4月20日，恒瑞医药盘中一度跌幅超过3%，收盘跌2.17%，而这也只是公司近期持续回调的缩影，公司股价从今年1月最高点至今已跌幅近30%。

《眼镜财经》注意到，就在12日公司刚刚因违规套取资金被财政部罚款5万元，这是公司继去年“行贿门”之后又一次被推上舆论的风口浪尖。

透过负面事件的种种表象，公司真实的经营状况终于暴露在公众面前。

十年行贿屡教难改

4月12日，财政部发布《中华人民共和国财政部会计信息质量检查公告（第四十号）》，正式通报了医药企业会计信息质量检查的结果，共有77家药企普遍存在使用虚假发票套取资金体外使用等违规行为，其中包括恒瑞医药在内的19家医药企业受到了不同程度的行政处罚。

在检查恒瑞医药时财政部发现该公司存在以下问题：

2018年，以非本公司发生的机票等报销专家讲课费、点评费、主持费，涉及金额108.8万元；

以非本公司发生的机票及过路费、咨询费、广告费等发票列支公司员工福利奖励支出，涉及金额214.91万元；

所属连云港综合二办以非本单位发生的过桥过路费发票报销办事处销售人员补贴、赠送客户礼品、学术活动餐费等费用，涉及金额96.19万元。

为此，财政部依法对恒瑞医药处以5万元的罚款。

《眼镜财经》发现，财政部在检查恒瑞医药时涉及的这些费用明面上都是公关费用，暗地里有“贿款”的嫌疑，因为这并不是该公司第一次涉嫌行贿。事实上，资料显示，恒瑞医药从2010年至2019年十年期间一直都有行贿的案底。

2012年8月22日，网络上一份署名为“恒瑞医药前医药代表”的文章披露了恒瑞医药在广西医科大学附属第一医院、广西区肿瘤医院等医院开展业务过程中，涉嫌向医生支付高额医药回扣。

2014年4月，陕西省府谷县人民法院刑事判决显示：江苏恒瑞制药有限公司业务员王某在2008年至2013年期间，向榆林市第二医院药剂科主任刘某行贿6.35万元人民币。

2014年6月，江苏省苏州市中级人民法院刑事判决显示：被告人陈某利用担任吴江市第一人民医院院长、副院长的职务便利，接受恒瑞医药苏州办事处主任张某采购事务请托，先后两次在其吴江第一人民医院办公室非法收受张某给予的人民币1.6万元。

根据中国经营报2015年报道，2010年至2014年期间，恒瑞医药杭州地区业务员宋某为了和杭州钢铁集团公司职工医院原院长陈某搞好关系，并为感谢其在克拉霉素等药品进入杭钢医院销售方面给予的帮助，先后多次以各种名义送给被告人陈某共计人民币2万元。

2020年4月10日，浙江省丽水市莲都区人民法院判决书显示：恒瑞医药江苏新晨医药有限公司浙赣大区经理纪某、销售代表徐某和浙南区域经理孙某为了感谢丽水市中心医院原麻醉科主任雷李培对其公司药品使用的关照，分别在2016年年底、2018年1月和2019年年初送给雷李培0.8万元、20万元、20万元。2017年2月至2019年6月，新晨医药销售代表徐某和叶某送给雷李培回扣款共计236万元。

《眼镜财经》注意到，即使是在疫情爆发的2020年上半年，恒瑞医药虽然没有行贿的公开案例，但财报显示其差旅费达到4.46亿元，同比增加19.23%，学术推广费达到35.59亿，同比增长10.25%，这显然不符合防疫背景下的常理。

多项财务指标趋弱

恒瑞医药是一家从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广的医药健康企业，创建于1970年，2000年在上海证券交易所上市，截至2019年底，共有全球员工24000余人，是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的供应商。2019年，公司实现营业收入232.9亿元，税收24.3亿元，并入选全球制药企业TOP50榜单，位列第47位。

透过去年发布的三季报，《眼镜财经》发现，恒瑞医药高增长的步伐其实已经有所放缓，多项财务指标出现趋弱迹象。

由于公司长期通过医药代表行贿，数据显示：

恒瑞医药销售费用从2008年至2019年连续12年保持递增之势；

2020年前三季度销售费用和管理费用均呈逐季上升；

最近三年销售费用占营业总成本的比例都在50%左右，远高于研发费用占营业总成本20%左右的水平，

对于一家创新药龙头公司而言，销售费用的依赖度显然过高了。

从营收和利润来看，恒瑞医药2020年前三季度营收约194.13亿元，同比增长14.57%；归母利润约为42.59亿元，同比增长14.02%。这样的成绩似乎还不错，但拆分来看，公司2020年前三个季度营收和归母净利润同比增速分别为11.28%、14.28%、17.13%和10.3%、10.38%、20.74%，远低于2019年同期28.77%、29.61%、47.27%和25.61%、27.03%、31.96%的增速。

此外，恒瑞医药2020年前三季每股经营现金流分别为0.35、0.29、0.11，销售净利率分别为23.63%、23.46%、21.86%，均为下行之势；而应收账款分别为45.88亿、43.38亿、58.96亿，呈逐季上升之势。整体而言，公司财务状态已经不如前两年。

这两年，国家不断深化医药体制改革，实行药品采购“两票制”、带量集采、医药价格和招采信用评价等措施，并加大了医药商业贿赂的打击力度，出台了相关的法律法规。在此背景下，恒瑞医药顶风作案，经营压力必然有所增大。未来，在新的政策环境和业务模式下，恒瑞医药能否继续高歌猛进，让我们拭目以待！

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