高端化+规模效应显现,机构:看好啤酒板块业绩弹性增强
富途资讯5月7日消息,啤酒板块今日走势良好,百威亚太高开,现涨近3%,青岛啤酒股份亦一度涨超3%,华润啤酒现涨超3%。
国盛证券近日发表研报指,受益于低基数+餐饮恢复,21Q1啤酒产业迎来全面复苏,啤酒产销量恢复性高增长。头部啤酒品牌高端化加速,产品结构升级能够覆盖成本端压力,Q2进入啤酒备货动销旺季,业绩有望持续超预期。
超预期之一:21Q1销量恢复性高增,高端化加速
21Q1为防控疫情倡导就地过年,且1月份出现点状疫情复发,市场对21Q1啤酒动销恢复持谨慎态度。
受益低基数+餐饮恢复,21Q1迎来全面复苏,啤酒产销量恢复性高增长。2021年春节期间餐饮门店迎来好于正常时期的「小阳春」,同时叠加春节期间天气较暖,啤酒动销较旺,部分区域甚至出现春节期间终端缺货补库现象。2021Q1规模以上啤酒产量达到822万吨,同比20Q1+50.7%,较19Q1下降2.9%。青啤Q1销量同比20Q1+34.4%,较19Q1+1.1%,已恢复正常时期水平。
超预期之二:规模效应+结构改善,毛利率明显提升
此前市场过于关注包材、原材料成本上行压力,低估了啤酒板块规模效应带来的利润弹性。21Q1主要啤酒企业吨成本均呈现下滑,毛利率改善明显。
21Q1啤酒板块规模效应带来利润弹性。2020年下半年啤酒行业原材料及包材成本呈现上行趋势,20Q4啤酒企业吨成本上行。21Q1主要啤酒品牌均出现吨成本的较大幅度下行,叠加产品结构改善吨价增长,毛利率提升明显。
毛利率改善明显,费用率持平微增,21Q1业绩弹性增强。2020年疫情影响下啤酒消费场景缺失,主流啤酒企业均采取收缩费用策略。21Q1为啤酒消费淡季,销售费用投放主要集中在二三季度,因而Q1销售费用率保持平稳。21Q1啤酒板块归母净利润大幅增长,盈利能力改善。
未来展望:高端化加速,覆盖成本上行压力
当前市场对Q2啤酒板块存分歧:
1)20Q2销量高基数;
2)包材、麦芽价格上涨,社保减免政策取消,成本端承压;
3)销售费用投放增加。
国盛证券认为头部啤酒品牌高端化加速,产品结构升级能够覆盖成本端压力,Q2进入啤酒备货动销旺季,业绩有望持续超预期:
高端化加速,备货动销旺季销量有望持平微增。龙头华润啤酒将2020年定义为高端化元年,国内啤酒品牌高端化呈现加速态势。未来5年高端啤酒市场或存变局,本土品牌有望实现突破,挤占百威市场份额。
包材及麦芽成本压力Q2之后逐步体现,或催化行业提价,加快行业价格带提升进程。预计包材、麦芽成本上涨共同推动成本端涨幅4-6 pct,高端化贡献吨价增长能够覆盖啤酒板块成本端涨幅,但如若二季度成本端上涨幅度超预期,不排除会有行业性提价。
2021年消费复苏,叠加体育赛事大年,主流啤酒品牌抓住机遇加快升级。2021年五一迎来出游高峰,7-8月东京奥运会举办,消费复苏背景下啤酒企业Q2或迎来铺货动销旺季。预计Q2销售费用投放恢复正常节奏,高端化趋势下销售费用率或保持平稳微增。
多家外资大行也看好啤酒板块:
此前,瑞银发表的研究报告指,华润啤酒长远上行潜力仍然是内地啤酒股中最高之一,主要受惠其分销能力强,考虑到其2020年业绩,将其2021-23年盈利预测平均降13%,但认为其利润上行趋势维持不变。
交银国际今日重申百威亚太31港元的目标价,并表示百威是经济重开的主要受惠者。
高盛:内地啤酒售价续升,微升百威亚太目标价至30港元。
花旗:上调百威亚太目标价至28.4港元,评级买入。花旗表示对百威亚太于内地扩张步伐持正面看法,且公司首季业绩表现强劲,当中核心纯利达2.36亿美元,较2019年同期下跌9%,大致符合该行预期;相信公司能于第二及第三季持续强劲势头,是市场重拾对其高端市场实力信心的关键。
摩根士丹利:百威亚太首季于各市场皆提升市场份额,主因高端品牌的增长,高端化趋势提升产品组合与加价、和销量持续复苏可带动进一步改善,重申增持评级,目标价由31港元升至32港元。上调百威亚太目标价至32港元,评级增持。
另外,摩根士丹利亦看好青岛啤酒股份,摩根士丹利指青岛啤酒股份首季业绩恢复正常,今年开局良好,与2019年同期比较销售升12%,经营溢利及淨利则分别升26%及27%,认为该公司销售增长有机会优于同业。
风险提示:
疫情反复影响终端动销;原材料价格上涨;行业竞争激烈。
编辑/irisz
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