个股跟踪

在给到大家的几个资产包里面，A股和港美股的白马品种，大部分都是大家比较熟悉的板块，而成长股板块虽然过去也分别有说，不过可能大家过一段时间之后就容易忘记。

在开始聊之前，首先给要给大家科普一个重要思维。

很多时候，我发现大家拿着一个品种，经常会出现这几个经典情况。

上面就是我这一年多里关于某个公司，在各个不同阶段下很多人问到的问题，或者是他们自己给出的操作。

导致这些问题的直接原因，是在于大家非常关注股价的短期波动，但更深层的原因，我认为是大家对于自己的持仓并没有一个稳定的标准。

所以，今天在给大家梳理资产包里成长股的逻辑同时，我觉得有必要构建一个简单的工具——个股卡片，来给大家重新梳理。

实际上我们要做基本面的分析，本质上就是要提炼出这些关键要素，这些关键要素就是帮助大家在股价波动的时候进行逻辑回顾，如果投资逻辑没有发生改变，那么你就可以继续进行持有，从而一定程度上抵消你对股价波动的恐慌。

接下来就以成长股资产包里面的荣泰健康和奥佳华为例子，给大家简单梳理下逻辑。

按摩椅

首先是按摩椅双雄奥佳华和荣泰，他们的核心逻辑有两个。

第一个是按摩椅品类相比东亚其他国家有巨大空间，并且在当前的人均GDP下，随着人们收入的增长，会稳定增长。

随后行业格局里面，奥佳华和荣泰目前正在逐步侵蚀龙头傲胜的市场份额，

以荣泰为例，近五年来收入的增长速度可以说远超行业平均增速水平。

不过，大家可以看到最近这两年的增速有所停滞，这也是当前荣泰的一个负面逻辑。

深入挖掘，这个增速放缓主要是产能方面没能跟上导致，因此随着今年下半年产能逐步释放，理论上增速应该回归到一个不错的水平。

所以，今年下半年的产能释放和销售状况，就是一个值得大家跟踪关注的重要变量。

然后进一步对比奥佳华和荣泰，两者的区别主要在于业务结构上的专注和多元化，荣泰是专注于按摩椅业务，而奥佳华则进行横向的品类扩张，在其他的一些健康小家电上，都有布局。

这种区别有点类似格力和美的。

最后再来看估值层面，目前荣泰和奥佳华均处于中枢偏低的状况。

从上表可以看出，他们目前的绝对估值普遍处于15-20PE的成长股中枢偏低位置，而百分位则处于中枢到低估位置。

因此，以荣泰为例，它的个股卡片也基本出来了。

奥佳华的核心逻辑也类似，不过负面逻辑上则需要变成专注度的不够，有可能导致企业资源分散。

不过从目前的销售情况来看，这一块还没有明显影响，且大家也主要处于跑马圈地的过程中。

床垫

聊完荣泰和奥佳华后，再给大家聊一个最近跌得有点惨的成长股——梦百合。这对于现阶段来讲算是一个不错的跟踪例子。

梦百合当前的核心逻辑其实有两条，第一条是海外记忆棉床垫快速增长，而梦百合是国内主要的代工厂。

从出口来看，梦百合从13年的8.43%出口份额逐渐提升到19年的14%，出口竞争力这块是显著增强。

当然，这一部分目前会受到反倾销和原材料价格上涨的影响，作为难以传递成本影响的厂家来讲，受到的影响会比较明显，这是对应外贸主逻辑的负面逻辑。

而第二条核心逻辑，也是当前最关键的长逻辑，就是国内业务的记忆棉品类推进和品牌化推进。

梦百合在国内其实并不是床垫的龙头，但确实记忆棉床垫的核心龙头，所以如果记忆棉床垫这个品类不断扩张，那么梦百合的空间就非常巨大，从上图可以看出，目前床垫的竞争格局非常分散，所以这一块的国内空间是很大的。

同时，如果能够顺利转型成品牌化，那么嫁接成本的能力就会大幅提升，这样原材料价格的上涨影响，就会快速缩小。

所以，国内的业务拓展和品牌化，才是未来梦百合的重中之重。

不过，从营收情况来看，梦百合的战略推进其实还算比较顺利，所以虽然毛利大幅下滑，但只要战略推进不错，那么未来原材料成本的影响就会逐步下降。

估值方面，近期受到原材料成本波动的影响大幅提升，如果按照过往的正常情况来看大概是20PE，总体来讲处于中枢位置。

通过上述核心逻辑和估值的梳理，我们就可以看出，梦百合当前其实是一个优缺点都非常突出的成长股，因此在配置和跟踪上，还是需要多留一个心眼。

干扰逻辑

通过上面的两个案例，相信大家已经初步搞清楚我们在看一个企业的时候，重点需要看些什么。

当然，我们评估一个标的的时候，除了主干逻辑也还会有许许多多的细枝逻辑需要我们进行判断，有时候甚至可能会造成干扰。

比如说，在基建行业上除了现金流，市场聊得最多的就是基建宏观投资的增速下滑。

又好比说，前两年腾讯面临头条系的用户时间侵蚀，也使得市场质疑到他的投资价值。

这种时候，我们需要考虑的重点其实就一个。

这些逻辑是否会影响甚至替代我们原本的主逻辑（也就是大幅影响主业）。

那么显然，抖音是不可能侵蚀到微信的根据地，而宏观基建投资增速缓慢也不会改变基建龙头集中度提升的主逻辑，甚至可能会加速。

所以，这种情况下，就会出现我们常见的预期差情况，投资的机会也往往蕴含在这些地方。

但是，像格力和美的，由于集中度已经非常高，所以行业增速放缓，就是非常致命的负面逻辑，这也是我一直不建议大家配置两个家电龙头的原因。

所以，面对一些市场上流行的负面逻辑时，你需要做的就是去判断这些逻辑究竟会不会真正影响到企业的经营层面，尤其是股价回撤比较大的时候。

最后，大家通过上面的例子可以发现，其实不同类型的公司，由于主逻辑和估值的匹配程度不一样，所以他们的胜率和赔率空间也不同（比如中建的成长性较低但是估值显然也便宜很多），而这些胜率和赔率的不同，也使得最终在仓位上配置的差别。

今天大盘有点欺负人。。

市场逐渐分化，接下来要认真识别优质品种，规避风险。

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