家居板块一直是牛股辈出的板块，不缺少牛股，只是缺少发现牛股的眼睛。

比如去年疫情影响下，乐歌股份和恒林股份受益于居家办公，办公桌椅销售大幅增长，业绩突突突的涨。乐歌股份Q2开始，净利润增速都在1.5倍以上。

 乐歌股份的股价半年内涨了差不多5倍。当然股价走势远早于业绩走势，股价在2020年半年报披露后基本见顶了。

今天，我们就一起从财务角度看看家居板块哪家公司值得深入关注。

财务角度分析的话，我们还是从盈利能力、盈利质量、成长性、有息负债、运营能力等角度在结合公司的商业模式来全面分析。

我们看盈利能力，盈利能力主要是毛利率和净利率。对比家居板块的上市公司，我们会发现有意思的现象，比如美克家居、曲美家居毛利率非常高，但是他们的净利率却显著低于索菲亚、好莱客和欧派家居。

为什么？

原因很简单，报表显示，美克家居的销售费用率和管理费用率非常高，多年维持在30%和10%左右；曲美家居的销售费用率和管理费用率近三年也维持在24%、10%的水平。作为对比，索菲亚、好莱客、欧派家居的销售费用率和管理费用率均在10%左右。

差异就在于20个点的销售费用率。

背后的原因是什么？可能是记账方式的差异，成本归类不同。也可能是商业模式不同，加盟多一些，经销层级多一些，To C多一些，大宗少一些，所以销售费用多一些。当然，初善君这里只是粗略看看，也欢迎了解的小伙伴多聊聊。

总之，从盈利能力来看，净利率太低且不稳定的公司我们还是排除吧。比如曲美家居、中原家居这种，净利率小于5%，还有很多公司盈利稳定性一般，也建议直接排除。

净利率最高的是哪些公司呢？好太太排名第一，净利率逐年提升，且大于20%，远高于其他可比的家居公司，此外，索菲亚、欧派家居、江山欧派等净利率14%左右，且保持稳定。

那么盈利能力越高，投资机会就越好吗？

好太太主要产品是晾衣架、智能锁等，不仅毛利率、净利率高，ROE也非常高。即使ROE连续下跌了六年，2020年依然还有17%。

但是公司的股价表现就一言难尽了，2017年上市至今，股价不断新低，现在价格想回到上市以来的高点，至少还需要翻倍。

原因很简单，公司2018年以来收入和利润均没有明显的增长，2018年扣非归母净利润2.21亿元，2020年扣非归母净利润2.28亿元，营业收入更是从13亿元下滑至2020年的11.6亿元。

没有成长性，股价想有表现会比较难。从成长性来看，过去四年成长性比较快的家居公司，比如乐歌股份、江山欧派、我乐家居等股价都有非常不错的表现。

乐歌股份我们文章开头说过。再看江山欧派，作为木门龙头企业，受益于大宗业务的爆发，净利润从2017年的1.4亿增长至2020年4.3亿，江山欧派的股价在2018年底到2020年中，有过一波最大涨幅超过10倍的涨幅。

此外，我乐家居、梦百合、永艺股份等，都有过二三倍涨幅的经历。这也是为什么初善君一直念叨，成长性第一，只要有了成长性，再高的估值也不是问题。

但是难点也在这里，这里的成长性是指未来的成长性，而不是过去的成长性。过去的成长性并不能代表未来的成长性，预测未来成长性太难了，不然A股就是取款机了。

券商的研报可以作为一个参考，但是整体参考性不强，这根本的原因是预测的难度太大了。下图是家居板块上市公司的券商预期，可以看到，所有的预测都是20%以上甚至更高的净利润增长率，这显然不可能，同时有些公司只有三五家券商覆盖，参考意义就更小了。

这个问题是无解的，需要我们对上市公司、对行业有非常深的了解和跟踪。

盈利质量一般指经营现金流情况，这个说重要非常重要，说不重要也没那么重要（很多经营现金流差的公司股价可以一直涨）。初善君的意见经营现金流非常重要，但是可容忍度非常高。就是说，差一点无关紧要，或者某个季度差一点也无所谓。

其实家居板块经营现金流都很好，并不存在特别差的情况，不少公司的净现比都大于1，曲美家居四年净利润只有3.7亿，经营现金流更是达到了18.9亿元，净现比高达5.1。

跟盈利质量类似的指标还有存货周转率，存货周转率对于家居企业来说非常重要，但是可容忍度也非常高。存货周转率越高，意味着公司的存货占用越少的现金，存货健康度也越高。

目前来看，存货周转率高的公司都很不错，比如索菲亚和欧派家居存货周转率均大于10次。

至于有息负债就没什么好说的了。

关于买哪个公司，并没有统一的标准，作为一个成长性第一、估值优先的投资体系，我们当然看估值了。

首先，下面这些公司属于没有券商覆盖的公司，我们可以一票排除了。其中ROE比较高的几家公司，建霖家居、王力安防、爱丽家居和德艺文创等，都属于新股，高ROE可持续性不强，后续仍有待观察。

ROE过低且不稳定的剔除6家，包括收购影视剧的喜临门、受疫情大幅增长的乐歌股份等。

即便如此，依然还有15家公司，按照21年业绩估值从高到低来看，大市值公司估值更高：非常符合这几年A股的审美。

欧派家居和顾家家居市值分别为1005亿和507亿，为家居板块的龙头老大，过去一年，股价都有翻倍表现，两者的股价也在高点附近。没办法，两家公司不仅财务数据好看，ROE也非常高。索菲亚市值第三，过去一年也有翻倍表现。

当然，这些估值高点的公司，股价表现的非常好，比如欧派、顾家、志邦家居、江山欧派、索菲亚等，如果把这些股价表现后的公司剔除，可供选择的公司就不多了。

这里估值低（15倍以下），财务数据好，券商预测未来成长性还不错的就是麒盛科技、好莱客、梦百合、我乐家居、永艺股份和恒林股份了。

需要注意的是恒林股份和永艺股份跟乐歌股份一样，2020年业绩的爆发主要是海外疫情爆发，公司办公桌椅销售大幅增加所致，同时毛利率、净利率显著低于其他家居公司。你们会有一种索菲亚、欧派、顾家估值高一点有高一点的道理。

当然，至于买哪个还是看你自己的投资体系，稳健的还是索菲亚吧，激进的关注低估的这几个，如果好太太能恢复增长，则值得我们第一个关注。

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