大家好，我是初善君。

高瓴资本这几年在A股市场上受到的关注前所未有，他们投资的公司都被大家拿小本本记下，等待抄作业的机会。

初善君注意到，有一家即将上市科创板的公司，不仅被高瓴入股，更是被知名医药公司药明康德相中，此外，红杉资本也有投资，这就是纳微科技。其股东明细显示，高瓴资本持有1447万股，占比4.06%，红杉资本旗下红杉智胜持有842万股，占比2.36%，药明康德持有701万股，占比1.97%。

纳微科技究竟有何魔力，受到如此多的明星资本和产业资本青睐，今天我们一起看看。

高盈利的隐形冠军

并不是所有叫科技的都是科技公司，比如正邦科技是养猪的，但是纳微科技是实实在在的一家高科技公司。

纳微科技的主要产品是高性能纳米微球材料。微球材料是什么呢？其实就是纳米和微米级的球形粒子，也就是下图显示的各种材料制作的微球。正所谓小小微球、大大能量，这种材料由于高技术壁垒，全球被少数几家公司垄断，被《科技日报》列为中国35项“卡脖子”技术之一。

数据来源：公司官网

纳微科技在创始人江必旺博士的带领下，是目前世界上极少数可以同时大规模生产超纯硅胶、杂化硅胶、聚苯乙烯、聚丙烯酸酯为基质微球材料的公司。

根据公司的招股说明书，纳微科技2020年微球类色谱填料/层析介质等收入为1.4亿元，是中国生物制药用分离纯化介质产品的自主供应龙头，算是一家典型的隐形冠军企业。

数据来源：WIND，公司公告

高科技最好的证明数据就是毛利率，纳微科技2018年至2020年月，毛利率维持在80%左右。作为对比，目前科创板市值最高的三家科技企业分别是中芯国际、中微公司、澜起科技，他们2020年的毛利率分别为24%、38%和72%。当然，各家公司产品和经营模式不尽相同，本身并不具备可比性。

数据来源：WIND，公司公告

纳微科技的高毛利来源于持续的高研发投入，纳微科技共有研发人员114人，占员工总数的30.48%。2019年、2020年研发投入2938.65万元、3327.31万元，占营业收入的比例分别为22.66%和16.23%。三年一期累计研发投入占营业收入的比例为21.28%。

数据来源：WIND，公司公告

以初善君多年分析来看，这个研发投入比例算是非常高了。作为对比，中芯国际、中微公司、澜起科技他们2020年研发支出占营业收入的比例分别为17%、28%、16%。同时，公司保持了100%研发支出费用化的比例，会计处理也非常保守，净利润水平非常扎实。

数据来源：WIND，公司公告

2020年，公司实现扣非净利润6327.39万元，净利率高达30.86%。这个净利率是在研发支出率16%和包含近1000万元员工股份支付成本的情况下取得的。

纳微科技是一家典型的隐形冠军企业，从盈利能力来看，公司受益于搞研发，打破了国外的垄断，保持了非常高的毛利率和净利率水平。

打破垄断的国产替代

微球究竟有何用处呢，下游是哪些企业呢？为什么药明康德会入股呢？

很简单，目前微球的主要应用领域就是生物医学领域和平板显示领域。

在生物医药领域，纳微科技的微球可以帮助药品大规模生产分离纯化，这一步可以保证药品的生产质量，对于医药公司来说非常重要。公司目前在生物医药领域成功实现了大规模的国产替代，其客户包括恒瑞医药、丽珠医药、复星医药、浙江医药、海正医药、东阳光、药明康德等医药上市公司。

这就是药明康德入股的秘密。药明康德作为一家经营现金流特别好的医药企业，天然有往上游布局的需求，看上纳微科技足以说明纳微科技产品的独一无二。

平板显示领域，纳微科技主要产品为用于控制LCD面板盒厚的聚合物间隔物微球（间隔物塑胶球），同时可以提供包括以二氧化硅为基质的间隔物微球（间隔物硅球）、导电金球、标准颗粒、黑球等在内的其他光电应用微球材料，具体下游厂家主要是面板企业，比如TCL、京东方等。

微球市场需求在快速增长之中，而且随着下游行业的不多增长，微球应用领域也不断扩大。

以生物制药市场为例，生物药市场规模将于 2030 年达到 1.3 万亿元，中国生物药市场 2014 年至 2018 年、2018 年至 2023 年的复合增长率分别达到或预计将达到 22.4%和 19.6%。

数据来源：WIND，公司公告

平板显示行业更不用多说，随着京东方和TCL的崛起，面板现在已经是大陆一家独大，且快速增长，其上游材料需求也会不断快速增长。

那么公司的行业地位如何呢？

根据招股说明书，公司所处的色谱填料/层析介质行业长期以来一直被国际大型科技公司垄断。生物大分子分离纯化领域，GE Healthcare、Tosoh、Bio-Rad 等大型跨国科技公司全球市场占有率约50%；中小分子分离纯化及分析检测领域，日本 Osaka Soda（原名 Daiso）、Fuji 及瑞典 Kromasil为主要生产厂家。

主要玩家均是海外公司，纳微科技是国内微球领域唯一知名厂家，大概率长期受益于行业发展和国产替代。如果放在全球来看，公司市占率还非常小，差不多1.5%左右，未来空间很大。

纳微科技也用极高的成长性匹配了行业发展和国产替代：2020年实现营业收入20499万元，同比增长58%，过去三年营业收入增长率分别为44%、57%和58%。

数据来源：WIND，公司公告

高性能微球材料的上游原材料包括化工原料、包装材料、生产研发用化学试剂、耗材等，主要是化工品，这块没什么值得说的，广泛竞争行业，不缺少相关产品。

虽然上下游企业规模较公司规模大，但是公司依然保持了非常不错的经营现金流，2019年和2020年经营现金流分别为2105万元和7221万元，净现比接近1。盈利质量也非常不错。

数据来源：WIND，公司公告

整体来看，纳微科技是A股最喜欢的公司：高成长性、高科技公司、国产替代、行业快速增长，尤其是受益于国产替代和行业增长，无需担心行业天花板问题，预计未来多年营业收入将保持50%以上增长。

一切为了研发

看IPO企业，必须关注募资用途：募资用途代表了公司的未来发展方向。

根据招股说明书，公司募资主要用于研发中心项目：一是国内的研发中心，二是海外研发中心。

数据来源：WIND，公司公告

一切为了研发。

海外研发中心主要包括美国和印度，为什么选择美国和印度，因为他们是全球最大的医药市场之一，纳微科技可以凭借产品的高性价比打入印度和美国的制药产业链，实现海外业务收入的持续增长。

明星资本入股

纳微科技的实际控制人是江必旺博士，他表示之所以创业，想法就是通过微球的国产化降低生物制药生产成本，从而希望更多的人看得起病。简单朴素又难能可贵。

江博士是国家级重大人才引进工程人才，初善君其实关注高管并不多，但是技术出身的董事长往往会把技术融入企业的文化和价值观。

初善君猜想，明星资本们高瓴、红杉和药明康德的入股，除了看重纳微科技的高盈利能力和高成长性，更主要的还是江博士的技术出身吧。

根据招股说明书，高瓴、红杉和药明康德均是2019年入股，投资额分别为8098万元、5049万元和4208万元，当时纳微科技的估值差不多是21亿元。

今年4月21日，证监会通过了纳微科技科创板的注册审核，按公告6月11日申购。大家多关注，希望大家都能中签。

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