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曾经有人说过,在风口上的肥猪也能上天。那我尝试反过来理解,不在风口上的飞龙也只能下地盘着。

随着市场环境转变,新股供给量增加,监管收紧,外资大量进入A股,公募基金话语权提高,大家都开始拥抱“价值投资”,买入核心资产。

但什么样的股票才算核心资产?贵州茅台算不算核心资产?中国平安算不算核心资产?万科算不算核心资产?腾讯算不算核心资产?中国石油又算不算核心资产?

这个问题并不是最近两年才有的。咱们到网上搜一下就会找到在2003年,中国证券报就刊登过一篇文章叫《股市核心资产正在形成》。这说明核心资产在约20年前A股还是一片混沌的时候就已经有了。

2020年以来A股呈现结构性行情,少部分股票走牛,大部分股票不断下跌。其实2003年同样如此。但由于相隔17年,中国在世界上的地位已经提高了很多,我们国家内部也发生了翻天覆地的变化。2020年以来A股的三大核心是消费医疗科技,而2003年是五朵金花(钢铁汽车金融石化电力)。

五朵金花行情是在2003年中国经济依靠重工业重投资驱动的大背景下发生的。当时我们GDP增长高达10%,经济高速发展,钢铁、水泥、煤炭、电力都出现了供不应求被迫涨价的情况。

如果把中国神华和恒瑞医药的名字盖住,只看营业收入增速、净利润增速、扣非净利润增速,是不是感觉它们俩好相似。

数据来源:雪球

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煤炭股十几年前,它们跟当下的消费医药科技一样耀眼,也是高速成长的核心资产。恒瑞医药前段时间高达100倍PE,中国神华当年也曾经到过100倍PE。

数据来源:Wind

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昨晚有朋友来问我,银行、钢铁、煤炭、水泥、地产当年的估值都是吊打当下的赛道股,最终难逃杀估值的命运,那么现在这些消费、医疗、科技会步它们后尘么?

无论是2003年、2007年还是2020年,其实市场追逐高速成长的心一直没变,市场寻找的核心资产就是能在未来持续稳定提供盈利回报的公司,十几年前市场追逐煤炭钢铁水泥,现在市场追逐消费医疗科技,或许十年后市场又会追逐其他行业。

万物皆有周期,只是看这个周期短还是长。因此我才需要不断去研究跟踪行业的发展,企业的盈利情况,别看贵州茅台如今辉煌无比,可能在未来某一个时刻它忽然就衰落也不一定。

还记得前段时间我超级羡慕的越南股市么《羡慕啊,涨到交易所系统瘫痪》

目前越南股市走牛的行业跟我们当年很相似,今年越南股市表现最好的是银行、地产、基建等行业,但越南的消费行业却是今年表现是最垃圾的,跟我们A股正好反过来。

什么行业走牛其实跟国家经济结构高度相关,越南目前就像20年前的中国一样,在加速发展,修桥铺路盖房子,地产基建都是主力贡献,而大规模基建又是需要信贷支持的,所以银行的增长也非常快。

我估计等到越南20年后,增量高速发展告一段落,越南人民经过了20年发展后相对其他国家的人民变得富有,也出现了消费升级的情况,消费行业也会走牛。

数据来源:Wind

大家看上图,自1998年开始,中国正在经历城镇化加速,重工业高速发展的过程,伴随着城镇化房产消费逐步提升,既然要买房子,那么配套家电也很好卖。既然要建房子,那么钢铁水泥的需求也非常庞大。

到了2016年后,整个社会产能出清,那个时候搞了个供给侧改革,落后产能被清除出市场,优质企业的市场份额得到提升。因此无论是消费龙头还是制造龙头,它们都享受了估值跃迁。比如茅台的估值中枢从20倍PE涨到了35倍PE,现在更是高达50倍PE。

如今说这些有朋友可能觉得是马后炮,但其实我想表达的核心观点是,我们投资的时候选什么行业,选什么公司这与产业结构变化是有很大关联的,我们需要去辨别不同阶段宏观经济下主导的核心行业。

从2016年到现在,经济从增量时代到存量时代,各行各业的竞争都开始变得十分残酷。放在以前,行业的前50名都可能有机会。所以以前基金经理们选股是有点随便的,看准行业选错个股问题也不大。

但现在的话,行业前十名的机会都可能比较少,未来整个行业80%份额都可能被前五名的头部玩家占据。就算选对行业,选错了股票,我们也可能赚指数不赚钱。如果选错行业,那只会更加糟糕。

在行业总量下降的情况下,龙头企业和小弟企业是你生我死的关系,龙头企业未来的成长将很大程度来自于市场份额的提升。所以如今大家去调研,去看基金经理的访谈,大家会经常聊“行业竞争格局”“竞争优势”“成本壁垒”“品牌价值”“市场份额”“行业集中度”等等。

表面上,这些指标是为了选出行业的龙头股,但实际上他们是需要选出在当今大环境下依然能保持高速成长的资产。只是以前增量时代小盘股成长速度更快,如今存量时代大盘股成长速度更快而已。

而一旦增长速度不能维持了,无论是煤炭、钢铁、地产、银行、保险还是消费、医疗、新能源、医美,无论是大盘股、中盘股还是小盘股,都会被市场阶段性放弃,直到成长性重新恢复(鬼故事结束,困境反转)。

如今各国印钱速度太快了,而对抗货币通胀贬值的办法,就是找到增长速度比印钱速度还要快的资产