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在研究之前我并不非常了解这家企业，只知道它属于生产玻尿酸产品的企业（也就是我们所了解的医疗终端产品，属于医疗器械类产品），和爱美客、华熙生物属于同行业企业。因为精力有限总喜欢看行业龙头，当我得知昊海生科在医美玻尿酸领域市占率不如爱美客、华熙生物的时候，我就没怎么看它了。、

但最近在研究医美板块，本着深入研究的理念，当然也有朋友提起这家企业了，据说它一季度业绩暴增，那么我们今天就来看一下昊海生科这家企业怎么样。

一、昊海生科主营业务介绍

不知你们还记不记得这张图，透明质酸钠（也叫玻尿酸）主要有三个应用领域，一个是化妆品级，也就是各种各样的医美填充剂；一个是食品级，玻尿酸是可以吃的，虽然在我国很稀奇，但在国外已经很普遍了；还有一个是医药级，主要用于骨科、眼科等治疗领域。

而根据透明质酸钠的应用领域规模可以看到，目前全球已经发展起来的有化妆品级、食品级领域，而医药级的想象空间不大。

我认为这个趋势对我国同样适用。

因为虽然我国今年年初才才允许将玻尿酸添加在普通食品中，但实际在上世纪80年代，日本就出现了口服玻尿酸美容保健食品；此外，化妆品级的医美注射产品我国于近两年才开始兴起。

从这个角度来讲，我国玻尿酸终端产品市场仍有着很大的成长和发展空间，在我国医美玻尿酸高端市场，国产品牌总占比为28%，仍然被进口玻尿酸占据。

目前在我国医美玻尿酸产品领域有三大龙头，它们分别是爱美客、华熙生物、昊海生科，其中昊海生科的市占率最小，2020年来自于玻尿酸产品的收入仅有1.46亿元，同期爱美客、华熙生物相关产品收入分别为7.01亿元、4.35亿元。

因而，目前昊海生科绝大部分的收入来源是眼科和骨科产品，虽然昊海生科在医美玻尿酸领域并不是老大，但在眼科和骨科等相关领域都是国内第一大生产商。

在眼科领域，2019年，昊海生科生产的眼科粘弹剂产品在中国市场份额为45.85%，人工晶状体的年销售数量约占中国市场年使用量的30%；

在骨科领域，骨关节腔注射产品已连续六年位居中国市场份额首位，且市场份额由39.67%持续增至42.06%；

以及手术防粘连产品市场份额为29.64%，已连续13年稳居市场首位。

（数据来源于同花顺iFIND）

二、医美产品是目前主要看点

不得不说，虽然企业在骨科、眼科细分领域优势更大，但这属于玻尿酸医药级应用领域，实际市场空间不大，且增速也有限，这个从昊海生科以前的业绩表现便可以看出来。

医美产品是昊海生科现在的主要看点。

据统计，2019年中国骨科治疗类透明质酸终端产品市场规模17.6亿元，预计未来五年复合增长率达4.5%；2019年中国眼科治疗透明质酸终端产品市场规模达到18.0亿元，预计未来五年复合增长率达9.1%。

而目前我国医疗美容类市场维持着更高速的增长，未来五年复合增长率为27.7%，其中中国医疗美容类透明质酸终端产品的市场规模过去五年的复合增长率为22.8%。

因此，2021年一季度昊海生科业绩大增很可能是与医美玻尿酸产品相关，昊海生科的第三代玻尿酸产品“海魅”于2020年8月份刚刚上市销售，以及公司2021年年初还做了两项相关战略投资。

也有人猜测昊海生科2021年业绩大增是由于眼科业务，但我们认为可能性较小。

另外要说到的是，从医疗美容市场发展趋势来看，我们认为化妆品市场的增速可能要快于玻尿酸终端产品的增速，这让我想到了化妆品品牌华熙生物、贝泰妮、鲁商发展。

三、盈利端仍有很大问题

昊海生科是在2019年10月份上市的，在此基础上，它的ROE暴露出了很多问题，2020年在疫情的影响下甚至降至4.2%。

即使排除净资产增长的影响，昊海生科的实际经营盈利能力也存在一些问题，尤其体现在两个方面：

一个是毛利率持续下降；

另一个则是净利率不太稳定。

其中，毛利率是和主营业务直接相关的，如果按照一季度的表现，我们认为毛利率下降也是可以接受的，但根据现在的情况我们不能给它太高的估值，我们无法确定昊海生科的核心竞争力是什么，如果你一直关注它的话，或许就能知道了。

另一个则是昊海生科的期间费用率非常高，甚至于赶上了以2C端业务为主的华熙生物，而和同行业企业爱美客差距较大，尤其是管理费用率。

2020年昊海生科的管理费用率达到了16.07%，并不包括研发费用率（9.49%），至于为何这么高，我打算将这个问题留给你们了，通过年报看明细很简单，再和同行业企业对比的话你就能知道它可能有什么问题，但现在我只要知道结果就行了。

四、总结一下

总的来看，我对昊海生科是不看好的，至少是目前来看，它还没有达到我的标准，虽然现在医美行业增长不错，但它的实际竞争力有限，盈利能力也一般。

但如果你想冒险的话，一定要去研究它，不要道听途说，一季度业绩为何暴增一定要搞清楚，那样的话你才会有信心，否则你要么会懊悔现在听了我的话，要么会懊悔没听我的话。

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