文丨BT财经 AWM

去年10月，嘀嗒首次向港交所递交招股书，由于6个月内未更新上市申请材料，嘀嗒的首次IPO已在数日前失效。当市场以为嘀嗒上市之旅或就此作罢，没想到嘀嗒再次向港交所提交招股书。

4月13日，嘀嗒再度向港交所递交招股书，重新向上市发起冲击，若募资计划没有改变，则嘀嗒此次将融资5亿美元，预计估值约百亿元。

接连两次递交招股书，可见嘀嗒真的很缺钱，然而其单一的顺风车业务能撑起百亿市值吗？

滴滴阴影下的嘀嗒

很多人都以为，顺风车业务是滴滴创造的，殊不知嘀嗒才是顺风车的“鼻祖”。

2014年，滴滴和快的分别背靠腾讯和阿里，搞烧钱大战争夺网约车市场，新成立的嘀嗒思量自己既没钱也没实力，肯定无法插足其中，于是嘀嗒就推出了小客车合乘、车主和乘客顺路搭乘的“嘀嗒拼车”，也就是如今所谓的顺风车业务。

当时开展顺风车业务的全国只有嘀嗒一家，没有什么竞争对手，虽然刚刚成立，发展却十分顺利。不过好景不长，这个业务护城河并不高。2015年，滴滴也入局了顺风车业务，此后嘀嗒一直活在滴滴的阴影之下，以至于世人皆称，顺风车是滴滴创新出来的。

滴滴虽是后起之秀，但由于网约车积累的客户，其顺风车业务无论司机还是乘客都呈指数级的增长，而嘀嗒的月活人数一度停滞不前。

数据显示，2017年嘀嗒的平均月活乘客只有不到60万，月活车主不到20万，而滴滴2017年平台的总用户数已高达4.5亿，共10.5亿人次使用了滴滴顺风车/快车拼车服务。

不过，很快滴滴的顺风车业务也遇到危机，2018年滴滴顺风车的命案震惊全国，滴滴被迫下架整顿顺风车业务。

2018年，嘀嗒加大宣传力度，为不断向顺风车业务“输血”，嘀嗒还涉足出租车业务，希望将出租车的业务吸引到顺风车业务上来。2018年嘀嗒的网约出租车业务虽没有一分钱的收入，却支出了2786万元的服务付款和4.47亿元的用户奖励。

不断加码下，嘀嗒又重新回到顺风车老大的位置，2019年嘀嗒顺风车已达到66.5%的市场份额。但此时的顺风车业务不再是嘀嗒一家，高德、曹操、哈啰、首汽约车、T3等公司也都纷纷入局网约车、顺风车等出行领域。虽然没能撼动嘀嗒的老大位置，也都分得一杯羹，行业竞争日益加剧。

顺风车业务之所倍受行业青睐，一方面是因为其成本低，只要平台有流量，通过连接乘客和用户就可以拿到抽成，是流量变现的最简单的方式；而且顺风车的市场前景较大且增长迅速，数据显示，2019年顺风车全年交易规模达100亿元，预计到2025年中国顺风车市场总规模预计达到5000亿元以上。

因此，滴滴也不会轻易放过这块大蛋糕。2020年，滴滴宣布重启顺风车业务，随即推出了顺风车平台花小猪。

花小猪上线以后，利用价格优势再加上滴滴的流量输送，迅速占领顺风车市场，易观千帆发布的《2020年11月移动APP TOP 1000榜单》显示，花小猪以2060.1万的活跃用户量排在151位，而嘀嗒以658.5万的活跃用户位于第346位，活跃用户还不到花小猪的三分之一。

嘀嗒如此着急上市，或因为行业竞争日益加剧，嘀嗒想要活下去必须有资本加持参与争夺。

单一业务何以撑起百亿估值？

从嘀嗒的营收构成来看，主要分为三大类，顺风车业务、广告业务和网约出租车业务，但绝大部分营收来自顺风车业务。

财报显示，2018年，嘀嗒还没有网约车业务，顺风车业务营收为7792万元，占总营收的66.3%；到2019年，滴滴下架顺风车业务后的第一年，嘀嗒的顺风车业务营收达到5.33亿元，占总营收的91.9%，而广告营收只从2018年的3967万元增长至4100万元，增加还不到200万，占总营收的6%，网约出租车营收占1.1%；到2020年，其顺风车业务依然有近90%的营收占比。

然而，随着行业加剧，花小猪的猛攻，嘀嗒的顺风车业务势必会受到巨大冲击，到时嘀嗒的业绩增长点又在哪里呢？

没有滴滴顺风车压制的那几年，嘀嗒的盈利能力尚可，招股书显示，嘀嗒早已实现盈利，其中2020年经调整净利润为3.43亿元，毛利率高达87%。但嘀嗒的网约出租车业务却还处于毛亏损状态，数据显示，嘀嗒的网约出租车业务2020年实现1245元的毛利润，但支出2034万元的用户奖励之后，其还亏损近800万元。

另外，顺风车业务最重要的是安全问题，近年来，随着政府部分监管力度加大，嘀嗒的安全成本也在不断增加。

2018-2020H1，嘀嗒的安全成本在大幅度增加，分别为100万元，949万元和484万元。金额看似不太多，但2020年上半年嘀嗒同期员工的成本只有251.4万元，约只有安全成本的一半，而且顺风车想要顺利开展，这笔成本还会继续增加。

一个业务在“造血”，一个业务却在“出血”，而且前者“造血”的能力还在缩减，再加上滴滴的紧逼，嘀嗒的路并不好走。且国内的顺风车市场可能面临其他选择、相关监管规定及限制，以及安全及隐私问题多带来的挑战，嘀嗒的路未来何去何从？

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