​久期财经讯，6月8日，惠誉已确认安徽省交通控股集团有限公司(Anhui Transportation Holding Group Company Limited，简称“安徽交控”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB+”，展望“稳定”。

惠誉同时确认安徽交控息票率4.875%、2021年到期的3.5亿美元有担保票据的评级为“BBB+”。该票据由安徽交控的全资子公司Anhui Transportation Holding Group (H.K.) Limited发行，由安徽交控提供无条件、不可撤销的担保，构成该公司的直接、非次级、无条件、无抵押债务，并与该公司所有其他现有和将来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

该公司是安徽省负责收费公路建设和运营的省级国有企业。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度为"很强"：

惠誉对此评级因素的评估结果是基于，安徽交控虽然具有普通商法赋予的法律地位，但受政府有力控制且由政府全资拥有。安徽交控是一家根据中国公司法注册的国有有限责任公司，由安徽省政府100%持股并直接控制，其交通项目的进度和质量受安徽省交通运输厅审查，其年度预算和规划须报安徽省人民政府国有资产监督管理委员会(安徽省国资委)审批。

政府以往支持力度为“强”：

惠誉预计政府支持力度将继续强劲。过去五年安徽交控每年获得政府注资约20亿~30亿元人民币，约占惠誉计算的该公司同期每年资本支出的20%。政府注资主要是交通运输部提供的车辆购置税补助。2020年安徽交控获得运营补贴4.77亿元人民币，占其净利润的25%。在过去几年中，政府的影响力总体上有利于公司的财务稳定，净利润率为正。

违约带来的社会影响为“中等”：

安徽交控是安徽省重要的政府相关机构，负责全省高速公路网建设。它还是客运和物流服务的重要供应商，运营着安徽92%的收费公路。惠誉认为，若安徽交控无法履行其业务结构下的职能，将对安徽省的交通产生不利影响，但该公司业务存在被当地民营公司或其他政府相关企业取代的可能性。

违约带来的融资影响为“强”：

安徽交控是安徽省国资委下属规模最大的收费公路网之一，在全省收费公路网建设中发挥着重要作用。安徽交控若违约将广泛损害安徽省政府及该公司在投资者、国内商业银行以及国有银行间的声誉，进而可能导致安徽省政府及当地政府相关企业(比如安徽交控)的融资渠道收窄及融资成本上升。

独立信用状况：

考虑到该公司的营收稳定性、经营风险和财务状况的考虑，惠誉评估其独立信用状况为“bb+”。

营收稳定性为“中等”：

对其在经济周期内营收稳定性的“中等”评估反映了其强劲的交通量增长，以及受到高度管制的收费率定价体系的影响。

该公司的高速公路收费制并没有通过费率调整来收回开支，这增加了高速公路收费收入的不可预测性。然而，安徽交控的强劲销量增长和来自收费公路行业的稳定现金流入部分抵消了这种风险。

中国决定在2020年2月17日至5月5日期间暂停对公路网络的收费，以应对疫情。由于2020年的通行费下降了6%，这导致集团层面的收入增长在2020年仅增长2%，因此抑制了其收入增长。然而，随着中国从疫情中复苏，旅游和供应链恢复正常，惠誉相信安徽交控的通行费收入将在2021年恢复增长。

运营风险为“中等”：

在2017-2019年期间，安徽交控的收费公路业务毛利率稳定在50%-55%，但在2020年因疫情降至35%。惠誉认为，基于其管理大规模道路网络的能力，对意外高运营成本的风险敞口是有限的。安徽交控计划控制其房地产开发业务的扩张，该业务也有稳定的利润率，因为该业务提供了良好的回报，可以交叉补贴其收费公路。安徽交控在控制风险方面也很谨慎，因为它为其融资租赁子公司作出了重大减值准备。

财务风险为“较弱”：

惠誉在其评级方案场景下预计，未来五年安徽交控的杠杆率(以惠誉计算的该公司净债务/EBITDA之比衡量)将约为7-9倍。这考虑到从2021年开始的收入恢复，伴随着更高的资本支出，以应对该地区未来五年的网络发展计划，也将导致更高的债务。惠誉还考虑到，银行授信额度以及近乎垄断的市场份额支撑下的强劲流动性增强了安徽交控的营收稳定性。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》得出安徽交控的评级。惠誉认为，当地政府在必要时有强烈的动机向该公司提供支持。惠誉还考虑到省政府的控制和支持、安徽交控在安徽的重要作用以及若违约对政府和其他相关实体的影响。惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定出安徽交控“bb+”的独立信用状况，而其发行人违约评级主要由《政府相关企业评级标准》中的四大因素得出。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

如果惠誉大幅下调对安徽交控若违约将带来的社会影响及融资影响的评估结果以及对政府以往向安徽交控提供合规资源的评估结果，或政府稀释对该公司的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。

如果惠誉关于安徽省政府向安徽交控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法发生变化，则惠誉亦可能调整安徽交控的评级。

惠誉若下调安徽交控的发行人违约评级，亦将对该公司美元票据的评级采取相似幅度的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

如果惠誉上调对政府以往支持和预期支持力度的评估结果以及对安徽交控若违约将带来的社会影响或融资影响的评估结果，或大幅上调安徽交控的独立信用状况，则惠誉可能上调安徽交控的评级。

如果惠誉上调关于安徽省政府向安徽交控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法，则惠誉亦可能上调安徽交控的评级。

惠誉若上调安徽交控的发行人违约评级，亦将对该公司美元票据的评级采取相似幅度的评级行动。