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在《让子弹飞》里马邦德（葛优）手把手地教张麻子（姜文）如何赚钱：

“县长上任，得巧立名目，拉拢豪绅，缴税捐款。他们交了，才能让百姓跟着交钱。得钱之后，豪绅的钱如数奉还，百姓的钱三七分成！”

电影是艺术，而艺术源于生活，这个月前私募冠军叶飞告诉我们上述的场景在A股依然在真真切切地继续着：

“上市公司巧立名目，拉拢机构，抬升股价。股价涨了，才能让散户跟着进场。得钱之后，机构的钱如数奉还，散户的钱三七分成！”

5月9日，前私募冠军叶飞爆料上市公司借市值管理的名义，联合机构坐庄坑害股民，引起资本市场的极大震动并引发了监管的积极介入，成为全市场高度关注话题。

市值管理原本是一个偏褒义的词，指的是上市公司建立一种长效机制，采取合法合规的创造经济和社会价值，并通过及时准确的与资本市场保持交流，让市场充分认识到公司的价值从而实现股价上涨，为股东创造财富。正因为如此，一直以来监管层也对真正的市值管理持支持态度。

但是叶飞爆料的所谓市值管理，其实就是上市公司大股东联合机构一起操纵股价、收割散户，即所谓的“杀猪盘”。他们利用信息、资金优势大量买入上市公司股票、拉抬股价，等股价在高位时上市公司配合释放利好消息引诱散户跟风买入，甚至直接让找公募、私募基金接盘，事后再大家一起分钱。

而这一次，上市公司原来说好带着公募基金和券商一起割散户韭菜，但没想到公募基金和券商这些机构成了上市公司的韭菜。于是，叶飞将这个事情爆了出来。

叶飞声称，将爆料18家公司的黑幕，目前有10家公司被叶飞点名，分别是隆基机械、维信诺、祥鑫科技、昊志机电、法兰泰克、中源家具、东方时尚、今创集团、众应互联。

虽然叶飞的爆料是否属实，还有有待证监会的调查。但我们发现其中有一些公司，确实一些瑕疵：

祥鑫科技 疑似带病上市

据wind资料显示：祥鑫科技成立于2004年5月20日，公司是专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售的企业，拥有先进的模具制造技术和精密冲压技术，主要为汽车、通信、办公及电子设备等行业客户提供精密冲压模具和金属结构件。

从公开的资料来看，这个公司疑点颇多，疑似带病上市。

1、曾两次上市未果 两份招股书数据不一致

祥鑫科技于2019年10月登陆A股市场，但是早在2015年6月公司就首次向证监会提交了上市申请材料。不过，彼时正好赶上中国股市剧烈调整，证监会暂缓IPO发行，于是不了了之。但2015年11月恢复IPO发行后，祥鑫科技并没有马上申报，一直拖到了2017年3月才再次递交上市材料，但又于当年6月29日主动申请终止审查。

值得注意的是，有媒体发现公司这次报送的招股书与2019年1月报送的招股书中存在数据不一致的情况：2015年、2016年两年的流动资产合计与非流动资产合计存在差异，而公开资料并没有查到公司在两次申报期间有过资产重组行为。

2、大客户也是供应商 有虚增营收嫌疑

祥鑫科技招股说明书显示，广州今仙电机、武汉今仙电机、广州安道拓汽车座椅、南京威迩德、佛吉亚上海等公司既是祥鑫科技的客户又是供应商，其中广州安道拓还是公司最大客户2018年时销售金额占祥鑫的8。59%。

来源：公司招股说明书

对此，祥鑫科技解释称，是因为客户为了自身利益最大化，要求公司提供给它们的产品必须向其采购原材料及配件。并且这一模式在汽车零部件行业比较常见，相关交易的价格公允，并不会全公司处于不得竞争地位。

但是，有财务专家表示，客户与供应商重合非常产生容易滋生利益输送的问题，而且对于IPO企业很有可能存在为了满足上市标准做大业绩的嫌疑。

不过，监管部门还是认可的祥鑫的解释，准许了公司的上市申请。公司于2019年10月25日顺利登陆中小板。

3、业绩变脸 上市之后扣排净利润迅速下滑

但是正如市场所料，祥鑫上市之后马上就迎来了业绩变脸。Wind数据显示，公司2019年扣排净利润同比下滑29.41%，2020年再次下降3.63%，今年一季度又是接近30%的同比降幅：

数据来源：wind

祥鑫曾在公告中表示公司产品的主要原材料为钢材、铝型材等金属材料，如果未来原材料价格继续大幅波动，而公司不能将原材料价格波动导致的影响及时传导到下游市场，将会对公司的毛利率水平和盈利能力造成一定的影响。而今年以来，大宗商品体系持续暴涨，钢材和铝材的价格均创新10余年的新高，因此可以断定公司今年的业绩压力非常大。

▲期货铝价走势图

数据来源：wind

或许这也是祥鑫要找机构做“市值管理”的原因所在。

疑似拉高股价

让定增机构先走

昊志机电是一家做数控机床主轴的制造商，于2016年创业板上市。

2019年2月，昊志机电完成了一项2.7亿元的定增计划，发行价格为 8.24 元/股，募集资金主要投向禾丰智能制造基地建设项目及补充流动资金，本次定增由三家机构全额认购，具体配售明细如下：

资料来源：Choice

定增完成后，昊志机电年股价表现并不尽如人意，甚至一度跌破增发价。不过，好在2019年迎来股市大反弹，公司股价也随之水涨船高。

而且，由于各种样的原因昊志机电2019年业绩并没有达到定增时的预期，公司由2018年盈利0.51亿转为2019年亏损1.55亿。但蹊跷的是，公司股价在年报发布前出现了莫名的闪崩。

数据来源：wind

不过，这次闪崩并没有影响到昊志机电之后的趋势，股价甚至从低点11元左右涨至21元，这是因为公司先后公告多项利好对股价起到支撑作用：

• 1）收购瑞士Infranor集团，该子公司2020年贡献收入2.58亿元，此笔收购使公司产品线进一步丰富，逐步转型为运动控制一体化平台，打开更大的成长空间。

• 2）公司谐波减速器产品打破日本HD在国内的垄断；

• 3）机床行业处于复苏周期，市场需求旺盛，订单大幅增加。事后从公司年报中也可以看到，2020年营收8.74亿元，同比增加148.75%；扣非净利5003万元，同比增长128.35%。

在股价上涨过程中，前述三家参与定增的机构及大股东不断大幅套现离场。截至2020年12月31日，四家共减持股份数量为1865万股，其具体减持情况如下：

资料来源：Choice

所以，看到这里有多少人看到了“股价涨了，才能让散户跟着进场。得钱之后，机构的钱如数奉还，散户的钱三七分成！”

除了疑似帮助参与定增的机构投资者高位套现，昊志机电做高市值还有一个可能动机就是：化解大股东股权质押风险。据Choice数据显示：截至目前，第一大股东汤秀清累计股权质押数量占持股比例60.62%，虽然目前依然质押风险处于可控范围。不过如果股价继续下跌，很有可能触发发大股东的补仓线了。

资料来源：Choice

所以，考虑到以上情况，昊志机电沦为“叶飞概念股”也在情理之中。

今创集团：被举报行贿

招股书公然宣称要“减持套现”

今创集团成立于2003年，是一家主要从事轨道交通车辆配套产品的研发、生产、销售和服务，主要产品涵盖电气控制柜、内装系统、门系统、座椅系统、风挡系统等千余个细分产品。

2020年，公司营业收入38.78亿元，同比增长3.32%；净利润4.23亿元，同比增长6.92%。今年一季度，公司营收和净利润分别为9.68亿元和0.8亿元，较去年同期增长21.29%和8.39%。

按道理来说，这样的经营数据并不差，为何会成为“叶飞概念股”呢？

时间回溯至2017年。

2017年5月12日，谢勇、谢家勇以“股民的名义”在北京证监会门口召开《实名举报今创集团带病闯关IPO媒体招待会》，公开实名举报今创集团涉嫌行贿、财务造假和同业竞争等问题。而当时的背景是，今创集团刚刚通过证监会发审委的审核。

举报内容主要有三点：

第一，今创集团涉嫌行贿原中国铁道部运输局局长张曙光；

第二，今创集团2014年营业收入和所缴纳的增值税极度不匹配，涉嫌重大财务造假；

第三，今创集团与新誉集团可能存在同业竞争和利益输送等嫌疑。

随后，今创集团发表声明，称“是有人恶意干扰公司上市”！在这份声明中，公司否认涉嫌单位行贿罪，表示公司经营活动并未受行贿事件影响，公司实际控制人无行贿犯罪记录，今创集团与新誉集团不构成同业竞争。不过，质疑并未因此消除。

比如，根据北京市第二中级人民法院认定的张曙光受贿事实中，就包括今创集团实际控制人之一的戈建鸣2005年、2007年和2009年共计的800万元资金（下图）。

资料来源：人民网《原铁道部运输局局长张曙光被判死缓（判决全文）》

资料原文链接：http://politics.people.com.cn/n/2014/1017/c70731-25856200.html

事实上，即便抛开公司是否涉嫌单位行贿这件事不提，仅从公司的商业地位出发，即公司的下游客户主要是中国中车下属整车制造企业以及阿尔斯通、西门子、庞巴迪这样的巨头公司，由于公司本身所提供的产品不是强科技、强品牌、高度非标准化的产品，再加上高铁建设高度依赖于国家基础设施投入，意味着公司很难在谈判中获得有利地位。

或许正因为此，在过去7年时间里，公司净利润水平始终徘徊不前，维持在4-5亿元左右，处于增收不增利的尴尬局面。

回到正题，公司到底有没有参与“市值维护”或者这方面的动机呢？

在招股说明书中，有这样一段话：“在股票锁定期满后两年内，俞金坤、戈建鸣、万润投资计划减持不超过上市时所持有公司股份数量的40%，中国轨道视市场情况减持其持有的全部或部分股份。”

截至2020年底，俞金坤、戈建鸣、万润投资共持有上市公司33.83%、32.52%和4.35%的股份。如果说万润投资作为机构投资人的角色减持行为能够接受，那么作为实际控制人的俞金坤和戈建鸣，近乎清仓式的减持计划就很难说的过去了。

 来源：招股说明书

不过，让大股东没想到的是，由于锁仓期满后公司股价跌破了IPO发行价，导致锁仓期往后延半年。由此可以做出合理猜想，那就是对于从一开始就奔着减持目标的实际控制人来说，减持时的股价自然越高越好，这样就可以套现更多的资金。哪怕，为了维护市值付出上亿的代价，但减持所换来的数十亿资金，足矣弥补这部分的“亏损”。

结尾

回顾历史，我们可以看到很多明明处于同一赛道、原本不分伯仲的上市公司，有的公司总能遇到雪中送炭的大股东和机构投资者，企业增发、再融资轻而易举，借力资本市场迅速做大做强；而有的公司的股东却总是“晴天借伞、雨天收伞”，企业融资总是困难重重、一波三折？原因之一就在于上市公司是否做好了市值管理，是否为股东创造的价值。

所以，市值管理并非洪水猛兽，但以“市值管理”名义操纵股价显然违背了市值管理的本意。所以，当叶飞爆料后，证监会表示，将依法对相关账户涉嫌操纵股价的行为立案调查，依法从严从快从重打击包括恶性操纵市场、内幕交易等在内的各类重大违法行为，情节严重者将扭送公安机关。一场监管风暴可能正在酝酿。

不过，对于投资者来说，最好还是回避相关公司。正如叶飞说的那样：“好公司不会出钱做给盘方市值管理！这是常识！”

文章内容仅供参考，不构成投资建议。

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