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5月中旬，私募大V叶飞公开举报上市公司的“市值管理”黑幕，导致相关上市公司股价暴跌，证监会也已经介入调查。

证监会主席易会满于5月22日在中国证券业协会第七次会员大会上表示，近日市场对伪市值管理比较关注，伪市值管理是上市公司、实控人与相关机构和个人相互勾结，利用资金、信息优势操纵股价，侵害投资者合法权益，扰乱市场秩序。对此，证监会始终保持“零容忍”态势，对利益链条上的相关方，无论涉及到谁，一经查实，将从严从快从重处理，并及时向市场公开。

上述的“市值管理”，说白了就是上市公司、实控人或大股东与相关机构、个人合谋操纵股价。

有业内专家表示市值管理的上市公司一般有以下几个特征：

● 首先，是股价行为异常，上市公司的股价走势难以合理解释，即上市公司股价不是业绩驱动、事件驱动、市场流动性驱动；

● 其次，是上市公司、大股东或实控人存在特定的需求，例如：上市公司拟进行股权融资（稳定股价的需求）、大股东减持（拉升股价的需求）、缓解股权质押爆仓风险（稳定股价的需求）等；

● 最后，是上市公司本身存在经营问题、财务问题，不被市场资金关注。

依据专家描述的“市值管理”上市公司的特征，我们对A股上市公司进行筛查，发现今飞凯达（002863.SZ）满足上述部分特征。

股价大起大落，走势异常

1）股价走势对业绩不敏感

2020年7月1日至2020年11月30日，期间今飞凯达股价上涨了约128%，五个月时间股价翻倍。2020年10月28日，今飞凯达发布三季报，公司三季度净利润同比下滑，没有保持2020年前两个季度的高增长态势，然而三季报出来时，今飞凯达股价并未下跌，股价走势没有反应业绩情况，疑似背后有一股神秘力量在干预正常股价行为。

▲2020Q1-2021Q1

今飞凯达单季度业绩情况

数据来源：同花顺

2）募投项目缺乏想象空间，股价却大涨

2019年11月26日，今飞凯达披露定增预案，年产300万件轻量化铝合金汽车轮毂智能制造项目。消息发布后的26日和27日，公司股价分别下跌了0.19%和0.76%，说明募投项目没有想象空间。

2020年11月19日，今飞凯达董事会审议通过，年产500万只整体式铝合金电动车轮的建设项目。消息发布后的6个交易日，股价大涨36%，包括两个涨停板。

同样是铝合金车轮项目，一次股价没什么反应，一次股价高位大涨，股价行为显然是异常的。

3）股价走势与崩盘庄股趋同

进入2020年12月，今飞凯达股价突然连续两个涨停、拉升到高点，然后又连续跌停，12月初的5个交易日股价下跌约40%。这种走势与仁东控股、大连圣亚等庄股走势非常相似。

▲2020.6-2021.5

今飞凯达股价走势（日线）情况

资料来源：同花顺

如上所述，今飞凯达的股价走势不是正常的股价波动走势，存在着被操纵的嫌疑。

大股东君润投资

疑似与其它机构对倒

根据今飞凯达招股书披露，公司现第三大股东君润投资由黄瑞金100%持股。黄瑞金曾于2014年6月当选今飞凯达董事，2015年4月辞去今飞凯达董事职务。

资料来源：今飞凯达招股书

资料来源：今飞凯达招股书

根据今飞凯达的公告披露，君润投资从2019年6月开始减持，截至2021年3月末，累计减持4561万股，累计减持股份占其持股比例的65%。

▲君润投资减持详情

资料来源：同花顺

然而，我们在这些交易记录里发现君润投资有和其它机构对倒、操纵股价的嫌疑。

君润投资在2019年四季度减持了1129.44万股今飞凯达，同期浙江方略实业有限公司（简称“浙江方略”）买入376.55万股。君润投资在2020年一季报减持了220万股嘉澳环保，同期浙江方略买入126.7万股。

▲今飞凯达2019年年末

十大流通股东

资料来源：WIND

▲嘉澳环保2020年一季末

十大流通股东

资料来源:WIND

浙江新杉实业有限公司（简称“浙江新杉”）类似于浙江方略，都是在君润投资大幅减持时大举买入。

▲嘉澳环保2020年二季度末

十大流通股东

资料来源：WIND

▲今飞凯达2020年二季度末

十大流通股东

资料来源：WIND

天眼查网站显示，浙江方略成立于2017年5月8日，主要从事实业投资、投资管理、投资咨询等业务，公司参保人数仅2人。浙江新杉成立于2017年5月4日，主要从事实业投资、投资管理、投资咨询等业务，公司参保人数为零。

根据上市公司公告披露信息，浙江方略和浙江新杉仅出现于今飞凯达和嘉澳环保的十大流通股东中。而且都是在君润投资大幅减持的时候大举买入，这难道只是巧合？

君润投资和浙江方略、浙江新杉之间是否达成了“抽屉协议”？是否涉嫌市值管理？

今飞凯达基本面情况：

主营承压 估值下滑

1）主营业务盈利不稳定，估值水平持续下滑

今飞凯达是专业的铝合金车轮制造商，从事铝合金车轮的研发、设计、制造和销售。主要产品包括汽车铝合金车轮、摩托车铝合金车轮。

公司于2017年上市，公司上市后的业绩表现不如人意，2017至2020年，公司的扣非归母净利润都无法突破2016年的水平（5600万元），即公司业绩层面不具备成长性。

今飞凯达主营业务盈利不稳定的主要原因是，公司毛利率持续下滑。2016年公司毛利率为17.34%，2020年降至13.97%。公司毛利率下滑有两方面原因，首先是过去几年，国内整车厂市场下滑，整车厂会让供应商进行价格战，或者压低供应商价格，大环境造成公司产品售价下滑。另外一个毛利率下滑的因素是因为国内汽车零部件OEM（代工）市场客户集中，客户话语权较强，OEM市场的价格战比较厉害。

▲2012-2020年今飞凯达

扣非归母净利润情况

数据来源：WIND

由于今飞凯达业绩不稳定，缺乏成长性，公司的估值水平持续下行，从刚上市的60多倍PE（TTM）降至目前的37倍（2021.5.31收盘价估算）。

▲2017.7至今今飞凯达PE（TTM）-Band

资料来源：WIND

2）有息负债规模过高

今飞凯达的有息负债规模维持在20亿元之上，2020年公司有息负债规模是当年营业总收入的76%。相对于营收和货币资金而言，今飞凯达的有息负债规模过高，且存在一定的流动性风险。

今飞凯达2018-2020年的财务费用率分别为4.7%、4.47%、4.76%，公司同期的销售净利率分别为2.28%、2.02%、2.12%。对比今飞凯达的财务费用率和销售净利率，可以发现公司的财务杠杆偏高，甚至对公司的盈利能力产生了负面影响。

数据来源：WIND

3）运营能力恶化

从运营能力的角度看，2016-2020年，今飞凯达的净营业周期呈现出持续增长的趋势，主要是因为存货周转天数的增长，即公司的存货出现了积压的现象。存货积压现象也印证了，前些年汽车零配件行业的不景气。

▲2016-2020年今飞凯达

存货周转天数及净营业周期情况

数据来源：WIND

4）控股股东股权质押比例高

再看今飞凯达的股权质押情况，控股股东今飞控股集团有限公司未解押股权质押数量为1.09亿股，占公司总股本的21.85%，占其持有的股份数的75.74%；大股东金华市瑞琪投资有限公司未解押股权质押数量为2500万股，占公司总股本的5.01%，占其持有的股份数的53.37%。

今飞控股集团有限公司和金华市瑞琪投资有限公司的实控人都是葛炳灶，而葛炳灶也是今飞凯达的实际控制人，说明今飞凯达实际控制人股权质押比例较高，实控人存在维护股价稳定的动机。

资料来源：WIND

5）股价上涨的背景中，定增落地

2019年11月26日，今飞凯达抛出定增预案：拟募资6亿元，投于年产300万件轻量化铝合金汽车轮毂智能制造项目和偿还银行贷款；于2020年7月和8月，分别通过发审委、证监会的审核；定增的定价基准日为发行期首日（认购邀请书发送日的下一个交易日，即2020年11月9日）；增发发行日收盘价为7.91元/股，发行价格为6.43元/股，发行折价率为20.72%。

今飞凯达抛出定增预案时股价为5.25元/股，至增发发行日，股价涨至7.91元/股，期间股价涨幅达51%。通常情况下，基本面比较一般的上市公司，如果想定增顺利落地，需要上市公司的股价保持稳健，否则很难找到发行对象。

所以从上市公司的层面看，上市公司本身是希望公司股价稳健上涨的。

综上所述，我们可以看出今飞凯达的基本面存在较多的问题，股价面临比较大的压力。但是公司本身又面临着股权融资需求、大股东存在减持需求、实控人存在高股权质押等问题，都需要公司股价保持稳定或者上升。在公司基本面不能支撑股价的背景下，公司有进行 “市值管理”的动机。而部分流通大股东买入的动机存疑，加上公司股价离奇大涨大跌，上市公司似乎很难打消市场的疑虑。

文章内容仅供参考，不构成投资建议。

投资者据此操作，风险自担。