对于京东方A这家企业,市场一直都褒贬不一,有人诟病其过度依赖补贴,动不动就发债融资,离开补助就是一个“赔钱货”。

通过京东方历史走势来看,其股价和业绩一样都不稳定,时好时坏,如果一不小心追高了很容易踩坑,比起消费和医药差远了。

我们一直在关注京东方A,过去几个月,在专栏中多次分析了面板行业和京东方的投资逻辑,今天我们结合京东方的财报,来看看这家公司究竟有没有投资价值。

要看懂京东方的财报,你不能用茅台、海天等传统消费股的视角来看,而是应该把它当成一家新兴的科技型企业。

一、京东方崛起之路

别看京东方在这行干了几十年,但是中国面板行业也就最近十年才开始崛起,以前的面板就是现在的芯片,国外企业封锁核心技术,肆意哄抬价格,收割国内消费者

京东方的前身是北京电子管厂,面对“缺芯少屏”的现状,1998年京东方创始人王东升决定进军液晶面板行业。

2003年,京东方建立了国内首条第5代TFT-LCD生产线。

2009年,建立了国内首条第6代TFT-LCD生产线。

2011年,建立了国内首条第8.5代TFT-LCD生产线。

2015年,建立了国内首条第6代柔性AM-OLED生产线。

2017年,建立了全球首条第10.5代TFT-LCD生产线。

京东方都是经过将近二十年的孵化,京东方已成长为全球第一面板厂商,目前拥有6条8.5代以上产线(包括两条10.5代),4条AM-OLED产线,另外收购了成都和南京中电熊猫两条LCD产线。

无论是在大尺寸LCD,还是柔性OLED领域,京东方都走在国内前列,代价就是不断烧钱,搞研发、扩大产能。

2020年,京东方研发投入达到94亿元,相比2012年增加了4倍多;固定资产达到2248亿元,相比2012年增加了5倍多

直到2013年,京东方才真正实现盈利(不考虑政府补助),不过由于面板价格波动,利润非常不稳定,2019年还出现亏损。

2020年是京东方的转折年,从5月份开始,面板价格连涨11个月,公司盈利也明显改善,2020年赚了50亿,2021年一季度赚了50-52亿元,刷新历史记录

由于显示驱动芯片供应紧缺,现在大尺寸面板依旧供不应求,有人预测还会涨价,不管这波上行周期持续多久,京东方今年的业绩必将超过2017年。

目前京东方是周期与成长共振,但是这阵风一过,盈利稳定性还会很难保持,没办法,京东方的崛起之路就决定了必然会有阵痛期

二、未来不会一帆风顺

京东方和TCL的崛起,是通过价格战将日韩厂商拉下水,外资企业没有几十亿的政府补贴,也没有几百亿的低息贷款,不赚钱了,开始清理产能。

LCD在Mini-LED的加持下还能蹦跶十来年,但未来必然要被柔性OLED和Micro LED取代。

目前日韩厂商在柔性OLED又走在了前面,对于京东方来说,发展OLED可能会复制LCD的老路,由于慢人一步,只能不断烧钱,拉低价格,获得更多市场份额,并且会损害业绩

在核心技术领域,京东方也面临着被卡脖子的情况,LCD的驱动芯片,虽然国内已经有替代产品,但是仍然高度依赖进口。

在OLED领域,最难的环节是蒸镀机(价值1.4亿美元),相当于芯片中的EUV光刻机,掌握在日本Canon Tokki手中,一年仅生产9台,过去只供应给三星,京东方有幸抢到一台

未来京东的日子不会比今年好过,不过我相信,公司践行工匠精神,沉下心来默默搞研发,有就保持自己的竞争力

京东方财报有瑕疵,也有亮点

除了盈利不稳定,还有负债高、利息高,2020年短期借款86亿元,长期借款1325亿元,贷款利息48亿元,其中有13亿资本化利息支出,这一年不用在利润中扣除,相当于“虚增”一部分利润

不过京东方也有一个大优势——充沛的现金流,足够支持研发投入和各项支出。

2018年-2020年,公司经营活动现金流量净额分别为256亿元、260亿元、392亿元,是净利润的8-10倍

此外,京东方还进入苹果供应链,成为其柔性屏供应商,在高端屏幕领域也有了一点声音。

未来京东方不会一帆风顺,不过当下正处于发展黄金期,200亿定增有望于6、7月份落地,外资、公募基金也加大配置比例,这阵风且得吹一阵。

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