本文来源:创业圈 作者:启林

文/资本研究员启林 编辑/苑川

1药网最近有些落寞。

《创业圈》注意到,这家被誉为互联网医疗赴美上市第一股的企业,自今年2月底其股价突然一度拉高到45美元以后,就开始一路下跌。即便1药网(NASDAQYI)5月份发布外人看来靓丽的业绩,也没能提升市场人气,目前其股价仅不到10美元。

而投资者更关注的1药网旗下子公司耀方科技上科创板也没有让人兴奋的消息。根据今年1月上海证监局披露的科创板上市进展公告,海通证券已经对耀方科技进行上市前辅导,下一阶段将继续进行尽职调查等工作。

《创业圈》就此向1药网发出问询函,对方回复称上市进展请关注最新公开披露的信息。就在今年3月份的年报业绩说明会上,1药网CFO陈阳还曾经透露,耀方科技正紧锣密鼓地准备分拆后在科创板上市。

但科创板正在收紧上市门槛1药网研发投入能否达到科创板上市要求?公司方面就此回复《创业圈》,称一直重视在技术团队和研发方面的投入,截至今年一季度,公司的技术研发费用同比增长136.2% 。

此外,公司核心业务不赚钱、增利不增收的争议不断。翻看1药网的财报,如同嚼甘蔗一般,越到后面味道越淡。 

主业持续亏损,B2C战场难攻克 

1药网成立于2010年,专注于医药产业链中的流通环节。目前1药网拥有三大业务板块,包括B2C医药平台“1药网”、互联网医院“1诊”B2B医药平台“1药城”。成立之初,1药网主打B2C领域,并以此成功于2018年在纳斯达克上市。上市当年,1药网的B2C业务收入为8.62亿元,占比高达89.9%

目前医药行业在流通环节上主要有三种商业模式:B2BB2CO2O。其中B2C模式类似于“线上零售”;B2B模式则类似于“批发”,主要对接药企与药品零售商。根据商务部数据,B2B是目前医药电商行业的主流模式。2020年中国医药电商直报企业(不含A证)中B2B模式的市场份额为93.4%B2C模式占比6.6%

虽然业务覆盖齐全,但梳理公司的发展史后不难发现,公司目前已经放弃了赴美上市时所讲述的医药B2C故事,并逐步转战B2B领域。

为何1药网突然做出这种调整?业内人士指出,这与国内互联网医药零售市场的快速发展密切相关。

近些年医药线上零售市场发展迅速。2020年政策利好不断释放,医药线上零售市场的想象空间进一步被拓展。202011月,国家药监局综合司发布的《药品网络销售监督管理办法(征求意见稿)》中提出,在确保电子处方来源真实、可靠的前提下,允许网络销售处方药,允许具备网络销售处方药条件的药品零售企业向公众展示处方药信息。根据兴业证券研报的数据测算,处方外流给医药零售带来的增量空间约为1357亿元。

但随着2016年阿里、京东等互联网巨头相继入局医药线上零售领域,行业马太效应逐步显现,1药网已经很难从快速增长的医药B2C市场中分得一杯羹了。

2020年受益于新冠疫情,线上医药零售行业迎来发展大年。京东健康2020年医药和健康产品销售收入为167.74亿元,同比增长77.78%。平安好医生健康商城实现收入37.12亿元,同比增长为27%。在活跃人数方面,2020年京东健康的年度活跃用户数达到980万,同比增长60.07%。阿里健康的年度活跃消费者数量超过2.8亿,同比增加9000万人数。相比之下,同年1药网B2C业务仅实现收入6.91亿元,同比增长仅为6%

1药网整个主营业务的营收来看,其一直处于亏损之中。1药网自上市以来的营收表现可谓亮眼,由2018年的17.9亿一跃上升至2020年的82亿元。但公司近年来却持续亏损,按照非美国通用会计准则,其上市以来的近三年归属普通股股东的净亏损共计9.68亿元。即便在普遍受益于疫情的行业大年里,公司归属普通股股东的净亏损仍达3.08亿元。不仅如此,公司的盈利能力逐年呈现下滑趋势,毛利率从2016年的9%,一路下滑至2020年的4% 

B2B业务盈利低,研发投入少 

2017年开始,公司将战场转向了B2B领域,通过技术赋能各类B端客户是公司目前主打的资本故事。

近几年1药网B2B业务发展迅速,营业收入从2017年的10.62亿增长至2020年的74.9亿元。目前B2B业务已经成为公司最重要的收入来源,2020年占总营业收入的比例为91.3%

然而,一路高歌猛进的B2B业务使公司陷入增收不增利的尴尬局面。

根据年报数据,2020年公司服务的药店数量已经扩大至33万家。根据国家药监局发布的《药品监督管理统计年度报告(2020年)》,截至2020年底全国共有药店57.33万家,其中零售药店为24.1万家,零售连锁企业和门店为31.92万家。这意味着1药网已经覆盖了全国超过一半的药店数量。但尽管如此,B2B业务目前仍处于亏损状态,2020年亏损率为5.7%。进一步拆分药店结构,可以发现公司超过6成的合作药店来自于3-6线城市,单店的利润空间或较为有限。

从毛利率来看,20201药网在该项业务上的毛利率仅为3%,远低于原本就不高的行业水平。这或许可以解释为公司为了切入B2B业务的市场份额,采用了低价策略,对B端客户进行了大幅让利。未来随着更多的省份将药店纳入集中采购的范围,B2B业务的利润空间或将被进一步压缩。

针对盈利效果不佳的B2B业务,1药网对《创业圈》资本研究员表示,2020年公司在八大运营中心的基础上进一步升级仓储配送网络,在华东、华中等地进行扩仓,同时加大技术研发投入,提升运营效率。

有券商分析师指出,纯B2B业务的利润空间很低,需要不断给平台补贴维护新客的活跃率,以养成采购习惯。2020年中国医药、九州通和上海医药在医药分销业务上的毛利率均在7.5%左右,可见该项业务在产业链上相对弱势的行业地位。

此外,公司一直对外讲述着“技术赋能”的资本故事,将通过智能技术改造医药供应链环节,赋能各类B端客户。但值得注意的是,至少在报表层面,1药网并未体现出足够的科技属性,在技术研发方面并未给予明显的重视。

截至2020年底,公司无形资产仅为652万元。2018-2020年公司的技术费用分别为0.71亿、0.62亿和0.92亿元,占同期营收的比例分别仅为4%1.6%1%。而科创板上市的条件之一,便是最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。1药网回复《创业圈》问询时表示,公司一直重视在技术团队和研发方面的投入,截至今年一季度,公司的技术研发费用同比增长136.2% 

根据Pre-IPO融资协议,如果1药网不能在2023年上半年前在科创板上市,那么投资方将有权要求1药网的实控人购买该部分股权。当然最终能否成功闯关科创板,还得看公司提交的科创板招股说明书。但至少从目前的情况看,1药网讲述的技术赋能故事,离落地仍有一定的距离。