且为营收的1.52倍，而此前三年这一数据分别为1.79倍、1.13倍和1.16倍。

值得注意的是，水滴2019年和2020年营收增速分别高达534.6%和100.4%，累计购买保险产品的用户数量和FYP（首年保费）过去三年的年复合增速分别为236.07%和285.25%，增速虽说呈逐年放缓态势，但却远高于同业同期业绩表现。

对比之下，水滴今年一季度业绩增速的骤降则与其眼下的“流量焦虑”不无关系。数据显示，截至一季度末，该公司累计购买保险产品的用户数量为2190万，较上一年年末仅增长14.1%；众筹捐钱用户数和案例数量分别增长5.9%和11.8%。

水滴远低于上市前的流量数据，不仅意味着流量变现的红利趋于见顶，也意味着该公司需要“新故事”来改善其目前亏损持续扩大的境况。

事实上，随着“互助”业务关停，以及流量获取方式转向推升费用高企的第三方渠道，水滴核心运营模式在去年已从“公益引流+保险变现”，转向“保险+健康服务”的生态圈。其中，在健康服务板块的扩张方面，2020年7月和11月，该公司分别上线了药品支付平台“好药付”和“水滴健康”APP，通过“药+险+健康服务”提高用户的变现价值。

然而，在业绩贡献仍难有大作为的情况下，水滴抢占京东健康、阿里健康和平安好医生“三足鼎立”局面下的健康服务市场蛋糕，恐怕对其高企的成本又是一大考验。

资本市场一向是检验“新故事”成色的“权威机构”。在水滴上市之前，其创始人、前美团10号员工沈鹏在接受媒体采访时表示，“我们的愿景是，联合合作伙伴打造中国版‘联合健康’，让会员用更低的费用享受更好的诊疗。”

作为水滴的“目标”，联合健康集团（UNH.N）是美国最大的商业健康保险公司，业务涵盖健康保险业务（United Heathcare）与健康管理产业链（Optum）两大板块，为全美超过7000 万人提供健康保险领域内的相关服务。数据显示，2020年，该集团实现营收2571亿美元，净利润为154.03亿美元，最新市值达3750亿美元。

2021年5月7日，水滴登陆纽交所，成为“保险科技第一股”。而资本市场给出的答案是——开盘即遭遇破发行情，该公司盘中跌幅一度扩大至20%，最终报收于9.70美元/ADS，全天跌幅达19.17%。

而水滴当日降至38亿美元的市值，不仅远不及此前的市场预期，也令其成为5月8日之前登陆美股的共计26只中概股中，上市首日表现最差的公司。

水滴上市以来股价走势图