大家好，我是初善君。

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我们都知道，饮料是A股最强的板块之一。

但是跟美股和港股不同，我们的饮料强在白酒，或者青岛啤酒这种市值超过千亿的啤酒公司，或者是百润股份这种股价两年20倍的其他酒类公司。而港股市值最高的饮料公司是农夫山泉，市值接近4000亿人民币；美股市值最高的饮料公司是可口可乐和百事可乐，市值分别为1.5万亿和1.3万亿，不过两者加起来差不多是贵州茅台的市值。

这些都不是重点，重点是A股饮料里除了酒就没有其他值得关注和投资的公司了吗？会不会有美股可口可乐和百事可乐类的投资机会。

目前看没有。不过今天初善君还是和大家一起看看A股的软饮料板块——自带惊天ROE的板块。

01

立足14亿中国人

软饮料是指酒精含量低于0.5%的天然的或人工配制的饮料，本来这个板块的上市公司只有承德露露一家。2017年香飘飘上市，2018年养元饮品上市，2020年均瑶健康上市，2021年李子园上市，东鹏特饮马上上市，这些组成了A股的软饮料板块。

数据来源：WIND

养元饮品的核心饮料是六个核桃，初善君以前也经常喝。从收入构成来看，核桃乳系列营业收入占比一直在95%以上，2020年更是达到了98.72%，产品毛利率更是在50%左右。此外，还有少量的功能性饮料喝植物蛋白饮料。

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均瑶健康的核心产品是乳酸菌饮品，主要品牌是味动力，乳酸菌饮品营业收入占比也在90%以上。该产品毛利率也在50%左右。

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李子园这个品牌初善君没听过，公司2020年年报里说，“李子园”品牌的知名度不断提升，奠定了公司在“甜牛奶乳饮料”市场的优势地位。从收入构成来看，公司的核心产品含乳饮料系列贡献了95%以上的营业收入，毛利率低一些，2020年为38%。

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承德露露大家熟悉一点，1997年就上市了，核心单品是杏仁露，营业收入占比长期在99%以上。毛利率也在50%左右。

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香飘飘大家也很熟悉，它的广告语一年卖出三亿多杯还是很有距离感。从收入构成来看，核心就是奶茶，尤其是冲泡类，毛利率差不多是41%。

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很显然啊，任何一个饮料产品，不说14亿中国人，即使是立足一个省份都是非常可观的市场。所以即使没什么消费单品能出圈到海外去，立足国内都能很容易孕育千亿市值的公司。

不过以上饮料产品的受众相对都比较窄，其中养元饮品、香飘飘已经算是大众品牌了（看是不是大众品牌的方法很简单，就是看产品是不是已经全国都能买到），均瑶、李子园和承德露露只能算是地方品牌。

从收入规模来看，考虑2020年特殊，看2019年，养元饮品收入75亿元，最高，香飘飘是40亿元，承德露露22亿元，均瑶健康为12亿元，李子园只有10亿。

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以上算是软饮料板块的基本情况。

02

高ROE

这个板块最大的特点是什么？

当然是高ROE。

下图可以看到，李子园过去四年ROE都在30%以上（预计今年有个大幅下滑，原因是上市后净资产大幅增加），均瑶健康2017年ROE更是高达85%，2020年上市后ROE也有15%。上市多年的承德露露更是保持了20%以上的ROE，香飘飘ROE也在15%左右，养元饮品的ROE虽然持续下滑，2020年也有13%，更不要提2017年的35%了。

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高ROE来源于哪里呢？高净利率？高负债？还是高周转率？

当然是高盈利能力。上面提到了，养元饮品、均瑶健康和承德露露的毛利率都在50%左右，李子园和香飘飘低一点，也在40%左右。净利率来看，养元饮品一枝独秀，达到了35%以上；均瑶健康和承德露露则维持在20%-25%之间，李子园净利率低一档，香飘飘在低一档。

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为什么毛利率相差不多，净利率分别相差10个点？

其实很简单，就在费用率上。首先消费品的研发费用率都不会很高，因此不在研发费用率上；其次由于大家经营现金流都很好，有息负债都很少，财务费用率大概都是负的，因此也不在财务费用率上；再次管理费用率差异也不会很大。

因此关键就是销售费用率。而销售费用率差异的背后，可能是渠道的区别：直营销售费用率低，多层营销销售费用率高一些；或者是广告投入的区别，广告多投入一些，销售费用率高一些；甚至是运输费用的区别等等。

总之软饮料板块的最大特点是盈利能力强，ROE高。

盈利质量上看，经营现金流预计都很不错。净现比基本都大于1,2020年低一些，情况比较特殊罢了。像承德露露2019年经营现金流6.75亿对应净利润4.65亿，香飘飘2019年经营现金流7.2亿对应净利润3.47亿。

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养元饮品净现比算下来不高，但是看过养元饮品的报表就知道，好家伙，账面除了钱就是钱了，同时没有有息负债。看利润表的投资收益，2019年和2020年光理财产品的投资收益分别为3.9亿和3.4亿，估计比70%的上市公司利润还高。

截至2021年Q1，账面货币资金1.49亿，交易性金融资产102.38亿，超过1年期定期存款8.8亿，总资产才151亿，准现金占比75%。

当然，不是一家报表是这样，承德露露的报表也是，截至2021年Q1，账面货币资金23.42亿元，总资产才31亿元，货币资金占比76%。同时，没有有息负债。

只能摇头说牛逼。

03

高ROE是好的投资机会吗？

看到这里不少小伙伴的第一反应就是，这么好的报表和ROE，一定是很好地投资机会了？从股价上，还真不是。

养元饮品发行价34元（复权后），第一个涨停板就打开了，现在三年过去了，股价还没到发行价。

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承德露露更是一言难尽，不少消费公司的股价较2015年高点都涨了三五倍，而承德露露离2015年高点还要翻倍才能达到。股价更是四五年不涨。

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香飘飘的股价更是离新低一步之遥。

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不是有人说：持有上市公司的收益等于ROE吗？

当然不是，如果投资这么简单，直接看ROE买股了。

长期看，收益率高低的核心还是估值和成长性。这是为啥初善君不推荐大家买高估值上市公司的根本原因，别说爱尔眼科，贵州茅台也不行。

当然，这是题外话。

04

成长性第一

为什么ROE这么高，股价还这么差？

原因很简单，成长性差。

初善君一直说，在A股成长性第一，只要有了成长性，再高的估值也不是问题，而失去了成长性的企业，则会被市场无情抛弃。

养元饮品，巅峰期在2015年，营业收入91亿元，到现在还没超过，当年扣非净利润24亿，也基本算是最高。即使不考虑2020年的特殊年份，想重回历史巅峰，感觉难度不小。

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承德露露的历史高峰期也在2015年，营业收入27亿，扣非净利润4.56亿元。这些年过去了，利润还在4.5亿左右徘徊。

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香飘飘好一点，但是上市这几年利润也在3亿左右止步不行，2021年Q1更是扣非亏损，股价算是连续两个跌停。

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所以即使ROE再好看，利润不增长，股价自然也没有上涨的可能。

05

风来啦

但是很明显，最近的软饮料板块很强势，养元饮品五个交易日大涨20%以上，承德露露周五更是涨停了一下，均瑶健康更是两个月股价接近翻倍，为什么这么牛？

初善君猜测是李子园股价强势上涨带来的板块估值重估。李子园上市后，四个涨停就打开了涨停，并不强势，然而近两个月股价强势翻倍，吸引了大量资金的注意，风来了，因此板块火了起来。

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那么大家最关心的来了，股价会有持续性吗？能持续多久？

初善君如果知道这个问题的答案，那么迟早就是世界首富了，还在这给你分析啥企业不是。

不过我们可以根据现有情况做一些分析判断。

首先，消费是机构的最爱，但是软饮料不是。目前，机构几乎不持有养元饮品，几乎是零持仓，港资也几乎不持有，这几天的大涨跟港资也没有关系（初善君之前觉得会是港资推动价值回归）。

承德露露的股东就比较豪华了，中金、陆港通、社保、保险、养老一应俱全，非常牛逼。问题是如果这些人是长期持有，估计也没赚什么钱，同时这么多机构，股价还走成这样，真是一言难尽了。周五股价涨停，港资还是减持的。

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香飘飘里前十大股东只有港资，没有机构。也只能说好在没有，毕竟一季度报出来两个跌停呢。

因此这波股价上涨更像是游资推动，不太像公募们建仓。但是谁也不知道，股价大幅上涨会不会吸引公募们建仓，如果可以吸引，股价还会继续上涨。

其次从绝对估值上，养元饮品、承德露露和香飘飘们的估值也不算高，都在20倍以内，还算有吸引力。

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再次，大家现金流这么好，不分红也不好意思。养元饮品2018年和2019年两年分红43亿，分红率都接近80%，分红金额超过募资金额，诚意满满。

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承德露露更是长期高分红，偶尔年份甚至给出超过100%的分红率，也是诚意满满。

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因此虽然股息率没有上一个图书板块高，但是贵在诚意，从分红上看，确实也不错。

这是初善君分享的第三个行业文章，前两篇分别写了家居和出版，感兴趣的可以看看：

行业001：这个板块牛股辈出，今年买哪个？

行业002：A股最低估的消费板块——股息率比银行还高

最后，大家觉得这个行业怎么样，这属于生活里的投资机会。

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利益相关：作者并不持有文中股票，以上分析仅是个人的跟踪思考，不构成投资建议，据此投资，盈亏自负。文中引用图表可能来自WIND中券商分析师整理的数据，在此一并感谢他们的付出。赶快关注初善投资，对话框输入“168”、“188”、“198”、“666”、“888”获取惊喜内容。