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前不久，一张来自大连的大妈炒股图，让长春高新成为了热议的话题。从2008年到现在，长春高新的股价足足上涨100多倍，账户里原本被遗忘的5万元如今变成了500多万元。

不过，相比于这种“传奇故事”，我们更愿意思考的是，为何长春高新会这么出色？未来，$长春高新(000661)$还会一如既往的的优秀吗？

长春高新背后

其实是一家生物医药企业

3月12日，长春高新公布了2020年财报。在股东持股明细中，被誉为“医药女神”的中欧基金经理葛兰，其管理的中欧医疗健康混合型基金持股309.2万股，环比增持17.82%，位列第十大股东；一个月后，在发布的一季报中，中欧医疗健康混合型基金大幅增持至579万股，增持幅度超过87%，一跃成为公司第六大股东。

为何一家医疗主题基金会买长春高新呢？

1993年，长春高新正式成立。起初，长春高新只是一家负责高新技术园区基础设施开发建设、房地产开发和管理的房地产公司，到后来，立足于高新技术园区的长春高新，逐步成为了围绕新型材料、生物技术、光机电一体化和汽车工程技术四大主导产业进行布局的投资公司。

1996年，长春高新与金磊合作创办了金赛药业，持股70%，并在2019年将持股比例增持至99.5%。正是靠着以金赛药业为核心子公司的出色表现，长春高新逐步由一家房地产企业转变成以生物制药为主、房地产为辅，拥有基因工程、生物疫苗和中药三大核心业务的生物医药公司。

2020年6月，长春高新正式被纳入中证CS创新药指数；2020年12月，又正式被纳入中证100指数。至此，长春高新作为一家生物医药企业，已经获得了市场的普遍认同。

以2020年为例。

在长春高新的收入构成中，基因工程/生物类药品的营收为72.36亿元，占公司整体营收的84.37%，同比提升超过五个百分点。具体来说，金赛药业营收57.03亿元，占比78.81%；百克生物营收14.33亿元，占比19.8%。

需要特别强调的是，金赛药业2020年净利润为27.6亿元，占长春高新整体净利润的90.58%。由此可见，金赛药业是长春高新旗下最为优质、最具投资潜力的核心资产。

金赛药业业绩超预期

财务数据出色

4月24日，长春高新发布一季报，公司营业收入22.81亿元，同比增加37.35%；净利润8.75亿元，同比增长61.21%。公司毛利率首次突破90%，达到了90.06%；净利率由2020年的38.57%提高至39.64%。

重点看金赛药业。

2021年一季度，金赛药业营收18.43亿元，同比增长49.71%，占公司整体营收的80.79%，较2020年提高大约13个百分点；净利润为8.78亿元，同比增长70.02%，大致相当于公司整体净利润总和。

 来源：公司历年财报

毫不客气地说，金赛药业是长春高新旗下最为重要的子公司，也是驱动公司价值不断壮大最重要的力量。

那么，金赛究竟是一家怎样的公司呢？

1998年，金赛药业上市了国产第一支生成激素粉剂；2005年，上市了亚洲第一支生长激素水针；2014年，上市了全球第一支聚乙二醇长效生长激素；2015年，上市了国产第一支重组人促卵泡激素。金赛药业不仅拥有亚洲最大的重组人生长激素生产线，也是国际唯一的长效、水剂、粉剂三大系列重组人生产激素生产基地，而且还是国家基因工程新药的孵化基地、国家科学技术进步二等奖获得者。

截止到目前，金赛药业已经帮助全球20万矮小儿童实现了长高梦想！

来源：公司历年财报

过去五年，金赛的营收分别为13.79亿元、20.84亿元、31.96亿元、48.22亿元和58.03亿元，年复合增长率43.2%；同期净利润分别为5.8亿元、6.86亿元、13.32亿元、19.76亿元和27.6亿元，年复合增长率47.7%。

正是在金赛的贡献下，长春高新的毛利率由2016年的79.42%提升至2020年的86.69%，并在今年一季度提升至90.06%；净利率也由2016年23.36%提升至2020年的38.57%，并在今年一季度提升至39.64%。

国内生长激素龙头

市场前景依旧广阔

根据相关报告显示，2013年我国生长激素市场约为12亿元，到2019年增长至58.89亿元，年复合增长率30%。另外，根据西南证券估计，2020年国内生长激素的市场规模约为77亿元，继续保持高增长趋势。

不过，尽管生长激素市场增速很快，但就渗透率而言，仍处于低水平。

按照中华医学会抽样调查3%矮小症发病率计算，2019年全国矮小症患者约为587万人。根据太平洋证券测算，2008-2019年期间累计治疗患儿数约在50-60万人，存量市场渗透率在10%-12%之间。这就意味着，随着人们收入水平的不断提升、家庭对生长激素认知水平的不断提高，随着新患渗透率的提升和人均治疗费用的不断增加，未来生长激素市场规模远未到天花板。

再看竞争格局。

在全球范围内，生长激素市场规模在30亿美元左右，诺和诺德、辉瑞、礼来、默克和罗氏五家大型制药企业占据90%以上的市场份额，其中诺和诺德占比最高，2019年达到43%。但是，这些国际在中国市场却遭遇了水土不服，无论是诺和诺德还是辉瑞、礼来，市场份额都很小。反观金赛，凭借产品的领先和渠道的深度覆盖，市场占有率超过了70%，远远领先于其他竞争对手。

除此之外，还有成人生长激素应用市场。

根据JAMA文章数据，在美国市场，74%的生成激素处方患者是20岁以上成年人，44%处于40-59岁之间，其中约有2.5-3万名老年人接受了生长激素抗衰老治疗。也就是说，参照美国成人生长激素市场规模和占比，未来这一领域的市场前景丝毫不亚于儿童市场。目前，金赛长效水针治疗成人生长激素缺乏症已经进入了II期临床，处于患者招募阶段，预计可于2023年获批。

最后还必须说的是，除了生长激素之外，金赛药业的在研产品还涵盖了生殖、肿瘤、自身免疫、眼科、神经系统以及代谢疾病等领域，以此可以看出公司对未来的长远布局。

生物医药平台价值持续凸显

前面提到，长春高新如今是一家以生物制药为主、房地产为辅，拥有基金工程、生物疫苗和中药三大核心业务的生物医药公司。具体来说，除了金赛药业之外，长春高新还拥有几家重要的子公司，分别是百克生物、华康药业和高新地产。

不过，由于地产业务营收不断下滑，中药业务又面临激烈的竞争，因此随着金赛和百克生物收入占比的不断提高，长春高新的“医药生物”属性进一步凸显。

不妨再看看百克生物。

百克生物主要从事人用疫苗的研发、生产和销售，目前共有三种疫苗获批上市，分别是水痘疫苗、人用狂犬疫苗和鼻喷流感疫苗。

2020年，百克生物水痘疫苗获得批签发883.02万人份，同比增加23.33%，以32.01%的市场份额排名第一，过去三年年复合增长率16.5%。未来，随着“两针法”的普及以及海外市场的拓展，公司在水痘疫苗领域仍能够维持两位数的稳定增长。鼻喷流感疫苗方面，作为国内独家的经鼻喷接种的流感疫苗，尽管2020年2月才取得生产批件，但也获得了156.7万人份的批签发，成为新的利润增长点。

过去五年，公司营收和净利润年复合增长率分别为42.7%和52.8%。总体来说，尽管百克生物的经营业绩有所起伏，但依旧保持了高速的增长。

最后简单做个总结：

随着金赛药业和百克生物占比的不断提高，成为推动长春高新价值不断增长最重要的力量。更重要的是，无论是生长激素还是水痘、鼻喷流感疫苗，未来都拥有更大的成长空间。当然，丰富的在研储备产品，也让公司的长期价值有了更多期待。

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