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2021年一季度，药明康德业绩超出了预期，实现营业收入49.5亿元，同比增长55.31%，实现净利润15亿元，同比增长394.92%。

值得一提的是，自药明康德2021年Q1业绩发出后，其动态市盈率便由100多倍降到了65倍，这个令人恐高的市盈率在业绩的冲击下不堪一击。不得不说，在医药研发外包这个高成长性赛道，企业的研究价值尤其凸显出来，而估值风险变得不是那么重要。

那么今天我们就来看一下，药明康德是如何实现超预期增长的？

（数据来源于同花顺iFinD）

一、员工是药明康德发展的关键

药明康德的存在意义是为制药企业和研发机构提供医药研发或生产服务，也就是我们常说的医药研发合同组织（CRO）或医药研发生产合同组织（CDMO）。

因此，对药明康德来说，最重要的有两点，一个是服务能力好，一个是可以拿到客户的订单。

而经过分析便可以发现，这两点背后有一个共同决定因素，那就是公司的员工。技术讲起来太复杂，而技术人才所起的支撑作用却很容易理解。

截至2020年末，药明康德员工数量达到了26411人，其中技术人员占比为83.08%；

同期同行业企业，康龙化成员工人数分别为11000人，技术人员占比为87.31%；

泰格医药员工人数为6032人，技术人员占比为89.41%；

凯莱英5477人，其中技术人员占比为47.6%。

为何全球药明康德可以成为全球十大医药研发服务组织之一，而其它国内企业却不行，这就是原因。

与此同时，过去四年时间里，药明康德营业收入年均复合增长率为28%，高于员工人数增长速度。据悉，预计2021年，药明康德员工人数将同比增长27%，而其一季度营业收入同比增长率达到了55.31%。

在收入增长的背后，药明康德服务的客户数量在持续增长，2020年新增客户超过1300家，合计为来自全球超过4200家客户提供服务，且2015年以来前十大客户保留率为100%。

与此同时，药明康德不仅覆盖了全球前20大制药企业，还提出了“长尾客户”战略，对公司发展起着重要的指导意义。

二、净利率是药明康德盈利的关键

药明康德于2018年在A股上市，于2019年在港股上市，在2020年再次增发A股，近几年的一系列募资行为使公司净资产/总资产大幅增长，导致总资产周转率持续下降。

由此，2019年、2020年药明康德的ROE相比2018年之前减小了近一半。

但在净利率的影响下，2020年药明康德的ROE出现了小幅增长，为12.91%，净利率成为驱动ROE的核心因素。

1、长期金融资产投资增加，为企业贡献利润

这标题一写出来跟药明康德进行金融投资可以保本似的，而事实上，这两年确实是这样，且它的投资收益率也挺高的。

药明康德的金融投资比较大胆，它投资其他非流动金融资产（公司股权、基金投资）的金额要高于交易性金融资产（结构性存款及理财产品），其中前者的风险、收益显然要比后者更大、更高。

因而，近几年随着其他非流动金融资产投资的增加，它取得收益（包括投资收益及公允价值变动收益）也持续提升，2020年影响利润金额达+17.94亿元，以及2021年一季度影响利润金额达+10.63亿元。

2、毛利率回暖，费用控制力提升

按理说药明康德的市场竞争力不错，它的毛利率也应该差不到哪去，主要表现为其本身存在较高的溢价力。

但事实上是它的成本端却存在各种各样的问题，尤其是业务规模较小的美国区实验室业务和临床研究和其他CRO服务，在成本摊销问题上存在一些困难，导致近几年毛利率有些波动。

截至2020年，药明康德中国区实验室业务收入占比51.75%；

CDMO服务收入占比31.98%；

美国区实验室服务收入占比9.19%；

临床研究及CRO服务收入占比7.08%。

但就占比较高的中国区实验室服务、CDMO服务来说，它们的毛利率水平其实不低，维持在40%以上，高于企业整体毛利率水平。也正是因为这两项业务的拉动，企业2021年一季度的毛利率才没有下滑太严重。

此外，2020年一季度，药明康德的期间费用率有了一定的下降，近几年在承担资本扩张及人才激励的基础上，药明康德费用率实际得到了良好的控制。

一方面是销售费用率及研发费用率本来就不高，为净利率赢得了空间，另一方面则是管理费用率的下降使净利率得到了提升。

三、总结一下

总的来看，药明康德实现业绩高成长的原因一目了然，行业红利叠加企业本身的竞争力，其发展态势良好，且未来仍然存在着巨大想象空间。

至于盈利能力方面，现在ROE的提高仍然离不开金融投资收益，但其核心竞争力尚存，规模优势尚有提升空间。而总资产周转率的提高则要依靠营业收入规模。

我们不难发现，药明康德的成长力和盈利性形成了一个闭环，说明对于药明康德来说，研究的关键在于成长性，盈利能力的提升将是一个水到渠成的过程。

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