昨晚贵州茅台披露2021年一季度业绩报告，营收收入272亿，同比+11.74%，净利润140亿，同比+6.57%。而市场预计贵州茅台2021年营收同比+13%，净利润同比+16%。

不少朋友看到这个业绩利空之后纷纷发朋友圈调侃，摩拳擦掌准备在1800元先抄底一笔，但没想到贵州茅台今天只跌2.5%就收工了。

要是换成其他股票，业绩不及预期可能-5%甚至跌停。。。

为什么贵州茅台季度报不及预期后大家还是不肯卖，甚至还看到资金在抄底？以2021年预期净利润540亿算，目前25652亿市值的贵州茅台对应47.5倍FPE，为什么还有资金愿意追着买？

原因就是业绩高确定性。众所周知贵州茅台不愁卖，还有涨价空间，利润其实还可以释放。市场预计贵州茅台的业绩增速本来就不是很高，2021年+16%，2022年+16%，2023年+14%。

所以市场对高端白酒股的看法是，这是一个未来确定性比较高，但是收益率比较低的一个行业。今年一季度税金大增影响净利润的鬼故事，根本吓不到这些信仰爆棚的茅台死忠粉。

数据来源：Wind

在部分基金经理的眼里面，贵州茅台跟高等级债券差不多，利息收入固定，财务风险很小，基本面稳定，债券价格跌得越多，买入后回报率就越高，所以茅台股价越是下跌，就越是多人买，越是多人买，股价就越是难下跌。

所以我猜可能有3种情况能打垮茅台的股价：

1、全球利率上涨（不仅是国内利率），不明白利率对高端白酒股估值中枢影响的朋友可以点击看《壮士们，已经开始抄底白酒了？》

2、股灾，不一定是2015年的大熊市，可以是2020年由于肺炎病毒导致的小股灾，千股跌停，那么白酒股的估值中枢也会下降。

3、政策干扰白酒的消费购买逻辑，粉碎白酒行业核心投资逻辑，比如提高白酒税率，酒喝不炒或者高端白酒不再具备收藏品/奢侈品的属性。

当大部分都预计在1500元甚至1800元抄底贵州茅台，要么是一直跌不到那里，要么就是大幅跌穿1500元还不止。当贵州茅台跌穿1500元的时候，大概率就是发生了我上面说的三种情况之一，甚至是一起发生了。

市场往往不会按照大家一致性预期的方向走，要么是股价大幅低于大部分人的预期，要么就是很难跌到位。

1、如果股票的逻辑没有发生太大的变化，股价就很难低于大部分人的心理预期，因为总会有人抢跑。

2、如果股价低于大部分人的心理预期，那么股票的逻辑一定是发生了变化，也是因为总会有人抢跑。

对了，其实今年白酒股的投资机会主要集中在中高端白酒而不是超高端白酒的贵州茅台。贵州茅台一直是供不应求，那么茅台涨价后那么其他小弟就有充分的理由以及空间跟着涨价，中高端白酒的价格中枢上移，促进利润增长。

大家看下图，从去年下半年开始，白酒指数基金其实就比贵州茅台涨得更好，因为白酒指数基金包含更多小弟白酒，而小弟白酒业绩比贵州茅台更好。

数据来源：Wind

昨晚中炬高新也披露了2021年一季度报，营业收入12.6亿，同比+9.51%，净利润1.75亿，同比-15.17%。它就没贵州茅台那么强的信仰了，今天差点就跌停。张坤一季度加仓中炬高新，暂时被埋。

中炬高新业绩下滑的主要原因是酱油的原材料黄大豆持续涨价，我看国内的大豆期货还在创新高。去年龙头大哥海天味业宣布不涨价，大家也都不敢涨价，担心因为价格上涨丢了市场份额。

再加上中炬高新正在调整销售渠道加快B端的布局以及研发高端产品（中炬高新之前主要是家庭消费走C端路线，海天味业则是占领餐饮渠道的B端路线），销售费用、研发费用都大幅增加，也影响了利润。

如果不是遇到业绩困境，中炬高新的估值不会跌到36倍FPE的。大哥海天味业和三弟千禾味业的FPE都是70倍，所以都不能用矮一个头来形容中炬高新，直接就是矮了半个身。

数据来源：Wind

巨大的估值差一定程度上反映了市场悲观的预期，资金不是傻瓜，当我们总想着以一个较低估值/价格去买入一个股票或者行业，在一般情况下是不可能的。因为几乎没有人会那么傻以一个垃圾的价格卖我们一块黄金。

当我们可以以一个较低估值/价格去买入一个股票或者行业，一般情况下这个股票或者行业必然是烂透了。几乎没有人会那么傻以一个垃圾的价格卖我们一块黄金。前段时间中炬高新实施股权回购都没办法把股价抬高。中炬高新目前就是处于经营困境，跟格力、平安、洋河等类似，处于改革期。

但从长期来看，这些公司都依然具备竞争力，只是看咱们愿不愿意等。

引用张坤说过的一段话，我们不能让股票组合里所有的股票都一起衰退。任何时候，股票组合里面应该有绽放的花朵，也有含苞待放的花蕾。