​久期财经讯，6月11日，标普首次授予总部位于中国的石膏板生产商北新集团建材股份有限公司（Beijing New Building Materials Public Ltd. Co.，简称“北新建材”，000786.SZ）“A-”长期发行人信用评级。

“稳定”展望反映了标普的观点，即北新建材仍将是中国建材集团有限公司（China National Building Material Group Co. Ltd，简称“中国建材集团”）的核心子公司，并在未来24个月内保持其领先的市场地位和较低的杠杆率。

北新建材的评级反映了该公司作为中国建材集团核心子公司的地位，中国建材集团的集团信用状况为“a-”。北新建材的新材料业务是集团的增长引擎。这一评级也反映了北新建材在中国石膏板市场的主导地位、既定的保护性壁垒、强大的定价能力、卓越的盈利能力和极低的杠杆率。

北新建材将继续为中国建材集团的核心子公司，评级将与母公司的集团信用状况保持一致。标普预计，北新建材将保持其作为中国建材集团新材料业务板块旗舰平台的地位，该板块是该集团三大核心业务板块之一。北新建材在集团扩张快速增长的创新材料业务（包括石膏板、玻璃纤维、碳纤维和防水材料）的战略中扮演着重要角色，该公司早期专注于传统水泥。此外，北新建材在业务发展和交叉销售机会方面与中国建材集团有着密切的联系。该集团还帮助北新建材从国有银行和政策性银行获得低成本融资。中国建材集团很有可能在需要时获得政府的特别支持。标普相信，这种支持将间接流向北新建材。

中国建材集团将保持其庞大的运营规模，在竞争激烈的建材领域保持良好的业务多元化。中国建材集团是世界上生产容量最大的建材制造商之一。该集团在中国高度分散的水泥市场上拥有令人满意的市场份额，占到2020年全国水泥产量的15%。该公司可以通过石膏板、玻璃纤维、浮法玻璃和转子叶片等重建材产品和轻建材产品保持均衡的利润贡献。然而，中国水泥行业的产能过剩和竞争激烈，以及中国建材集团相对于全球同行较弱的地域多元化，削弱了上述优势。

基于中国的基础设施投资具备韧性，水泥需求稳健，这将支撑中国建材集团未来两年的经营业绩。尽管市场仍然供过于求，但中国水泥生产商正在推进产能合理化，足以维持水泥的价格和利润率。对水泥产能替代的进一步限制可能会支持去产能，抑制供应增长。此外，环境要求趋严将有助于行业领导者，如中国建材集团保持其主导市场份额。行业整合可能会淘汰那些不能满足环保要求的小企业。

在平衡的行业条件下，未来24个月，中国建材集团的债务/EBITDA的比率将保持在3.0-3.5倍。通过水泥板块的稳定盈利能力以及轻质建材和新材料板块的扩张，该公司的EBITDA将抵消资本支出需求带来的适度债务增长。中国建材集团的信贷指标持续改善，2018-2020年债务/EBITDA的比率降至4.0倍以下。这大大低于行业低谷（2015-2016年水泥行业严重供过于求）的7.0倍。由于其采取激进的资本支出和频繁的收购以巩固行业，该集团过去也积累了高额债务。

如果遭遇财务困难时期，中国建材集团很有可能获得中国政府的特别支持。标普认为该实体与政府有着非常密切的联系。中国政府通过国务院国有资产监督管理委员会（简称“国务院国资委”）全资拥有中国建材集团。中国建材集团对政府有着重要的作用。该集团在竞争激烈的建材行业中是一个逐利实体，也是世界上最大的水泥生产商之一。该公司在巩固中国分散的水泥行业方面发挥着重要的政策作用。中国建材集团也是将率先进行国有企业改革的国有资本投资公司之一。

北新建材将巩固其在中国石膏板市场的主导地位。长期以来，该公司在中国快速增长的石膏板市场一直处于领先地位。该公司在中国几乎所有省份的年生产能力为28亿平方米，截至2020年底，其市场份额约为60%，市场的其余部分较为分散。北新建材将进一步巩固其市场份额，长期目标是将石膏板产能提高到每年50亿平方米。由于住宅和农村地区的持续需求，标普预计中国石膏板市场将保持强劲增长。

标普将北新建材的市场支配地位归功于其战略位置优越的生产基地和以低成本获得稳定原材料的能力。此外，公司拥有高效、广泛的配送网络和强大的研发能力。

在标普看来，石膏板业务比水泥等传统建筑材料有更好的增长前景。此外，石膏板行业受益于环保和创新材料的支持性产业政策。因此，标普采用正面可比评级分析调整。

强大的定价能力将继续支持卓越的盈利能力。由于其强大的定价能力，北新建材在提高利润率方面有着长期的记录，即使在原材料成本飙升的情况下也是如此。例如，2018年，由于政策限制废纸进口，纸张成本飙升，公司通过向客户转嫁上涨的成本，保持了单位毛差的强劲增长。该公司采取的其他措施以保持高盈利能力包括精简生产人员、提高能源消耗效率、建立全面的绩效评估体系以鼓励节约成本。

产品广度有限，但仍在提高。北新建材有限的产品广度和在更广泛的建材行业内相对较小的业务规模限制了其独立信用状况。标普预测，石膏板在未来两年将继续为公司贡献约70%的毛利。也就是说，标普相信北新建材将通过兼并和收购扩大其在防水材料和涂料行业的业务，继续提高其产品多元化。过去两年，该公司在四川、辽宁、河南和上海市收购了四家防水材料生产商。

尽管扩张的投资需求很高，杠杆率仍将保持在最低水平。标普预计，2021-2022年，北新建材的债务/EBITDA的比率将从2020年的0.1倍保持在0.1倍至0.3倍，尽管其石膏板产能扩张以及防水材料和涂料业务的并购将增加资本支出。标普预计，2021-2022年，北新建材每年将产生20-25亿元人民币的营运现金流，足以覆盖其每年15-20亿元人民币的资本支出和并购预算。该公司2019年和2020年的资本支出和并购支出分别为28亿元人民币和14亿元人民币。

“稳定”展望反映了标普的预期，即鉴于北新建材新材料业务对集团增长的战略重要性，北新建材仍将是中国建材集团的核心子公司。标普还预计，由于水泥需求和价格健康，加上资本支出放缓，未来24个月，中国建材集团的债务/EBITDA的比率将保持在3.0倍至4.0倍之间。此外，标普预计，在发生财务困境时，中国建材集团很有可能获得政府的特别支持。

标普预测，北新建材将保持其在中国石膏板市场的领先地位，拥有较高的市场份额、多元化的经营和强大的定价能力。此外，在石膏板和防水材料市场温和扩张以及稳定的单位毛差支撑下，该公司的杠杆率在未来24个月将保持在1.0倍以下。

如果北新建材的债务/EBITDA的比率持续高于4.0倍，标普可能下调北新建材的评级。如果水泥需求和价格明显低于标普的预测，或者北新建材的债务融资资本支出比标普预期的更为激进，这种情况就可能发生。

如果标普认为北新建材不再是中国建材集团的核心子公司，标普也可能下调北新建材的评级。这可能是因为北新建材收入和EBITDA增长持续停滞，中国建材集团不再将北新建材视为其发展新材料业务板块的旗舰平台。标普认为在未来24个月内发生这种情况的可能性很低。

如果由于更强劲的经营现金流或通过更低的资本支出或发行新股本去杠杆化，中国建材集团的债务/EBITDA的比率在一段时间内持续下降至2.0倍以下，标普可能上调北新建材的评级。

如果标普相信中国建材集团获得政府特别支持的可能性增加，标普也可能上调北新建材的评级，这种情况近期内发生的可能性不大。