企业分析

一、公司介绍

公司属酒、饮料和精制茶制造业中的白酒细分行业，具备食品经营许可证20张，以专业化白酒产品设计、生产、销售为主要经营模式，主营“国窖1573”“泸州老窖”等系列白酒的研发、生产和销售，主要综合指标位于白酒行业前列。

二、行业所处阶段

近年来，白酒行业主要呈现出增速放缓、分化集中、消费主体逐步年轻化，竞争更加激烈的特点。

随着“国内大循环”“国内国际双循环”大势的开启，中国经济将进一步释放市场潜力，城市圈加速形成，新兴消费群体的消费需求不断升级，将为中国白酒行业带来发展空间和发展机遇。在这样的背景下，白酒行业进入新一轮发展周期，未来总量萎缩，消费迭代升级，市场份额向头部集中，不确定性因素不时干扰可能成为行业常态，行业竞争将是系统与系统竞争，企业供应链和生态链必须补足短板，战略产品线组合与市场联合作战时代已经到来。

历经疫情考验，中国经济的蓬勃生机、强大韧性和巨大潜力得到充分展现，凭借完整的科技工业体系、高效的社会管理体制和制造建设能力，中国将在未来继续保持高速高质量发展势头，实现从中低收入国家向高收入国家迈进的历史性跨越。白酒作为民族产业的优秀代表，未来在受益于中国消费市场巨大潜力的同时，将更好地享受中国经济文化崛起所带来的溢出红利。

三、行业市场规模

根据国家统计局数据：2020年1-12月，全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量740.73万千升，同比下降2.46%；累计完成销售收入5,836.39亿元，同比增长4.60%；累计实现利润1,585.41亿元，同比增长13.35%。

按销售收入，2019年高端白酒市场份额占比约18%。按销量，2019年高端白酒市场份额占比较小，仅为0.87%，未来有较大的增长空间。

以近年来我国白酒行业规模以上企业的销售收入以及白酒行业细分产品结构占比估算，2019年，我国高端白酒市场规模约1011亿元，较2018年增长明显。

据Euromonitor预测分析，未来中国高端白酒产品领域仍有显著增长潜力，至2029年，中国高端白酒行业市场规模将达到1600亿元。在高端白酒价格快速上涨以及消费升级驱动下，高端白酒市场竞争加剧，传统中高端酒企将深耕市场。

四、行业竞争格局

对于高端白酒市场竞争格局，自行业进入调整期以来，挤压式增长已不可逆，以贵州茅台、五粮液和泸州老窖为代表的名优企业凭各自优势，在行业内积极布局，抢占中高端，尤其是高端市场。茅台是高端酒的领导者，五粮液为调整者，泸州老窖则是追随者。

到2019年，53度飞天茅台价格上涨为每瓶2100元，五粮液普五的价格为每瓶740元，国窖1573的价格为每瓶1005元。

五、企业护城河

1.区位自然环境优势

公司所在地泸州位于四川盆地南缘与云贵高原的过渡地带，拥有比同纬度更为温暖湿润、终年不

另外说一下只龙头，也已经选出来了，2月开始带大家公布的陕西黑猫（601015）涨幅171%，和盛和资源（600392）涨幅175%，到现在都已经实现了翻倍！

3月带着一起公布讲解的中线台海核电（002366）和 短线的宝光股份（600379）连续几天涨停都实现了翻倍！还有前段时间公布的包钢股份（600010）和 中材节能（603126） 也都吃了一波大肉！2021年大概率要走出一波大行情！现在这波就是这轮行情的最佳介入点！

5月份开始中线布局选的那一支金股，那么问题来了，错过比亚迪，错过宁德时代，错过隆基股份，甚至错过了宝光股份

还要继续错过5月份的这只大牛吗？

就在，鬼谷军师，里面。如果感兴趣的话就去嗖一下这个：公 zh*呺。输入一下：云月，就出来了

再然后注好：“云月”就可以过来领取牛股了，授人以鱼不如授人以渔的理念会一直延续下去，和笔者对接上的老铁都吃到肉了！这些都是实打实遇到笔者明白了笔者的意思后得到了的！我为名气而来，你为财富而来，我们互相成全。

下零度的亚热带气候。独特的气候、土壤为酿酒的原粮种植创造了得天独厚的条件，培育出的泸州糯红高粱及软质小麦是酿造泸州老窖酒的主要原料。公司用于酿酒的窖池，全部取材于当地特有的黄泥，粘性强，富含多种矿物质，具有良好的保湿性，再加上泸州当地丰富、优质的水源，共同形成了泸州老窖酒生产中特有的区位自然环境优势。

2.窖池和酿制技艺优势

老窖池是浓香型白酒企业产出好酒的根本条件。公司始建于明代万历年间的1573国宝窖池群于1996年12月经国务院批准成为行业首家“全国重点文物保护单位”；2013年，泸州老窖1,619口百年以上酿酒窖池、16处酿酒古作坊及三大天然藏酒洞，一并并入第四批“全国重点文物保护单位”，是行业独一无二，不可复制的资源。“泸州老窖大曲窖池群”于2006年、2012年相继入选《中国世界文化遗产预备名单》。2018年11月，泸州老窖窖池群和酿酒作坊群入选《国家工业遗产名单》。“泸州老窖酒传统酿制技艺”具有悠久的历史，至今已传承23代，是浓香型白酒酿制方法的典型代表，“泸州老窖酒传统酿制技艺”已于 2006年5月入选首批“国家级非物质文化遗产名录”。1573国宝窖池群与“泸州老窖酒传统酿制技艺”共同成为“国窖1573”及“泸州老窖”系列产品品质最根本的基础和保障。

3.品牌优势

品牌是白酒企业的核心经营资源之一，公司品牌优势显著。 “国窖1573”是中国白酒鉴赏标准级酒品，也是享誉中外的高档中国白酒之一；“泸州老窖特曲”于1952年在中国首届评酒会上获得“四大名酒”称号，是浓香型白酒的典型代表，是唯一蝉联历届“中国名酒”称号的浓香型白酒，是中国白酒“特曲”品类的开创者。近年来公司成功构建了清晰聚焦的“双品牌、三品系、大单品”品牌体系，国窖1573品牌提升和泸州老窖品牌复兴工程成效显著，品牌辨识度和含金量大大提升，浓香国酒、浓香正宗的形象渐入人心。

六、企业领导团队

公司现任董事、监事、高级管理人员专业背景、主要工作经历以及目前在公司的主要职责

刘淼，男，1969年出生，美国莱特州立大学工商管理硕士，酿酒大师，高级营销师。曾任公司策划部部长，销售公司总经理，公司总经理助理，公司副总经理。现任公司董事长、党委书记。

林锋，男，1973年出生，硕士研究生，高级营销师。曾任销售公司副总经理、总经理，公司营销总监、人力资源总监、总调度长、副总经理。现任公司董事、党委副书记、总经理，兼任销售公司总经理。

王洪波，男，1964年出生，研究生学历。曾任泸州市商务局局长、党组书记，泸州市酒类产业发展局局长、中国国际贸易促进委员会泸州市支会会长，泸州市委副秘书长、市委办公室主任、公司党委副书记，现任公司董事、常务副总经理、董事会秘书、党委委员，兼任泸州老窖国际发展（香港）有限公司董事长。

江域会，女，1962年出生，硕士研究生，高级政工师。曾任公司人事教育管理科科长，党委办副主任、主任，纪委副书记，监事会主席，党委副书记，纪委书记。现任公司董事、副总经理、工会主席、党委委员。

沈才洪，男，1966年出生，硕士研究生，教授级高级工程师，首批国家非物质文化遗产代表性传承人，首届“四川工匠”。曾任公司制曲分公司经理，基酒公司经理，公司总经理助理兼生产部部长。现任公司董事、副总经理、总工程师，国家固态酿造工程技术研究中心主任，兼任泸州品创科技有限公司董事长。

杜坤伦，男，1969年出生，经济学博士，研究员，中国注册会计师、中国注册资产评估师。曾任中国证监会第十二届、第十三届主板发审委委员。现任四川省社会科学院金融与财贸经济研究所硕士生导师，兼任通威股份、中建环能公司独立董事。自2015年6月起担任公司独立董事。

徐国祥，男，1960年出生，经济学博士，国家二级教授，博士生导师。自2015年6月起担任公司独立董事。

谭丽丽，女，1954年出生，大学学历，教授级高级会计师、教授级高级工程师、高级审计师。曾任武钢审计部、计财部部长，武钢企业经营咨询指导组组长，三一重工副总经理、监事会副主席，浙江天铁实业股份有限公司独立董事。现任中国商业会计学会副会长、中国企业财务管理协会商学院副院长，广州地铁设计院独立董事。自2015年6月起担任公司独立董事。

刘俊海，男，1969年出生，博士，博士生导师。曾任中国社会科学院法学所所长助理兼所务办公室主任、研究员。现任中国人民大学教授、商法研究所所长，并担任启迪桑德、华润双鹤独立董事。自2018年6月起担任公司独立董事。

钱旭，男，1963年出生，EMBA。曾任北京北控置业有限责任公司总经理、董事长。现任北京北控城市发展集团有限公司董事长兼总经理、北京建设（控股）有限公司（港交所上市）董事局主席， CAQ Holdings Limited（澳洲证券交易所上市）非执行董事。自2015年6月起担任公司董事。

应汉杰，男，1969年出生，生物化工博士，教授。曾任南京工业大学制药与生命科学学院副院长，现任南京工业大学国家生化工程技术研究中心主任，南京同凯兆业生物技术有限责任公司董事长，南京高新工大生物技术研究院有限公司董事，江苏集萃工业生物技术研究所有限公司董事。

连劲，男，1969年出生，大学学历。自2012年6月起担任公司监事。

杨本红，女，1966年出生，大学学历，高级政工师。曾任公司宣传科科长，教育处处长，人力资源部副部长、部长，现任公司监事、工会副主席。

曹聪，男，1984年出生，大学学历。曾任泸州酒业集中发展区有限公司财务部副经理，泸州红高粱现代农业开发有限公司财务负责人，公司审计室副主任。现任公司监事、审计办主任。

李光杰，男，1969年出生，研究生学历，经济师。曾任公司企划部品牌企划经理、销售公司办公室副主任、进出口公司经理、销售公司总经理助理。现任公司监事、销售公司副总经理。

伍勤，男，1962年出生，大学学历。曾任泸州市经济委员会副主任，泸州市经济和信息化委员会副主任，泸州市发展和改革委员会副主任、泸州市铁路建设办公室主任，公司监事会主席。现任公司副总经理。

谢红，女，1969年出生，研究生学历，高级会计师、高级经济师。曾任泸州市财政局国库科科长、非税收入征收管理科科长，泸州市市级财政国库支付中心主任，泸州市财政局总会计师。现任公司财务总监。

何诚，男，1966年出生，新加坡南洋理工大学管理经济学硕士，高级工程师。曾任公司企管部部长、人力资源部部长，酿酒公司总经理，公司总调度长、质量部部长。现任公司副总经理、首席质量官。

张宿义，男，1971年出生，博士，教授级高级工程师，四川省非物质文化遗产代表性传承人。曾任公司勾储中心主任，副总工程师，酿酒公司副总经理、酒体设计中心主任。现任公司副总经理、安全环境保护总监。

七、企业文化

八、总结

白酒行业主要呈现出增速放缓、分化集中、消费主体逐步年轻化，竞争更加激烈的特点,市场份额向头部集中，未来在受益于中国消费市场巨大潜力的同时，将更好地享受中国经济文化崛起所带来的溢出红利。泸州老窖作为高端白酒的第三名，未来还是可以分到一杯羹的。

财报分析

1. 看总资产，判断公司实力及扩张能力

2020年总资产规模350亿，规模较大；总资产增长率近4年大于10%，公司在扩张之中，成长性较好。

2. 看资产负债率，了解公司的偿债风险

资产负债率小于40%，基本没有偿债风险。

3. 看有息负债和准货币资金，排除偿债风险

准货币资金与有息负债之差大于0，无偿债压力。

4. 看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

应付预收-应收预付的差额近3年大于0，公司行业地位提升了，公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力。

5. 看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

（应收账款+合同资产）占总资产的比率小于1%，最好的公司，公司产品很畅销。

6. 看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

固定资产工程占总资产的比率小于40%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。

7. 看投资类资产，判断公司的专注程度

投资类资产占总资产的比率在逐渐降低，近2年小于10%，专注于主业，属于优秀的公司。

8. 看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险

存货占总资产的比率较高，这是白酒行业的共性，生产周期较长，且主要是自制半成品，这项没有问题。

9. 看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险

没有商誉，该项没有风险。

10. 看营业收入，了解公司的行业地位及成长性

除2020年受疫情影响营收增速下降外，其余年份营业收入增长率大于10%，说明公司处于成长较快，前景较好。

11. 看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险

毛利率在稳定提升，非常好，大于40%，高毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较强。

12. 看期间费用率，了解公司的成本管控能力

期间费用率占毛利率的比例基本小于40%，成本控制能力好，属于优秀的企业。

13. 看销售费用率，了解公司产品的销售难易度

销售费用率大于15%小于30%，其产品不难销售，销售风险一般。

14. 看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量

主营利润率大于15%，主业盈利能力强；主营利润占营业利润的比率大于80%，利润质量高。

15. 看净利润，了解公司的经营成果及含金量

过去5年的平均净利润现金比率大于100%，不错的。

16. 看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性

净资产收益率（ROE）在提升，近3年持续大于20%，最优秀的公司；归属于母公司所有者的净利润增长率大于10%，说明公司在以较快的速度成长，尤其是2020年营收增长5%实现了归母净利润增长近30%，相当好。

17. 看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力

除2019年外，购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率均介于3%-60%，公司增长潜力较大并且风险相对较小。

18. 看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况

分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额20%到70%，分红的长期可持续性较强。

泸州老窖的财务数据总体还是很好的，资产负债率不高，尤其是行业地位、毛利率、roe、分红率一直在提升，期间费用在降低，成长性也不错。

企业估值

1.合理市盈率

泸州老窖有2项护城河；资产负债率小于40%，净利润现金含量大于100%，合理市盈率取25倍。

2.净利润

2015年归母净利润14.73亿元，2020年归母净利润60.06亿元，复合增长率32.46%，鉴于其增速的稳定性，未来3年的归母净利润增长率取30%。公司总股本14.65亿股。

2023年预测归母净利润：60.06亿元×1.3×1.3×1.3 =131.95亿元

2023年合理市值：131.95亿元×25=3298.75亿元

2023年合理价格：3298.75亿元÷14.65亿股=225.17元/股

好价格：225.17元/股÷2=112.59元/股

风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为任何投资建议，据此操作风险自担。