存量资金频繁调仓的博弈将继续主导6月市场，基本面因素短期影响趋弱，估值依然是主要驱动，建议继续把握短期市场轮动下的机遇。

1、中信证券：存量博弈主导市场 短期交易周期与主题 中期紧扣成长制造主线

存量资金频繁调仓的博弈将继续主导6月市场，基本面因素短期影响趋弱，估值依然是主要驱动，建议继续把握短期市场轮动下的机遇。

首先，增量资金并未大幅入场，机构端资金流入缓慢，万亿成交的背后更多是存量资金频繁调仓，以短平快的交易风格博弈估值弹性，随着中报披露渐近，结构博弈将缓慢退潮。

其次，基本面因素对市场的短期影响趋弱，A股依然处于平静期，依然处于估值驱动阶段。

最后，把握短期市场轮动机遇，短期交易周期与主题，中期紧扣成长制造主线：1)中报业绩确定性高的上游资源品短期更受资金青睐；2)短期有政策催化的主题，包括横琴概念板块和军工也值得关注；3)随着交易驱动退潮，建议紧扣中期的成长制造主线，继续配置新能源、科技自主可控、国防安全和智能制造等板块。

2、安信证券：风险偏好波动难免 中报高增长是核心

我们认为，进入6月以后，国内债券市场收益率出现了明显回升，制约了A股的短期表现。6月底银行间资金面的紧张同样可能对市场造成短暂的冲击。同时，我们对过去十年间的5次重大会议或重大庆典的历史回顾表明，重大事件开启的前2-3周和结束后的2-3周市场风险偏好可能出现短期波动。从中长期来看，今年中报和下半年A股基本面大概率好于市场预期，美联储显著鸽派和国内经济复苏完成的背景下，国内债市收益率上行空间有限，流动性环境和风险偏好因素整体依然是有利支持，企业的盈利能力和成长性将成为下一阶段市场的核心逻辑。

行业配置上，当前仍可继续持有核心赛道中盈利增长超预期的品种，以及估值合理中报超预期公司，重点关注非核心资产中的正在孕育中的新主线，自下而上挖掘经济修复和转型过程中被忽视的机会。

重点关注方向包括三条线索： 1) 新成长赛道：人工智能、智能汽车、新材料、军工、信创网安等；2) 核心赛道中能够继续持续超预期的品种：部分半导体、光伏、医药公司；3) 复苏下中报超预期行业：煤炭、化工、银行等。

3、国泰君安：市场将挣脱通胀束缚 震荡蓄力后继续拉升

挣脱通胀束缚，震荡不长久，此后是拉升。本周市场继续在3600点上下窄幅震荡，我们认为震荡蓄力之后将是再次拉升，核心驱动在于分母端风险评价的加速下行。

1)分母端：通胀加速走向确定驱动风险评价继续下行。3月以来随着PPI快速走高，市场走入通胀迷雾，不确定性高企下行情走不出震荡格局。至5月下旬，市场关心的通胀、流动性等问题不确定性逐渐收敛，驱动风险评价边际下行，行情迈上第一个台阶。当前随着5月经济数据落定，国内通胀年内高点如期出现，市场将走出通胀迷雾，风险评价下行再度加速。从中美的历史行情中，我们均可以看到随着不确定性下降，核心权益指数大概率上涨。叠加无风险利率易下难上的配合，分母端动能强劲。

2)分子端：不必对弱化的盈利悲观。市场忽视了四季度盈利负增长的可能，但盈利负增实则祸兮福所倚。历史上盈利增速由正转负时，流动性均呈现易松难紧的特征，我们认为盈利负增有助于释缓分母端压力，不必悲观。

行业配置上，风险评价下行，买从不确定到确定边际改善大的品种。按照风险评价对于行业配置的受益先后程度，重点推荐：1)风险评价下行，首推券商/银行；2)科技成长起点：新能源车/电子/计算机/军工/医药；3)后疫情时代复苏加速：国货消费/新兴消费/高端消费；4)碳中和下周期及科技新机遇：建材/钢铁/建筑工程；5)成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：家电/机械。

4、海通证券：股市对通胀开始脱敏 A股年内有望创新高

①中美最新的通胀数据均超预期上升，但A股和美股均不跌反涨，显示股市对通胀开始脱敏，下半年通胀压力下降。

②历史上牛市中指数高点略提前于盈利高点，本轮ROE高点预计在21Q4-22Q1，结合年度振幅规律，指数有望创年内新高。

③以茅指数为代表的龙头优质公司仍是较好配置，守正。盈利增长较快、顺应政策方向的智能制造更有弹性，出奇。

5、中信建投：预计市场将继续保持平稳运行

从经济层面来看，2021年6月，我们仍然维持大宗商品价格回落的观点不变，央行将维持基础货币供给稳定，国债利率在6月将进入3.10左右的平稳阶段。人民币汇率将维持在6.3-6.4的稳定区间中。因此，这种经济状态下，市场保持当前波澜不惊的平稳运行不变。

从风险的角度来看，我们认为6月的风险点在于美国QE规模的缩减(Taper)带来的紧缩效应。如果美国开始Taper，这将导致人民币汇率阶段性贬值，中国国债利率也有上行的压力，与我们推演的方向相反。市场就会呈现出一定的波动。

从行业比较的层面来看，第一，大宗商品价格下跌有助于中游制造环节成本下降，这是相对确定的方向。我们建议投资者把握。我们看好光伏及新能源汽车、通用和专用机械设备、通信设备等中游制造行业。第二，计算机等成长板块如期占优，这也具有相当的持续性。第三，我们需要把握当前市场反弹的窗口，同时采用低估值行业来应对可能的波动，因此我们在6月金融板块中选择保险行业。

6、方正策略：利率、汇率背离下的股票市场如何演绎？

2010年二次汇改以来绝大多数时间我国利率与汇率走势基本保持同步，走势背离共出现六次，2018年以来中美贸易战之后，利率与汇率的背离情况明显增多。

以非食品CPI来衡量通胀，通常情况下利率和通胀基本同向，少数情况下两者会出现背离，2009年以来共出现五次。

整体而言，背离的诱发因素往往是超预期的内外部事件冲击，如2010年的欧债危机、2013年的钱荒、2016年底的“萝卜章”事件等，改变了利率的方向与节奏；2018年之后的中美贸易战更是加大了超预期事件出现的频率。由于经济基本面的变化虽然有滞后但不会缺席，因此背离时间很难超过两个季度，利率下/汇率升值，利率上/汇率贬值这两个组合对于股票市场的影响并不显著。

今年4月以来形成了一个利率向下、人民币升值的宏观环境，同期通胀快速回升但基数效应显著，整体是一个“双重背离”的格局，这样的宏观环境有利于分母端估值的扩张以及外资的流入，对股票市场呈现有利的影响。

“双重背离”持续时间不会长久，7月份之后面临逆转，大概率进入利率上行、汇率贬值的宏观环境，国内的通胀抬升将驱动利率上行，美国的群体免疫以及Taper决定了汇率升值的空间不大。

7、广发策略：下半年A股盈利韧性支撑、流动性缓而不紧的格局下 有望乘流而上

我们对下半年A股盈利的预期仍较为乐观。一方面，在阶段性政策控制大宗品价格上涨斜率后，下半年“碳中和”主导的“供给收缩”有望有序延续，部分结构性外需拉动的制造业“供需缺口”继续对A股盈利能力及盈利增速形成支撑；另一方面，在行业格局改善的背景下，一些中游制造行业毛利率对于大宗品涨价并不显著受损，且16年之后对成本涨价的传导和抵御能力进一步增强，这也会使下半年A股盈利保持一定的韧性。因此，我们认为盈利围绕“量价最优解”依然可以挖掘利润率抬升的结构性机会。

借鉴美国FAANG长期“抱团”经验，中国确立高质量发展后，逐步从“追赶型”经济体转向“领先型”经济体。“混合型”财政/“国内大循环”/高端制造升级将开启中国消费/科技制造业较长利润率回升周期。21H2宏观经济运行至“价升量跌”的象限区间,“量价组合”将牵引利润率主线，建议关注：(1)量价齐升：消费跃迁的新能源车(锂电池/锂电材料)/ 次高端白酒；(2)量稳价升：“供需缺口”涨价的煤炭/玻璃/半导体，以及“涨价传导”的化工/建材/造纸；(3)价稳量升：需求扩张的光伏/疫苗及“制造扩产”的军工/油服。主题投资：“乘势”中期布局三大新兴主题。重点关注碳中和主题(光伏/锂电)、智能汽车主题(雷达系统/智能座舱)、人口主题(创新药/医美)。

8、浙商证券：科创板仍是底部的底部

站在当前，我们重点提示两点，其一，科创板，牛市已来，刚刚开始，目前是战略布局期；其二，本轮始于2018年Q4的牛市仍在途中，科创板是牛市续航的发动机，当前是新阶段的底部区域，结构上，成长见底，白马分化，券商是风向标。展望未来1-2月我们认为“指数震荡，应优化持仓，加大科创板配置”。

整体法和个股维度下的估值均低，整体法下，科创板的21年PEG约0.8；进一步结合个股分布，PE-TTM在20-60倍的占比近50%，PEG在0-1之间的占比近50%，且62.8%的公司近一年以来股价回调。

除了估值外，进一步考察股价位置，可以发现，多数科创板个股近一年回调较为充分。20年7月14日是科创50高点，自此以来，约62.8%公司股价回调，回调幅度在20-40%占比20.4%、40-60%为20.1%；而在上涨的102家中，41.2%的公司涨幅在0-20%。

从绝对规模上，截止21年6月10日，科创板总市值43144.2亿元，自由流通市值11801.7亿元，以重仓股为口径，机构持有规模530.3亿元。从对比角度看，以截至21Q1的重仓股和收盘价为口径，机构对科创板的配置占比仅2.4%，接近于2012年的创业板配置占比，而21Q1食饮、医药、电子占比则高达20%、16%、13%。

进一步结合一级市场估值，科创板当前估值整体较为合理。截至最新，科创板共288家公司，最新收盘价相较于首发价格比值，1以上至2占比最高，达45.1%；与此同时，小于1的占比为10.4%；3以上至5、2以上至3次之，分别为18.4%、16.0%。

9、天风证券：建议兑现部分反弹较多品种 重点推布局军工、半导体和周期板块

首先，6月公募基金排期情况仍然较弱，发行情况虽有回暖，但不及1-2月的四分之一，如果人民币不能继续升值带来外资大幅流入预期，那么部分反弹较多的核心资产仍然建议兑现。

其次，大部分时候，年度为单位决定A股超额收益的核心因素还在于景气度强弱。目前来看，军工、半导体两个行业有望上半年业绩持续加速、全年维持高增长，而上半年他们的股价变现平平，与景气度相背离，但随着业绩的不断验证，超额收益很大概率在下半年实现。

最后，考虑到下半年PPI维持高位的概率较大，继续推荐周期板块。

10、开源策略：回调不买入 迎接“价值回归”新主线

上周(2021年6月7日至6月11日)市场整体呈现震荡走势，但板块内部分化较为明显：前期估值扩张过快的部分板块出现了不同程度的下跌；而部分“欠债少”的价值风格板块，如采掘、钢铁、公用事业、建筑装饰以及交通运输等，涨幅排名靠前。

从交易层面的信号来看本轮全市场范围内的上涨行情已近尾声，更重要的是顺风的基本面环境也已经出现了明显的转向迹象。当下环境出现的边际变化是：国内5月PPI创2008年以来新高、大部分的大宗商品价格在政策调控之后重新上行；从政策维稳的角度而言，投资者参与的最佳窗口已经过去；美国5月CPI超预期和美国TGA账户压减临近尾声都不支持海外宽松。上述边际变化意味着市场的投资者有必要重新衡量各个板块之间的风险收益比。

驱动高估值资产反弹的交易力量正在退去，而基本面环境的顺风也正在悄然转向。基于比2个月前更贵的估值水平下，我们建议投资者回调不买入，而应该关注更好风险收益比的资产。对于周期股而言，价值是内核，周期是表象，真正的周期，其实是市场在基本面变化驱动下认知改变的周期。我们重申重点领域：第一，煤炭、石化、化工(纯碱/化纤)、铝和钢铁；第二，银行、房地产、建筑、公路以及电力。

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