本文来源：创业圈 作者：冯忆情

2020年上市公司年报发布完毕后，部分投资者想知道，多年不分红的铁公鸡通策医疗这次分红没有。

然而，不出意外，答案与以前一样，不分红！不少股民感叹，铁公鸡要长根毛真是不容易。

据通策医疗2020年年报显示，公司2020年实现营业总收入20.9亿，同比增长8.1%；实现归母净利润4.9亿，同比增长5.7%；每股收益为1.54元。报告期内，公司毛利率为45.2%，净利率为26.1%。

通策医疗是2006借壳上市后，摇身一变成为A股第一口腔上市公司，并以一家口腔医院为基础进行扩张。

顶着A股“牙茅”的光环，通策医疗近年股价涨幅惊人。2017年底，通策医疗的股价还在30元/股左右徘徊，到2020年底一度逼近至400元/股，短短3年时间涨幅超过10倍。不过，通策医疗近几个月遭遇了一定幅度的回撤，截至目前，股价在350元/股左右徘徊，总市值过千亿。

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有业内人士指出，通策医疗多年不分红，主要是由于其采取了自建医院进行扩张的模式，而不是像爱尔眼科那样通过租赁方式扩张。自建医院这一重资产模式，不仅时间慢而且对股东回报不足；体外培育医院看起来让报表很好看，而且公司很少支付营销费用，但这些附属品牌如果在大本营浙江省外营业，恐怕就没什么知名度了，届时业绩增长可能受到一定影响。

铁公鸡是怎样炼成的

通策医疗是国内第一家以口腔医疗连锁经营为主要经营模式的上市公司，是国内连锁口腔医疗的龙头公司，致力于打造集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。

受疫情影响，通策医疗2020年的营收和利润在增速上创下了历史新低。年报显示，公司2020年实现营收20.88亿元，同比增长8.12%，实现归属于上市公司股东的净利润为4.93亿元，同比增长5.69%。分业务来看，种植医疗服务3.19亿元，同比增长7.4%；正畸医疗服务4.11亿元，同比增长7.7%；儿科医疗服务4.01亿元，同比增长18.9%。

通策医疗于2020年完成了对三叶儿童口腔业务的收购，自此，三叶儿童口腔的全部业务都已进入通策医疗体系内，成为公司所有细分收入板块中唯一增长两位数的板块。

这里有一个数据值得关注，那就是牙椅产出量的变化。按照2020年20.88亿元营收计算，单张牙椅产出105万元，但牙椅总数同比2019年增长25.7%。要指出的是，通策医疗2017年单张牙椅产出84万每年，2018年单张牙椅产出105万每年，2019年单张牙椅产出120万每年。可见2020年虽然牙椅总量增加，但单张牙椅产出量首次出现下降。

2021年一季度，公司实现营业收入6.31亿元，同比增长221.59%；归属于上市公司股东的净利润1.64亿元，同比增长962.95%。

虽然业绩靓丽，但通策医疗在股东回报方面一直以吝啬著称。2006年重组后，通策医疗只是在2016年和2017年实施过两次现金分红。2016年现金分红4168万元，2017年现金分红仅962万元。总起来看通策医疗从2007年到2020年累计现金分红5130万元，而公司同期累计实现净利润23.02亿元，股利支付率只有可怜的2.2%。

通策医疗的钱哪里去了？据公司4月12日进行的2020年业绩说明会显示，之所以不进行业绩分红，是因为2021年还有多项医院建设项目。这些项目主要有：杭州口腔医院城西总部及公司总部项目建设，公司2018年12月收购杭州捷木股权投资管理公司50%股权，股权与债权转让款3.1亿元，2021年预计需要投入项目资金1亿元；宁波口腔医院新总院建设，今年预计投入0.5亿元；蒲公英计划今年预计投入1.5亿元；滨江和紫金港医院建设今年投入3亿元；诸暨二院、北京儿童医院、杭州江干医院等预计投入1.5-2.5亿元。

上述诸项对外投资共计7.5-8.5亿元。通策医疗表示，为提升公司盈利能力，更好地回报投资者，2020年不对公司股东进行利润分配。可见，通策医疗参股相关企业并向其提供财务资助，大部分资金最终投向医院及相关土地的购置或建设项目。

有从事医疗投资的资深市场人士表示，通策医疗虽然盈利能力尚可，但将公司大量资金用于建设医院等房屋及建筑物资产，公司业务扩张却受到限制。另外，自建新医院培育期长，同时面临运营亏损的风险。通策医疗这种模式导致盈利不断投入新的建设，股东回报弱化是显而易见的结果。

但通策医疗董事长吕建明却对股民提及的不分红问题很不以为然：“今天通策医疗这么多现金牛，是靠历年的利润养下来的。我已经说过很多次，这是公司战略，不会变的！银行股适合您，不要在理念不同的投资对象上花时间。”

旗下医院净资产收益率走低

“牙科的竞争门槛太低，没什么护城河。通策医疗的省外扩张从盈利角度看并不好，只是因为上市的牙科企业很少，占了个先发优势，基础并不牢固。”有行业分析人士称。

“从扩张路径上看，通策医疗采取的是区域‘总院+分院’的模式。虽然推动医院的发展是个慢生意，但做好了，就是一个现金流很好的生意。此外，公司的辅助生殖、眼科领域的布局也在推进，我认为通策未来的大发展确实不是梦。”一位行业观察人士向《创业圈》表示。

由于牙科生意可以标准化复制，不存在地域或者消费习惯方面的差异，考验的是公司的业务拓展能力，如何进行扩张是公司发展最要紧的战略。

在疫情肆虐的2020年，通策医疗仍在通过对外投资等方式进行扩张。2020年，通策医疗对外投资约2.52亿元，2019年的对外投资9552万元，同比增长163.30%。

根据通策医疗2018年底提出的“蒲公英计划”，未来3-5年内，公司将在浙江省内布局100家口腔医院。关于省外布局，通策医疗是这样计划的：通过口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院，每家体量相当于杭州口腔医院中心医院，成为逐步面向全国战略布局的医疗服务公司。

2021年，通策医疗的发展目标是，“在不发生疫情反复等影响公司正常运营的情形下，公司将努力实现全年营业收入较2019年不低于60%的增长”。具体而言，2021年公司计划实施的工作包括：夯实区域中心医院实力，重点发展各个区域医院集团围绕各个区域中心医院；蒲公英计划与中心医院建设并举，实现浙江省内的快速扩张；发挥三叶儿童口腔优势，布局全国市场等。

“未来五年，浙江省内的比例会越来越高到其他地区可以忽略不计。这是我们的战略，上市公司体内体外分开发展。我们在浙江投资一块钱的收益要超过外省五至十元钱。浙江相当于欧洲一个大国，完全能支撑通策医疗5–10年每年超常规发展。体外医院的十年发展计划，通策集团也不会松懈，当仁不让。”通策医疗董事长吕建明表示。

从日常消费情况看，口腔消费的客单价很少低于“千”这个单位。“我在一家高端连锁机构拔了颗智齿，花了3000多元。在民营医院也拔了智齿，价格是1000多元。”《创业圈》研究员随机采访了几位人士，普遍抱怨看牙太贵，“一次根管治疗，前前后后花了我8000多元。一个月工资就这样没了。”

虽然市场前景看好，但根据通策医疗近几年年报数据显示，其控股的旗下10家医院大部分净资产收益率处在下降趋势。如通策医疗旗下最重要的杭州口腔医院集团2018年净资产收益率为38.1%，2019年为32.3%，2020年为28%；杭州口腔集团城西口腔医院2018年净资产收益率为63.7%，2019年为59.6%，2020年为48.9%；宁波口腔医院集团2018年净资产收益率为31.3%，2019年为31.6%，2020年为18.7%，基本都在下降轨道。

尤其值得关注的是，此前通策医疗主要医疗杭州口腔医院这个品牌进行运作，市场推广费用都比较低。但在省内设立的其他口腔医院知名度较低，包括去年新收购的三叶儿童口腔医院品牌都享受不到杭州口腔这个品牌的溢价，未来市场推广费用势必增加。

而且其目前在外省投资的口腔医院净资产收益率都比较低，如沧州口腔医院2018年净资产收益率13.3%，2019年18.1%，2020年16%；昆明口腔医院2018年净资产收益率4.6%，2019年14%,2020年8.8%。两者比通策医疗旗下杭州本地口腔医院收益率都低了不少。

通策医疗希望的是，成为中国领先的综合医疗平台、世界最大的医生集团之一，“通过三个十年的努力，成长为中国的梅奥医学中心（Mayo clinic）”。显然，只靠浙江省内的扩张是无法实现这个目标的。