​久期财经讯，6月9日，惠誉授予太原市龙城发展投资集团有限公司(Taiyuan Longcheng Development Investment Group Co., Ltd.，简称“太原龙城发展投资集团”)“BBB”的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)，展望“稳定”。惠誉还同时确认了其将于2023年6月26日到期的3亿美元高级无抵押债券的“BBB”评级。

太原龙城发展投资集团是中国山西省省会太原市最大的市属国有企业及城市建设开发运营管理平台，主要从事基础设施、学校及安置房建设。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：太原龙城发展投资集团是一家有限责任公司，由太原市政府通过太原市财政局全资拥有、控制及监督，其高管任命和重要投融资活动须经太原市政府批准。

政府以往支持及预期支持力度为“强”：太原市政府持续就太原龙城发展投资集团受委托进行的基础设施建设、安置房开发及其他项目向该公司支付合同款项。该公司采取了成本加成的商业模式，并定期调整利润率。

过去五年，超过80%的毛利率来自政府项目。此外，2018至2019年间，太原市政府向其支付现金约60亿元人民币来置换其持有的土地资产。2020年，政府的支持力度依然强劲。市政府向公司注入了约6.97亿元人民币的旅游资产，扩大了公司在租房、空港开发、幼儿园、污水处理等领域的项目授权。

违约带来的社会影响为“中等”：太原龙城发展投资集团依靠政府资本金注入和债务融资来推进项目，尤其若发生延迟将引发社会问题的项目。但是，太原龙城发展投资集团的项目投资组合较多元，如果该公司违约，太原市政府可能采取行政和财政措施来避免其业务长期中断。

违约带来的融资影响为“很强”：太原龙城发展投资集团依靠政府资本金注入和债务融资来获得建设项目所需资金，并依靠源自公共部门的持续合同收入及股权注入来偿债。太原龙城发展投资集团是太原市最大的城市建设政府相关实体(GRE)。

此外，太原龙城发展投资集团的融资渠道多元，包括在国内和国际债券市场进行融资。该公司若违约将对地方政府的融资成本产生显著影响。

独立信用状况为“b”：鉴于太原龙城发展投资集团的成本加成业务模式及多元项目投资组合，惠誉评定其营收稳定性为“中等”。鉴于太原龙城发展投资集团的成本结构可预测，以及充足的资源和劳动力供应，惠誉评定其运营风险为“中等”。太原龙城发展投资集团城市开发项目的回收期较长且盈利能力较低以致杠杆率高企，因此惠誉评定其财务状况为“较弱”。

惠誉认为，其将在中期内继续作为太原主要的城市开发公司，获得市政府的项目授权。多元化的融资渠道和稳定的债务期限结构缓解了高杠杆率。

评级推导摘要

鉴于太原龙城发展投资集团是太原市政府旗下的政府相关企业，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对太原龙城发展投资集团的发行人违约评级做出评定，并基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》对该公司的独立信用状况进行评估。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

惠誉上调关于太原市政府向太原龙城发展投资集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。

当局的支持意愿有所提高，包括若违约所带来的社会影响，以及支持的力度。

惠誉若上调太原龙城发展投资集团的发行人违约评级，亦将对该公司美元票据的评级采取相似幅度的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

惠誉下调关于太原市政府向太原龙城发展投资集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。

若违约将带来的社会影响及融资影响显著减弱，政府的支持力度减弱或政府稀释对该公司的持股。

惠誉若下调太原龙城发展投资集团的发行人违约评级，亦将对该公司美元票据的评级采取相似幅度的评级行动。