​久期财经讯，6月9日，标普确认中国建筑股份有限公司（China State Construction Engineering Corp. Ltd.，简称“中国建筑”，601668.SH）长期发行人信用评级和该公司的有担保高级无抵押票据的长期发行评级为“A”。

“稳定”评级展望反映了标普的预期，即中国建筑将在未来两年保持稳定的杠杆率的同时，也保持其在中国的建筑的工程建设(E&C)和房地产市场强势地位。

中国建筑应保持其在中国E&C和房地产开发市场的地位。标普预计，中国政府将加快基础设施建设，以促进2021-2022年的经济增长。这将有利于中国建筑，鉴于其作为顶尖E&C公司，在复杂住房和基础设施建设方面享有领先地位。尽管一、二线城市实行限价，但中国建筑的地产板块表现可能仍将保持韧性。中国建筑的主要房地产子公司中国海外发展有限公司(China Overseas Land & Investment Ltd.，简称“中国海外发展”，00688.HK )在中国拥有多元化的土地储备。中国海外发展还将拿地渠道扩大到城市更新和棚户区改造项目等。在国内房地产市场竞争日益激烈的情况下，这将巩固公司的市场地位。

中国建筑的利润在2021年-2022年可能会录得稳健增长。标普预计，在2020年COVID-19疫情期间，该公司收入增长14%，达到人民币1.6万亿元，2021年-2022年间该公司的年收入将增长8%-12%。2021年前四个月，该公司的新合同同比增长24%，而在2020年全年增长了12%。该公司实现增长是由预期的经济复苏以及中国建筑在E&C项目中的良好声誉和在房地产市场的强势地位所推动。由于较高线城市实现限价和土地成本上升，该公司盈利能力将面临压力。然而，这应该通过严格的成本控制和基础设施项目的贡献增加来缓解，基础设施项目的利润率高于住房E&C项目。标普预测，中国建筑2021年-2022年的EBITDA利润率为6.3%-6.6%，而2020年为6.8%。

标普认为，在2021年-2022年期间，中国建筑的营运资本外流将小幅收窄。该公司房地产业务的规模不断扩大，基础设施项目的参与度不断提高，可能会影响其营运资本需求。也就是说，中国建筑一直在优先考虑改善营运资本的举措。标普相信，该公司会继续加快回收应收账款，以较高的现金回收率来执行物业销售，并在竞争激烈的市场环境下维持土地收购纪律。标普还预计，未来两年，该公司房地产板块的现金回收与投资比例将保持在100%以上。因此，标普预计该公司的营运资本流出将从2019年的1110亿元人民币和2020年的630亿元人民币缩小到2021年-2022年的550亿元人民币-610亿元人民币。

尽管自由经营现金流持续为负，中国建筑的杠杆率在2021年-2022年可能会保持稳定。2020年，公司资本支出翻了一番多，至490亿元人民币，主要是由于投资基础设施项目相关的风险敞口增加。根据标普的估计，资本支出在2021年-2022年将保持在这一较高水平，导致在此期间的自由经营现金流为250亿元人民币-400亿元人民币。这将导致公司债务水平上升，但标普相信，EBITDA增加和低融资成本环境将缓解杠杆压力。因此，标普预计中国建筑的杠杆率（以EBITDA利息覆盖率衡量）将在2021年-2022年稳定在4.0倍-4.2倍，而2020年为4.1倍。标普的分析更加强调公司的利息偿还能力，因为标普认为这更能反映其潜在的财务风险。

“稳定”展望反映了标普的预期，即中国建筑将在未来两年内保持其在中国E&C和房地产行业的强大市场地位。该公司强劲的订单积压将可能为收入健康增长提供支撑。标普还预计，中国建筑的杠杆率将保持稳定，因为EBITDA增长将在很大程度上抵消其不断增长的债务对投资相关项目和房地产开发融资所带来的杠杆压力。此外，标普相信中国建筑将继续很有可能获得中国中央政府的特别支持。

如果中国建筑的EBITDA利息覆盖率持续低于3.0倍，标普可能下调中国建筑的评级。这可能发生在以下情况：

中国建筑的EBITDA利润率持续大幅下降，可能是由于E&C和房地产市场竞争加剧所致；或

该公司积极参与与投资相关的E&C项目或为房地产开发购买土地，因此其营运资本要求和资本支出明显高于标普的预期。

如果中国建筑获得中国政府特别支持的可能性降低，标普也可能下调中国建筑的评级，尽管标普认为这种情况不太可能发生。

如果中国建筑加强财务纪律，同时保持良好的竞争地位和很好地管理营运资金，标普可能上调中国建筑的评级。如果该公司能够去杠杆化，债务/EBITDA的比率始终保持在2倍或以下，这一点就可以实现。标普认为这种可能性在未来两年内相对较低。